《三联生活周刊》：保卫股市

　　救市的行政与市场途径—保卫股市

　　当暴涨暴跌成为市场的常态，需要教育的就绝不仅是投资者了。大国崛起需要一个什么样的股市，这个问题值得所有人反思。

　　记者◎谢九

　　6月19日，沪深两市再次遭遇千只股票集体跌停的惨状。在众多暴跌的股票中，一家名叫帝龙新材(002247)的小公司并没有引起人们太多关注，这是一只于6月12日上市的新股，在经历了短短6个交易日后，公司股价迅速跌破发行价。如此短时间内跌破发行价，类似的事件大概还要追溯到两年前，2006年8月，中国国航上市首日即跌破发行价，不过在随后的1年内走出了10多倍的涨幅。

　　跌破发行价的自然不止帝龙新材这家小公司，中国石油、建设银行、中国太保、中海集运等众多巨无霸们，早已在连绵不断的下跌中跻身“破发一族”。统计数据显示，2007年6月以后上市的新股中，已有一成的公司跌破发行价，跌破增发价格的更不计其数。

　　破发，意味着股市的融资功能受到强烈冲击。股市不仅是投资者们“炒股”的场所，更是上市公司融资的平台，二者关系唇齿相依。股指暴跌过半后，投资者们失望离场，上市公司自然也就失去融资的源泉。在今年国内银行信贷紧缩的背景下，如果股市的融资功能也同时萎缩，对于上市公司而言，面临的困境可想而知。中国公司目前大多数还是依靠投资的外延式扩张模式，如果融资渠道受阻，也就意味着利润的停滞不前甚至下滑。而上市公司基本上可以算是中国经济的代表，上市公司无法通过股市做大做强，也就在相当程度上体现了中国经济的现状。资本市场对实体经济的反作用也就在此。在过去两年的牛市行情中，投资者为上市公司提供了巨额资金，2006年A股IPO和再融资额为2575亿元，2007年为8056亿元，创下了当年全球市场最大的融资纪录。反观前几年熊市期间的表现，2005年融资额325亿元，2004年832亿元，2003年805亿元，2002年767亿元，股市的兴衰对上市公司的影响在这些数字中显露无遗。

　　一个令人尴尬的事实是，投资者为上市公司提供了发展所需的大量资金，但是他们并没有在股市获得应有的回报。当上证指数跌破2800点之后，2007年以后入市的投资者已经基本上全军覆没。有调查表明，大约有95%左右的投资者处于亏损状态，2007年入市的投资者还有盈利的比例不足5%。如果将时间窗口放大一些观察，即使是那些有幸享受了2006年牛市行情的投资者，其实也只不过弥补了过去几年(2000～2005年)的亏损。以此看，至少在过去8年内，能够在股市上获得回报的投资者只是凤毛麟角，这绝对是一个太不正常的现象。以中国经济每年10%的增长看，8年的复合增长率已近100%;A股市场2000年到2008年6月，上证指数从2000点上涨至2800点，涨幅仅为40%。如果扣除这8年间新企业上市对指数的推动，基本上可以认为，中国A股市场在过去8年的回报为零甚至为负数，在过去8年中投资中国A股，绝大多数人都无法分享中国经济的发展成果。过去的8年可谓中国经济的黄金8年，如果中国投资者在这一时期尚且无法通过股市分享中国经济的成果，那么，股市存在的意义就都值得存疑了。

　　2007年10月，中共“十七大”报告首次提出了“创造条件让更多群众拥有财产性收入”，当时上证指数正好处于6000点的高点，“财产性收入”的提法一度让众多投资者兴奋不已。9个月过去，上证指数从6000点跌落过半，投资者不仅没有实现预期中的财产性收入，反而使自己的资产大幅缩水。如果说现有的1.1亿多个股票账户代表了中国的中产阶级，在他们的资产缩水过半后，再指望他们来拉动内需，恐怕多少有些力不从心了。

　　2007年9月，A股市值达到24万亿元，首次和我国GDP规模相当;2007年底，A股市值达到GDP的140%。一个国家的证券化率超过100%，这是一个资本大国开始逐渐崛起的标志。可惜的是，我们的监管层对于资本大国似乎并没有太大的兴趣，也没有太大的动力去维持这样的地位，在沪深股市跌幅过半后，我国的证券化率也跌落至50%左右，甚至不如一些发展中小国。监管层经常对投资者进行风险教育，但是，当暴涨暴跌成为市场的常态，需要教育的就绝不仅是投资者了。大国崛起需要一个什么样的股市，这个问题值得所有人反思。-

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