民生二拍海通股权 券商定价拐点出现

　　唇亡齿寒。

　　A股市场进入下降通道后，券商股权的价格也像抛物线一样跌落。低迷的市场，一再流拍的券商股权，已经让券商股权的定价失去了参照指标。

　　6月30日，民生银行（600016.SH）将再次拍卖1.34亿股海通证券（600837.SH）限售流通A股，起拍参考价格为每股11.68元，比此前的起拍价37.6元，折价近四成。这是今年最大宗的券商股权拍卖。但这个“四折大甩卖”的价格，能否成功吸引投资者，或许会成为下一步券商股权拍卖的风向标。

　　股权风向标

　　“这个价格，还是有吸引力的。”上海银盛投资产权业务主管杨健表示。杨健从事金融股权买卖已有多年，在2006年和2007年券商股权红火时曾多次投资获益。但2008年，他已经很久“不关注券商股权”。

　　杨健认为价格合理的原因之一是，海通证券去年11月定向增发价35.88元，除权后为17.89元，而下调后的起拍价只是定向增发价的65%。

　　“11.68元相当于20倍 PE，与目前海通股价相比，是较为合理的价格。”光大证券分析员沈维表示。在5月初出具的研究报告中，沈维对海通证券的估值是15到25元。但时至今日，她承认当时的预测“过分乐观了”，现在已经将海通证券估值保守下调到“10元至20元”。

　　“民生拍卖的海通股权标的大，如果有战略投资者投资券商，是个机会。但对于财务投资者，限售期的条件仍旧有影响。”杨健说。

　　事实上，在民生银行5月23日第一次拍卖海通证券股权时，曾要求竞买人必须“承诺在经批准入股海通证券股份有限公司后48个月内不转让”，与此相比，这次拍卖对持股锁定期的要求已经大大缩短。记者获悉，此次拍卖对“4年限售期”会有新的说法，改为自民生银行取得该笔海通证券股权之日起满4年，以此算来，竞买人保证2009年11月14日前不转让即可。

　　承担此次拍卖的北京雍和嘉诚拍卖公司有关人士对记者表示，价格和锁定期改变后，再加上可以联合竞拍，因此有很多投资者来接洽。

　　而市场人士预计，民生银行拍卖海通证券的结果，将有可能成为今年券商股权成交的风向标。

　　何处是底部？

　　回忆今年的券商股权拍卖情况，杨健认为，今年2月应该是这个市场的拐点。

　　从2008年1月底开始，大批券商股权开始被密集抛售。1月21日至2月4日，短短十几天内，东方证券1000万股、长城证券9700万股、申银万国7700多万股股权转让项目相继挂牌。

　　当时申银万国股权的报价为每股10元。杨健曾代表客户以底价竞投，但后来因为没有竞拍对手，按照有关拍卖规则而无法成交。“当时我感觉就不对劲了。”杨健说。

　　2月初至今，A股上证指数从4600点下跌至不到3000点。申银万国证券股权从2月4日起挂牌，已经多次超过规定期限，但仍旧无人问津。同样是申银万国的股权，2007年其价格曾频创新高：2007年3月，4000万股申银万国股权，在上海拍出每股3.7元的价格；2007年9月，另外4000万股股权，在上海又拍出每股10.22元的价格；2007年11月，曾有企业出让申银万国证券3000万股股权，叫价高达每股14元。

　　杨健现在庆幸自己当时没有竞拍成功。在一家法人股交易网上，记者看到，目前申万股权的叫价是每股8元，但挂出已有月余，仍没有交易成功。

　　作为财务投资者，杨健认为，券商股权的投资最看重的是投资时机，牛市中有很多民间资本都喜欢倒腾券商股权，甚至只要有券商概念就可以炒作。“但在熊市中，一切都是相反的。”

　　除了首先要考虑投资时机以外，对基本面的考察也是选择券商股权的重要因素之一。大型券商的股权拍卖通常流通性较好，因此多获投资者青睐，尤其是有上市预期的券商，例如申银万国，由于公司资质较好而有上市预期，私下交易很活跃。对于一些不知名的小券商股权，一般投资者则不太“感冒”，但一些外资比较感兴趣，因为可实现控股，借其壳资源。

　　但如今，当年活跃的投资资金已远离券商股权。“资金都在观望。券商股权的定价多少，主要看投资者的预期。而现在几乎没有投资者，定价也无从谈起。2008年以来的频繁流拍，使券商股权也已经丧失了定价标准，谁也说不清什么时候见底。”杨健说。

　　“市场不好，因此很难给券商股权估值。”沈维表示，券商股权价值长期虽然看好，但中短期难以乐观。