救市不改资金和筹码博弈

　　□陶正斌

　　近一周来，密集的救市政策显示出了威力，特别是4月最后一个交易日，市场以放量长阳的表现对连续的救市政策进行了回应。当天，财政部表示将对石油石化公司由于炼油业务产生的亏损按月进行补贴；而前一天，有新闻称，对于电力行业由于电价被管制而产生的亏损，将考虑通过限制煤价、煤电联动或者类似石化进行财政补贴的形式予以弥补，有传言称这种弥补可能会很快得到落实，从历史上数次救市的政策看，财政补贴如此深入地直接介入还是第一次。

　　笔者曾经提到过，石油石化、电力、券商和保险是一季度四大业绩减退行业，可能对市场带来负面影响，其中石油石化和电力是由于政策原因形成的，而券商和保险是由于市场原因形成。四大行业占市值超过30%，其中石油石化行业占总市值20%，在国家财政为两大政策性亏损行业的业绩进行“政策保底”后，市场信心得到比较大的提振当能理解。

　　最近一段时间以来，宏观政策从“两防”转变为“三防”，其中新增加的一个就是“防止经济快速回落”，从3月份两会期间管理层提出“今年是最困难的一年”到现在，宏观经济层面出现的问题还没有得到明确的答案，比如出口问题形势依然严峻，出口增长已经从28%回落到21%左右，而且随着人民币升值加速，出口部门承受的压力有增无减；消费方面，过去5年拉动消费的两大龙头房地产和汽车行业同时出现疲态，房地产已经陷于“拐点”争论，由于短期内涨幅过大，脱离了居民的实际消费能力，除个别区域外，大部分地区房价不太可能有快速的上涨，汽车已经度过了快速增长阶段进入稳定增长阶段，其他能带动数个行业的新消费龙头行业还没有形成，由于居民可支配收入占GDP的比例连年降低，消费短期内没有大的增长空间；唯一值得期待的是投资，但是信贷规模控制对投资增长的影响比较大。一旦宏观经济回落成为现实，大部分行业的业绩增长会减速甚至出现负增长，对这些行业，财政是没有能力进行全面支持的。看清楚这些行业的增长趋势，至少还需要1-2个季度。

　　从短期看，监管层不希望市场出现大调整的愿望非常强烈，但仔细分析三大政策，规范“大小非”减持最多把减持高峰推后6个月(不考虑“大小非”通过非正常手段减持)；降低印花税减少了资金流出，客观上改变了“负和游戏”的市场性质，但这样的资金节约对巨量的资金需求(融资、再融资和“大小非”减持资金需求量大)仍显单薄；财政支持能“救一时救一事”，但是不可能“长期救、全面救”。

　　长期看，政策不改市场寻找资金和流通股票之间平衡的长期过程。