金岩石：下半年股市可能启动一轮爆发性上升

　　3月17日，由新浪房产和新浪财经主办的中国经济投资高峰论坛在中国大饭店举行，论坛主题为从紧货币政策下的股市与楼市。以下为国金证券首席经济学家金岩石的精彩观点：

　　金岩石：股市如果我们现在讲明年，必须得把过去两年的内在动力搞清楚，过去两年确实中国股市，新兴起一个阶层，人们讲把投资当做一种常规的消费行为，是投资者群体，改革开放30年我们从计划经济到商品经济，从一般商品经济转为金融市场经济，现在是宏观低估，微观高估，宏观把中国作为一只股票放在全球，我们严重低估，虽然我们排名总在第四位，流通市值一万一，还是排在了十几名以外，尽管从6千点到4千点，微观来看我们还是全球最贵的，所以宏观的低估、微观的高估、新兴家转轨，所以看大部分的牛都不在场内，都在场外，奥运、人民币升值、隐形资产、资产注入……把所有看牛的理由列出来，十个理由里面有八个都是场内因素，不是场外因素，这就形成了股市由于在宏观低估、微观高估的背景下，过去两年的大牛市我把它定位为情绪驱动型的非理性繁荣。情绪驱动型的非理性繁荣要看什么？就要看情绪，看资金，看情绪主要看的是基金经理的情绪，因为他们决定着这个市场，所以刚才说基金比散户大一点，就变成了全球一块看，看资金07年我们的报告看最近市场上流传得很多我安排的题目，就是一定要看清楚市场的资金流量到底是什么状态，把07年的流向做了一个测算和估算、统计，可信的指标加在一起，07年流出的资金量是1-1.2万亿，07年流入的是6项，6项加在一起可信的指标是1.63万亿，就出现了1.3-1.5倍的经济流入，这就是07年的股市资金动态，从今年的1月1日到2月底这段时间我们出现了趋势性的逆转，一个是情绪性的逆转大家已经看到了，基金经理的恐慌已经出现了，现在在这抛售的绝大多数还是基金，因为散户跌了30%以上，一定是死猪不怕开水烫，现在在场上跑着的活猪一定都是基金。所以市场出现了资金的逆向流动，1月1日到2月底我们测算的指标是资金出现1.5倍的净流出，也就是我讲的一句话，现在别问市场上有什么病，现在既然已经开了刀了，先止血，别讨论病情，先把资金流量从净流出状态止住，至少让它保持在净流入状态，净流入状态才能使得我们各项的政策也就是包括股权分制改革真正取得成果。

　　所以中国为什么在2008年出现了从净流入突然间转向净流出呢，其实很简单就是在股权分制改革的时候，我们只听雷响，没见雨点掉，大牛市的背景下，一个是增发经过一段时间的酝酿开始猛劲跑，四个管子往外跑，只有一个管子往里送，我们把07年的资金源头做了一个估算，就是把05-07年储蓄增量作为一个常量，然后看07年储蓄分流出现了什么状态，然后把07年的储蓄分来流作为一个减量，算出了储蓄流出银行，假如都流入了资本市场，这个量是1.3万亿，也就是说2007年流入股市的1.3万亿是居民储蓄，源头如果只有一个，活水只是居民储蓄，这个当然不是真实的情况，如果想改变这种状态，现在政府必须要解决源头的问题，要把活水的源头解决，同时要止血，这就是开源节流。开源节流这个政策并不是说是救世，是一个新兴市场在高调控背景下，必然存在的一翁调控机制，而这个机制是我们从来没有在这个角度看考虑这个市场，不仅没有建立起来，沈指导现在为止没有一个完整的检测体系，来像监测货币力量一样监测市场的资金流量，这是一个背景分析。