黄土变黄金 法人股资产成券商隐性利润池

　　1999-2001年的那波大牛市在给券商带来巨大收益的同时，也为其埋下了崩溃的种子。

　　市场巨大利益的驱使下，大部分券商纷纷盲目扩大投资规模，并通过挪用客户保证金和为客户承诺保本保息招揽资金的方式，扩张其证券投资规模。

　　随后长达4年的熊市寒冬中，部分券商倒台。其中包括曾叱咤风云的南方证券和华夏证券。

　　时过境迁，曾拖垮众多券商的那部分上市公司股权，价值已不可同日而语。而经过股改和限售期的等待，逃过一劫的老牌券商手中攥着的账面资产俨然成为庞大的资金池。

　　法人股股权资产盘点

　　作为最早成立的一批券商，国泰君安、海通证券和申银万国在1999-2001年间都采取了相对激进的证券投资策略。

　　随后的漫漫熊市中，申银万国和国泰君安因资本金的巨额亏空而不得不接受中央汇金的注资，而海通证券的资本金也亏掉大半。

　　这场浩劫后，三家券商幸存的法人股股权资产在本轮牛市中价值再次显现。

　　2001年初，中国石化(600028.SH)上市前，国泰君安以每股1元的价格获得58676万股。

　　2007年10月10日，该部分股权全流通，至2007年底，国泰君安已出售686万股中国石化，获益超过1亿元。根据年报披露，截至2007年底，国泰君安仍持有中石化57990.6万股，以后者2008年4月15日11元的收盘价计，国泰君安浮盈约58亿元。

　　除中国石化外，国泰君安手中还有一个大头——17695.45万股大众交通(600611.SH)——该部分股权的浮盈也超过10亿元。

　　与国泰君安的集中购买策略不同，申银万国和海通证券在前次牛市中的出击较为分散。

　　据记者统计，截至2007年底，申银万国手中仍握有9只股票(2002年前获得的法人股)，共计约1.15亿股，其中数量超过1000万股的有5538万股原水股份(600649.SH)、1109万股新黄埔(600638.SH)、1152万股东方明珠(600832.SH)和1073万股自仪股份(600848.SH)。以目前股价水平，这部分股权的市值约为10亿元。

　　相较上述两家券商，海通证券在2002年以前就持有的法人股规模较小。

　　经过2007年的抛售，其目前仍持有1324.42万股世贸股份(600832.SH)、700万股安泰科技(000969.SZ)和553万股上海普天(600680.SH)，市值超过4亿元。

　　会计科目权衡

　　这些家底如何在财务报表中体现，有着很大学问。

　　根据2007年新会计准则，企业法人通过二级市场购入的金融资产计入“交易性金融资产”科目，在一级市场购入的金融资产可计入“长期股权投资”或“可供出售金融资产”科目，而在一级市场购入并已过限售期的金融资产可计入“长期股权投资”、“可供出售金融资产”或“交易性金融资产”科目。

　　其中“长期股权投资”科目以“成本法”或“权益法”入账，资产市场价格的变动对资产计价无影响。“可供出售金融资产”和“交易性金融资产”期末都以公允价值(市场价格)计价，但“可供出售金融资产”的公允价值变动计入“所有者权益”，不进入利润表；而“交易性金融资产” 的公允价值变动直接进入利润表。

　　在对上述法人股股权资产会计处理上，券商大都将其放入“可供出售金融资产”科目。

　　2007年年报中，国泰君安、申银万国 “可供出售金融资产”账下分别有199.9亿元、31.86亿元。

　　“如果放入‘长期股权投资’，券商的净资产会有很大缩水，不利于其评级和新业务的开展。而放入‘交易性金融资产’，利润会集中释放，同时由于二级市场股价的波动，会造成利润的大幅波动。”一位注册会计师解释说。

　　而有了“可供出售金融资产”这一巨大的利润池，老牌券商的自营业务乃至整体利润有了保障。

　　“通过‘可供出售金融资产’科目，公司利润可以逐步释放。账下资产一经出售，差价直接计入投资收益，公司利润随之增长。”这位会计师表示。

　　除了对利润表的贡献，法人股股权资产对老牌券商未来净资本的增长也提供了重要支撑。在证监会将净资本确定为券商风险控制体系核心标准后，这一影响对券商显得更加重要。

　　《证券公司风险控制指标管理办法》公开征求意见稿中，将券商的风险准备金比例以券商级别的不同采取不同标准，系数在0.6-2之间。而券商级别的划分的最重要标准是券商的净资本额。

　　由于风险准备金对净资本的冲销作用，评级较低的券商的净资本被进一步侵蚀。而券商开展新业务的资格和规模也与其净资本额密切相关。循环效应下，净资本较高的券商优势被放大。