产业资本借股市高价套现 A股重觅安全边界(2)

　　有业内人士表示，中国股市之所以将大小非减持视若洪水猛兽，在很大程度上是因为，中国股市估值水准和实业资本投资估值存在巨大差异，实业资本投资估值明显低于股市二级市场估值定价是投资者内心恐慌的根本原因。

　　曾经在深圳某阳光私募担任投资总监目前正准备自己成立私募公司的专业投资人士告诉记者：“你可以从一些上市公司整体上市或资产注入的案例中，发现目前中国股市估值水准严重高于实业资本投资估值的奥秘。”

　　据记者调查发现，一直着手大股东煤炭资产业务整体上市运作的郑州煤电(600121.SH)，其大股东在以同等盈利能力的实物资产置换上市公司股权时，郑煤集团曾经上演过与外资合作成立公司时折价入股、而对自己控股的上市公司实行显著溢价注入。

　　据郑州煤电(600121.SH)　2008年4月15日发布的《非公开发行股票购买资产暨重大资产重组事宜公告》，称将向控股股东郑煤集团非公开发行股票购买其所拥有的煤炭及相关业务资产，拟收购的资产包括：郑煤集团煤炭业务相关资产、杨河煤业40%股权、赵家寨化工51%股权、白坪物流51%股权、金龙煤业70%股权、教学二矿51%股权、颖青化工68%股权。

　　其中，赵家寨化工51%股权的收购价值为55718万元，白坪物流51%股权的收购价值为38778万元，收购价格市净率接近3倍。

　　而郑煤集团以上述资产在与外资合作成立中外合资公司时，这部分股权折价入股显著。

　　按照注册资本折算，郑煤集团持有赵家寨煤矿51%的股权折赵家寨化工51%股权的账面价值为2.04亿元，郑煤集团持有白坪煤矿55%的股权折合白坪物流51%股权的账面价值为1.428亿元，分别较郑州煤电拟将收购的估值低63.4%和63.2%。

　　需要指出的是，这两家公司都是在资产注入前仓促成立，甚至正常的经营活动都没来得及开展，对一个没有可靠经营记录的全新公司如此高估定价，外界人士无法推断其估值定价依据。

　　此外，力诺太阳(600885)大股东力诺集团太阳能相关业务资产整体打包注入更为离谱，大股东将其直接控制的1.69亿账面资产评估增值8亿，收购市净率高达4.7倍，加上其控股子公司和对外合作公司的相关资产，整个资产包预计估值高达12亿元，但所有相关业务资产在2007年实现的净利润仅有1170万元，净资产收益率仅为0.98%。

　　南方基金投资总监王宏远曾经指出中国股市最大的风险在于产业资本到金融资本市场高价套现，上述两个公司案例说明上市公司大股东以资产注入为名进行实业资产套现的游戏。

　　发行定价重生

　　二级市场估值不合理已延伸至一级市场。

　　据国内投资银行专业人士介绍，目前国内新股IPO发行一般都会通过市场询价确定发行价格，看似发行价由市场意志决定，实则不然。

　　香港某中资背景大行执行董事告诉记者，由于国内股票发行融资及定价为行政核准制度，上市公司从报材料到融资成功需要的时间以及能够按照多高的发行价格融资并不由市场中的投资者决定，而是取决于当时监管部门发行政策尺度的宽严。