一参一控倒逼券业大整合汇金建银首当其冲

　　华观发

　　被喻为“券商第三次革命”的新政——证券公司“一参一控”的股东管理模式注定将成为业内持续热议的话题(详见本报3月31日头版《一参一控：券商“第三次革命”胎动》)。

　　4月23日，国务院正式公布《证券公司监督管理条例》(下称《监管条例》)。

　　作为一份酝酿了长达4年之久的纲领性文件，因为其中有外界当前至为关心的融资融券业务的相关阐述，《监管条例》中关于“2个以上的证券公司受同一单位、个人控制或者相互之间存在控制关系的，不得经营相同的证券业务，但国务院证券监督管理机构另有规定的除外。”的规定并没引起媒体太多的关注。

　　但是，灵敏的券业高层人士并没有因此“孤陋寡闻”。

　　“作为国务院对证券公司首次出台的纲领性文件，《监管条例》体现了管理层对于券商监管的总体思路。”

　　5月6日，北京一家大型券商负责人告诉本报记者，为了避免同一股东旗下的证券公司间的关联交易与同业竞争，并力促券业集团化经营，“一参一控”的动议已经是大势所趋。

　　不过，考虑到目前一家股东控制多家券商的情况，在行业内并不少见。因此，这位券业高层人士认为，近期内，证监会机构部按照《监管条例》的精神，迅速制定类似于“一参一控”的部门条例的可能性并不大。

　　“一参一控”底线

　　较之1994年的银证分离，始于3年前的证券公司综合治理可谓中国证券业发展史上的又一个分水岭。

　　作为后券商综合治理时代券业监管的一条主旋律，“扶优限劣”是监管层近两年多时间来对证券公司坚决执行的战略方针。

　　面对过去两年A股出现的大牛市行情，经过券商综合治理后生存下来的108家券商都获得了难得的发展机遇，即使那些曾经积贫积弱的券商，经过汹涌的牛市，不仅仅填平了往年的窟窿，更是积攒了熊市生存所需要的必备“口粮”。

　　3年前曾经大张旗鼓的券业第二轮整合就此“偃旗息鼓”。

　　我国证券业高度分散、规模偏小的竞争状况继续与国际上高度垄断的投行市场格局形成鲜明的对比。

　　“促进券业内部继续整合，进一步提高行业的集中度，应该是目前中国券业所面临的一个必然选择。”中投证券赵明勋接受本报记者采访时指出，考虑到证券公司属于相对垄断经营的行业，牌照非常稀缺，因此希望完全通过市场化的手段来推进重组，这必将是一个十分漫长的过程。

　　让股东方专心搞好一家公司，同时避免因旗下拥有多家公司最终产生同业竞争和关联交易是导致“一参一控”动议出炉的直接动因。

　　2008年3月份底，本报记者从国内多家地方券商高层处获悉，管理层已经知会部分拥有多家证券公司的机构，希望它们能够提前为可能出台的相关政策做好准备。

　　一家地方券商的高层介绍，管理层认为，过去数年来，不少机构普遍投资了两家以上证券公司，但效果并不好。

　　“比如德隆，当年就控制了好几家证券公司，但这并没有给它带来分散投资风险的好处，相反，当市场不好的时候，几家公司积聚的风险集中爆发，最后成为了压垮德隆集团的重要因素。”

　　另外一个就是，一家实际控制人控制多家证券公司，对于监管机关的监管无形之中也增加了难度。

　　因此，管理层希望能够将基金“一参一控”的监管精神复制到对证券公司的监管上。

　　券业整合关键词

　　“《监管条例》的出台，正式表明‘一参一控’的方向基本已经确定。”上述接受本报记者采访的北京券业高层人士认为，由于《监管条例》属于纲领性文件，因此，作为国务院证券监督管理部门的中国证监会必将会根据《监管条例》的精神出台详细的部门细则。

　　该高层认为，《监管条例》力促券业集团化经营的快速推进，中国证监会机构部等于是拿到了“尚方宝剑”。

　　不过，考虑到目前一家股东控制多家券商的情况，在行业内并不少见。因此，这位券业高层人士认为，近期内，证监会机构部按照《监管条例》的精神，迅速制定类似于“一参一控”的部门条例的可能性并不大。

　　目前，建银投资、汇金公司、中信证券、华泰证券、广发证券以及“明天系”等机构或券商存在对两家以上券商控制关系。

　　其中，作为担负政策性救助使命的汇金公司及旗下的建银投资，目前是参股和控股证券公司最多的机构。

　　汇金公司控股了银河证券、申银万国证券、参股国泰君安证券。作为汇金公司的全资子公司，建银投资全资拥有中投证券，控股宏源证券(000562.SZ)、中金公司。除此之外，建银投资还参股中信建投证券、齐鲁证券、西南证券一批实力派地方大券商。

　　如果证监会机构部马上出台类似“一参一控”的政策，对于已经拥有国内券商小半壁江山的汇金和建银来说，无疑是一个巨大挑战。

　　“据我说知，目前，管理层已经把精神传达到了股东层面。管理层目的很明确，就是希望各方早做准备，一旦政策出台，能够及时执行。”

　　5月6日，一家地方券商负责人告诉本报记者，由于目前券商股的估值仍然不低，即使股东方考虑出让股权，此时也难以短时间内找到合适的买家。

　　4月17日，西南证券的借壳对象*ST长运(600039.SH)发布了一则耐人寻味的公告，除例行表示重组方案尚在中国证监会审批中外，还称经向相关方征询得知，西南证券有关股东就在西南证券股东内部转让股权事宜进行过初步接触，但未达成任何意向或协议、合同，该事项尚存不确定性。

　　本报记者从重庆方面获得信息表明，西南证券股东内部转让股权事宜就是指建银投资退出西南证券。

　　根据重庆市政府、建银投资和重庆渝富签订的《关于建银投资所持西南证券股权退出安排之协议书》，建银投资在重庆市政府的同意下，可于持股三年届满后以市场化方式退出西南证券，而重庆渝富享有优先购买权。

　　“尽管有着不小的难度，但我认为《监管条例》中所透露出来的‘一参一控’精神会成为接下来3-5年券业整合的主线，或者说叫关键词。”

　　中投证券赵明勋认为，对于还不习惯于市场化重组的中国券业来说，通过“一参一控”的政策外力应该是一条规避同业竞争和关联交易，最终实现券业集团化经营的好路径。

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