5家券商IPO调查：上市之门正悄悄打开

　　□ 何万城

　　近日，证监会公布了《关于证券公司申请首次公开发行股票并上市监管意见书有关问题的规定》，为券商上市破题指明了方向，等待已久的券商IPO即将破壳。

　　在券商借壳上市收紧后，谋求IPO已经成了券商上市的主流途径。一方面，随着股改的结束，优质的壳之源已经被瓜分殆尽，另一方面，借壳上市暴露出来的各种黑幕和问题，也增加了借壳的成本。管理层也多次表示鼓励质地优良的券商通过IPO途径上市，在2008年全国证券期货监管工作会议上，中国证券会主席尚福林明确表示，支持优质证券公司公开发行上市，并允许具备条件的公司探索集团化、专业化经营管理。

　　作为证券市场的主力军，券商一直在承担着引导整个证券市场规范化的责任。然而，在过去的十几年证券市场，缺乏有效的监督和市场化的管理，证券公司屡屡爆出挪用客户保证金、违规集资、操纵证券市场的丑闻，不但造成了股东的损失，也影响了证券市场的健康发展。因此，引入良好的管理机制，通过上市等市场化手段加强监督，不失为一条规范证券公司行为的好途径。

　　资本无疑是证券公司最核心的竞争力，在监管层大力支持优质券商上市下，证券行业内部的分化，也将紧随资本分化而加剧。在新一轮的上市融资热潮完成后，市场风险加大、市场竞争激化、政策对优质券商的倾斜、创新能力的分化，都将使得缺乏资本实力的中小券商面临更大的经营风险。而对于上市券商群体而言，陡然增大的资金供给，无疑将增加整个板块在市场中的地位，领先券商具备先发优势，其行业表地位将不会动摇；但上市中小券商若不尽快发展、加快资本扩张步伐、形成自己的核心竞争力，将面临被边缘化的处境。

　　为此，《证券日报》走近坊间上市传言最甚的5家券商。

　　消除账面浮亏 东方证券IPO等待过会

　　□ 本报记者 何万城

　　做为互保券商，光大证券和东方证券相约于2007年9月24日正式向证监会递交了IPO的申请，并有传闻称已经进入了证监会发行部内部会议审核。

　　5月29日记者致电东方证券新闻联系人朱春艳，对方对此说法不置可否，只表示材料去年下半年已经提交，具体进程等待上面安排。

　　调整后满足三年盈利要求

　　东方证券的上市可谓是一波三折，在谋求上市之初，东方证券首先考虑的是借壳上市。然而在2006年8月与金丰投资借壳告吹后，东方证券很快改变了方向，目标直指IPO。

　　在确定了IPO上市路径后，东方证券进行了增值扩股，并计划将注册资本金增加到30亿以上。

　　2007年6月，东方证券以2：1的比例向原股东配股约10.7亿股，据专业人士分析，东方证券通过此次配股，将增加资本金11.7亿—20亿元,注册资本将达32.4亿—41.4亿元,超越招商证券,列券商注册资本第五位。

　　另一大制约IPO上市的障碍是三年盈利要求，尽管东方证券在2004年的萧条中也取得了3524.75万元的净利润，但2005年3168.55万元的亏损使其无法在2008年之前达到连续三年盈利的券商上市标准，这也是摆在东方证券IPO面前的一大难题。

　　但随着股市行情好转，东方证券2005年的一笔账面浮亏2500万的投资在重新审计下进行了调整，并扭亏为盈。东方证券一举扫清了上市障碍，并于2007年9月提交了上市申请材料。

　　目前，在2007年年末长江证券顺利借壳上市后，与东方证券一同申请IPO其他券商的申请至今却未得到审批通过，呼声颇高的券商IPO在今年上半年还未见一家。

　　海通证券金融分析师谢盐认为，上半年股市的下跌使管理层收紧了首发和增发的融资申请，券商IPO的上市有待股市稳定，管理层或许才能放闸。

　　首发20倍市盈率或成上限

　　2007年东方证券实现营业收入84.85亿元、净利润43.03亿元，每股收益1.52元。在证券业协会公布年报的106家券商中，净利润总额排名第11。

　　“东方证券作为上海本地的券商，其管理水平要高出别的券商，营业费率较低是它的一大经营优势，投行业务在中小板承销上也有一定的地位，但东方证券自营比重过大，业绩的波动性也可能较大”分析师谢盐给出上游的评价。

　　2007年公司各项业务中，自营业务对东方证券去年的营业收入贡献最大，占比高达36%，经纪业务为东方证券的营业收入贡献了三成的收益，此外，公司实现证券承销业务净收入1.08亿元，资产管理业务实现净收入7亿元。

　　与2007年券商借壳上市市盈率动辄达到40倍相比，受股市的调整、券商概念遇冷，上市券商的动态市盈率也随之下降到目前的25倍左右。对于即将IPO的券商，融资数额必定也随之大打折扣。

　　分析师谢盐认为，按照东方证券整体实力以及当前股市行情，东方证券首发的市盈率应在当前已上市券商平均市盈率基础上打均市盈率基础上打个六到八折，15到20倍是个比较合理的区间。

　　投行人士也给出了相同的看法，在记者咨询的四个投行人士中，其观点都落在了15到20倍的区间。

　　由于目前属于上市静默期，对于上市的初步融资规模，东方证券朱春艳表示无法透露。

　　华泰证券上市悬而未决

　　□ 本报记者 胡潇滢

　　随着鼠年的到来，券商新一轮IPO上市工作也进入了最后冲刺阶段，中国证监会也把支持优质证券公司公开发行上市作为了2008年机构监管工作要点之一。

　　位于筹备IPO上市的券商中，招商证券、华泰证券、东方证券、光大证券和西部证券等券商，均在今年春节前向管理层提交了上市材料，其中几家券商在2007年下半年便早早递交了材料。

　　然而由于2007年底证监会颁布的《证券公司设立子公司试行规定》中有关同业竞争的限制，使得此前IPO呼声很高的华泰证券可能进程受阻。昨日，华泰证券内部人士告诉记者，目前并未从证监会得到任何进展或者暂缓的消息。

　　谁将拔得IPO头筹

　　据Wind资讯统计，已在银行间市场披露2007年度未经审计年报的47家证券公司中，除去广发证券外，共有20家券商已经实现了连续三年盈利这一IPO上市的“门槛”。其中，招商证券、华泰证券、光大证券、东方证券和西部证券2007年的净利润分别达49.2亿元、46.6亿元、45.4亿元、43.0亿元和12.2亿元。

　　《关于证券公司申请首次公开发行股票并上市监管意见书有关问题的规定》的出台，市场一度又开始猜测券商上市进程。

　　华泰证券在春节前向中国证监会提交了上市的申请材料。而且经证监会批复，公司名称于2007年12月7日起由华泰证券有限责任公司变更为华泰证券股份有限公司，顺利完成了股份改制。

　　去年11月底，华泰证券高管在接受本报记者采访时也曾充满信心的表示，华泰证券将在2008年一季度实现上市。然而，与其他几家券商一样，由于市场连续下跌，预计一季度完成IPO进程的券商纷纷搁置。

　　目前，国内券商上市的公司已有八家，除之前上市的中信证券和宏源证券外，在去年还有国元证券、长江证券、国金证券、海通证券、东北证券等五家券商通过借壳上市，另有一家太平洋证券则通过借道股改的“政策便利”实现了上市。但除中信证券外，至今两市还未有一例通过IPO上市的券商。

　　同业竞争引起上市进程放缓

　　据了解，华泰证券的上市进程在法律上不存在任何问题，只是行业监管方面遇到障碍，华泰证券因控股联合证券涉及同业竞争问题，IPO进程暂时受阻。但是华泰证券内部人士表示，这只是外界的臆测，现在并没有得到来自证监会的任何消息。

　　近年来，华泰证券扩张步伐日紧。2005年10月，华泰托管收购了拥有48家营业部的亚洲证券后，2006年，又出资7亿元控股联合证券，持有70%的股份。

　　2007年下半年，华泰证券在改制成股份公司的同时，还顺利收购了江苏当地的信泰证券。 　

　　信泰证券的控股股东与华泰证券一样都为江苏国信集团，信泰与华泰基本属同业竞争，业务范围一致，又都注册在南京，这会对上市申报都造成影响。随后，华泰证券将收购江苏省国信集团持有的信泰证券38.85%的股权和江苏省国际信托投资有限责任公司持有的信泰证券41.27%的股权，合计80.12%。

　　根据2007年底证监会颁布的《证券公司设立子公司试行规定》，券商与其子公司、受同一券商控制子公司之间不得经营存在利益冲突或竞争关系的同类业务。若证券公司已通过设立、受让、认购股权等方式控股其他证券公司的，应当在该规定施行之日起两年内避免同业竞争问题。这意味着，为了避免和控股的联合证券形成“同业竞争”，华泰需要完全收购联合证券或者退出收购。

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