八位经济学家股市迷失期激辩股改功过

　　黄利明

　　7月10日，一场“股改功过”的交锋在北京西苑宾馆展开。八位经济学家——韩志国、吴晓求、向松祚、张平、张卫星、程文卫、林义相、赵锡军同台激辩。

　　3年前启动的股权分置改革拉开了中国股市“同股不同权，同股不同价”制度性缺陷的改革大幕，也注定成为中国股市发展史上最具里程碑意义的改革。

　　伴随着人民币升值与经济高速发展，这轮改革亦推升了迄今中国A股最为波澜壮阔的一轮牛市行情。从998点至6124点，两年零四个月创造了513%的飙涨。

　　但，从6124点至2566点的“雪崩”也只用了9个月。

　　股改——引发大小非解禁潮——A股股灾，这场被认为“成也萧何败也萧何”的改革陷入了一片非议，甚至中国股市推倒重来论亦重现市场。

　　交锋由此引发。

　　股改具有里程碑意义

　　经济学家、北京邦和财富研究所所长韩志国率先发言：“现在这个市场是熊市、大熊市、超级大熊市。我跟证监会讲，股权分置改革是中国最大的课题和难题，我和各部门讲，赶紧想办法推迟一下国有股的减持时间，张卫星说推迟就是给股市判无期徒刑。我说要是不推迟，现在就是给股市判死刑，立即执行。大小非问题的严重性不看到，这个市场没有希望。

　　中国人民大学校长助理、金融与证券研究所所长吴晓求相对平静，他说股权分置改革对中国资本市场未来发展具有战略意义，说它是一个里程碑，这不过分。

　　在这一点上，与会的另七位经济学家给予了一致认同。

　　不过，吴晓求却是话锋一转——一项改革的措施如果设计得天衣无缝也是非常困难的，改革忽略了两个非常技术化的细节问题：一是大小非解禁的期限问题，二那时是解禁后交易制度安排的缺陷。大小非的减持速度破坏了市场战略平衡，使市场处于一种不理性的状态，的确会引起某种恐慌。

　　吴晓求指出，初步判断，大小非减持可能需要三年，股改真正完成需要五年，到2010年底之后才能真正消化。中国市场也许会进入新的增长周期。

　　但天相投资董事长林义相却认为大小非问题并没有那么严重，从目前情况来看，最有可能减持的就是小非，但小非数量有限，而且，即便小非减持了，减持完以后将会发现资金没地方可用，最终大部分还是得回到股市。

　　账不能全算到股改的头上

　　“超级爆炒带来超级过山车，很大的因素是政策失误造成的，股改是伟大的改革，但缺陷也同样是非常重大的。”高德黄金总裁，独立经济学家张卫星指出。

　　反对的声音伴随而至。独立经济学家向松祚表示：“股权分置改革存在一些缺陷，但非股市暴跌原因。”

　　向曾供职于中国人民银行、哥伦比亚大学访问学者，亦是华友世纪创始人之一。

　　向松祚认为，全球股市只要有通胀预期在这儿，股市就起不来。今年决定中国股市的应该变成通胀预期。股权分置改革有很多缺陷，但简单把股市大跌大落和这个归结起来，不是一个准确的看法。

　　“至少从数字上看，大小非根本不是这一轮股市下跌的主要原因。根本原因是经济形势，还有宏观调控政策。”天相投资董事长林义相称。

　　林义相因此给出自己的结论，这次通胀是世界性，非短期、非纯经济，现在采取了过度反通货膨胀的政策效果收不到，损害了实体经济的发展。通货膨胀诊断是错误的，股市下跌和错误宏观经济形势的判断有关系。股市下跌得这么惨，大家都看到了，为什么我们政策不考虑这个事？资本市场到底对中国经济发展、中国改革、中国社会进步的作用有多大，现在并没有完全认识到。

　　补救措施与加速创新

　　股改这轮大改革的缺陷依然存在，这似乎注定着改革还将延续。

　　中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军指出，怎样补救或者尽可能化解一些问题，这需要资本市场技术方面的推进和一些创新，例如引进场外交易、完善大宗交易体系、延长大小费解禁时间、加大对大股东的要求让他们更多做出延迟承诺、加快资本对外开放、进行交易所制度改革、引进做空机制等，这些都是可以采取的做法。

　　社科院经济研究所研究员张平指出，结合未来发展，中国资本市场要加速创新。包括建立多层次股票市场，吸收国外的交易所上市的办法，使之更有竞争性，这是一类创新还要打掉政府对市场干预过度的问题。同时要建立上下做空的套利机制，推出股指期货，加快金融工具的开发。如果不套利，这个价值是均衡不了的。

　　向松祚则指出，中国改革开放30年，国力已经相当强大的时候，应该提出明确的金融产业政策去增强中国金融产业的竞争力。

　　向松祚认为，中国到今天这个程度，应当鼓励我们更多的金融企业，如证券公司能够成为上市公司，鼓励它去上市，鼓励它对外发展。

　　林义相表示，通货膨胀诊断是错误的，股市下跌和错误的宏观经济形势的判断和宏观政策有关系。股市下跌跌那么惨，大家都看到了，都清楚，为什么我们政策不会考虑这个事？到现在为止，中国资本市场对中国经济发展、中国改革，包括中国社会进步起的作用有多大，个人觉得决策者没有充分认识到，甚至还认为是负的。

　　“产业资本与金融资本的博弈，可以更好解释中国股市为什么出现大幅度下挫。把2008年定为转型期可能更好一点，三年的长经济周期，到2008年就进入一个转型期或者调整期。”宏源证券研究中心总经理程文卫表示。

　　“核心问题就是股改以后让股东利益一致化，产业资本定价权和金融资本定价权都有了一定的意义，有了博弈均衡。股改完成了中国未来市场估值的可探寻的路径，而不是把路径破坏。”张平表示。

　　来源：经济观察报网