中行报告逆思维：新进热钱正在抄底A股

　　本报记者 杜艳 北京报道

　　沪深两市强烈震荡，延续跌势，学界关于热钱是否会撤离中国的担忧开始蔓延。

　　6月20日，沪深两市在震荡中走出了红线，沪指冲高后回落，最后报收2831点，较前日上涨82个点。

　　而前一天，中行全球金融市场部全球调研团队发布的报告表明，热钱并没有撤离中国，而是正在加速涌入，而流入后的盘踞点依然是中国的资本市场。

　　热钱变奏曲

　　中行的研究团队发现，热钱流入中国的趋势，从2007年下半年至今，经历了流入减缓到加速涌入的过程。次贷危机的影响与人民币升值预期的博弈，是左右这种变动轨迹的重要因素。

　　在2007年8-10月的博弈中，前者占据了上风，并由此导致资金短期撤离迹象。2007年末，美国次贷危机令众多国际金融机构深陷流动性不足的困境，而同期，国内A股和楼市都呈现疲态调整。此时，部分国际资本开始从中国市场抽离，以应对国内的资金周转压力。

　　一个可观测的现象是，中国非贸易外汇储备增长与人民币境外NDF市场的升值预期出现了异常的背离。2007年8-10月，人民币境外升值预期逐步升高，而非贸易外汇储备增长快速下降。但长期以来，中国非贸易外汇储备增加与人民币境外NDF市场的升值预期一直保持着较强的一致性，特别是短期波动一致性很高。

　　但从2007年11月以来，博弈势力又发生了戏剧性变化，此轮中人民币升值预期占据了上风，并最终导致了境外投机资金的加速涌入。自2007年11月以来，非贸易外汇储备增长与人民币境外NDF市场的升值预期又开始同步上涨，这表明资金再次开始涌入中国。

　　人民币升值预期反弹是导致资金掉头涌入的主要原因。

　　2007年11月，现汇市场上人民币对美元月度升值幅度超过10‰，近2倍于历史平均月度升值幅度，受此影响，境外升值预期大涨。NDF报价将此预期展露无遗：2007年10月，一年期NDF报价中市场对人民币一年内的升值预期为6.9%，而11月，预期达到了9.3%。同期，境内市场人民币对美元远期透露的升值预期，从2007年10月的5.2%上升至11月的7.4%。

　　中行全球金融市场部调研团队分析师石磊称，至今加速流入趋势依然没有逆转。

　　囤积A股

　　中行调研团队认为，当前流入的热钱主要来源于国际金融机构而非个人，而他们显然不甘于仅仅有10%左右的汇兑收益，让资金趴在储蓄账户上，而更钟情于资本市场。

　　支撑其资金来源的判断，来自对东南亚整个市场资本流入的检测。

　　石磊认为，由于国际投资者常常将亚洲新兴市场整体考虑而制订投资策略，因此，考察亚洲其它国家的资本流入情况，能为中国热钱的流动情况提供参考。

　　就东南亚来看，资金在2007年底出现流出迹象后，2008年重新开始流入。台湾地区、泰国、中国等成为资金的主要流入地。特别是4月份以来，东南亚境外股权投资的大量涌入，与中国外汇储备异常增长非常一致。