股改专家反思：股改忽略了两个细节

张卫星

吴晓求

林义相

    三年前，他们力推股改。三年后，面对股改存在的问题，他们能否再献良策？

　　如何平衡“大小非”与A股估值体系重建的关系？“大小非”对A股影响究竟多大？真的需要到2010年以后才能真正消化“大小非”问题？

　　2008年7月10日，北京，在A股股权分置改革启动3年后，吴晓求、张卫星、林义相，这三位参与推动股改的“鼓手”及其他专家就如何解决“大小非”问题展开了激烈辩论。

　　在这次名为“股权分置改革及中国资本市场未来发展高级研讨会”上，上述专家对股改作出了深刻的反思，同时回忆了当年股改设计过程、技术细节，分析了“大小非”问题对市场的影响，并评价股改得失。

　　股改忽略了两个细节

　　魔鬼就在细节之中，中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求认为，当年股改忽略了两个技术细节，而如果细节没设计好是很可能断送改革的。他回忆说：“三年前全部注意力是在不太长的时间内完成股权分置改革。不过两个非常技术化的细节被忽略掉了，或者说没有引起足够的重视，一是“大小非”解禁的期限问题，二是“大小非”解禁后新的交易制度安排。”

　　吴晓求教授坦承，一项改革可能方向非常正确，但技术细节没有考虑周全，有可能断送改革，这是需要反思的。“尽管如此，我还是认为，股权分置改革还是得大于失。”他强调说。

　　实际冲击力仅3225亿元

　　张卫星认为“大小非”解禁后迫不及待减持的行为是引发股市下跌的重要原因。北京邦和财富研究所所长韩志国则认为“大小非”问题不解决股市就不会见底。但天相投资顾问有限公司董事长林义相则认为，从数据上看“大小非”给市场带来的实际压力并不大。

　　根据Wind资讯统计，今年8月份和10月份将迎来“大小非”解禁的高峰。面对这一严峻的问题，证监会一位官员认为，国资委系统的“大非”一般会按兵不动，要减持也会保持控股权，而地方国资的“大非”和民企“小非”是减持主力，不过这部分股份的减持行为对整个市场的压力是有限的。

　　“按照今天(7月10日)收盘价计算，只有3225亿元的‘小非’会跑得快，它们才是需要管理层担心的，但这对A股不构成根本威胁。国资系统的‘大非’要保持50%以上的控股权，目前不会真正减持。”林义相表示。据他统计，截止昨天，尚在股改承诺锁定期的非流通股股份有1.19万亿股，其中国有股东持有的“大非”为1.02万亿股，其他尚未解禁的股份为1712亿股，其中占所在公司总股本比例低于5%的“小非”共有273亿股，市值约为3225亿元。

　　那么，中国资本市场发行价格和定价机制的理性回归是趋势，但这一趋势与“大小非”减持究竟存在何种关系？吴晓求认为这是非常困难的判断，“‘大小非’减持可能需要三年，股改真正完成需要五年，到2010年之后才能消化这个东西。到2010年之后，中国市场也许又会进入新的增长周期，在之前市场会出现两大特征：一是市场结构不稳定，二是政策不连续。现在市场寻找价格估值的轨道，就是通过‘大小非’解禁来寻找。等到‘大小非’问题被市场所消化，届时，市场将不会再像2006年、2007年那样乐观，至少在三年之内不会再出现。”陆媛