大盘股发行继续牵制货币市场利率

　　记者 高国华

　　新股尤其是大盘股发行再次搅动货币市场利率。本周一，随着中国铁建开始发行网上、网下申购，银行间市场7天回购利率大幅走高64.53个基点至4.4669%，而这还不是市场利率上涨最猛烈的。

　　春节后，随着中国铁建申购日期的临近，货币市场利率闻风而动，先是14天回购利率连续上涨，涨幅接近200个基点，随后7天期限利率开始飙升，上周四，银行间7天回购加权利率大幅上涨了122.78个基点至3.8684%。

　　作为春节后的首只大盘股，中国铁建计划发行28亿股A股，分析人士预计，此次IPO申购锁定资金量将超过3万亿元人民币。

　　实际上，去年下半年以来，由于新股发行制度不合理，对于新股无风险收益的追逐促使机构在银行间市场融入大量资金，造成了历次大盘股发行都加剧了资金面的不均衡格局，不仅导致银行间市场资金价格大起大落，货币市场利率也在IPO前后走出了“过山车”般暴涨暴跌行情。此种状况，不仅严重干扰了银行体系内的流动性，给货币市场带来混乱，也使货币市场的利率日益受制于股票市场IPO。同时，还增加了货币政策调控的难度，干扰了宏观经济的稳定运行，加剧了金融风险。进入2008年以后，由于市场资金面相对宽裕，新股发行对资金价格冲击的效应明显放缓，由于新股发行引发的银行和货币市场资金价格剧烈波动等弊病依然存在。

　　最为明显的就是，近期央行的公开市场操作被大盘股发行“牵制”。春节后第一周，面对市场极度充裕的流动性，央行加大了公开市场资金回笼力度对冲流动性，当周实现净回笼资金2960亿元。但是自第二周也就是上周开始，为了避免资金利率更大波动，央行公开市场操作力度开始减弱，当周净回笼资金仅为960亿元；本周央行的公开市场操作继续大盘股发行让路，周二央行仅发行了380亿元1年期央票，发行量较上周减少220亿元，同时正回购操作量为360亿元，全天回笼资金740亿元，尽管周四央行的公开市场操作力度有所加大，央票和正回购合计回收资金达2060亿元，本周到期资金量为1160亿元，本周净回笼资金为1640亿元，但相对于目前极度充裕的市场流动性，这样的回笼力度依然偏小。

　　值得关注的是，连续两周减少公开市场回笼资金力度无疑加大了央行今后公开市场操作对冲流动性的压力。由于3月份公开市场资金到期量达到了6653亿元，因此业内人士表示，为了回收流动性，不排除央行继续采取加大公开市场操作力度等措施。显然，由于不合理的新股发行制度，严重影响了央行货币政策操作的灵活性和有效性。

　　最近，作为完善新股发行的重要举措，沪深交易所开始实行新股网下发行电子化，根据网下发行电子化规定，证券资金结算银行可以由原来的两三家扩展到十几家，以有效缓解新股申购期间资金的跨行流动。但实际情况证明，由于改革并没有涉及新股定价方式，也就是说网下电子化发行并没有触及股票一级市场中的高额无风险收益问题，采用的仍然是累计投标询价方式，其过分偏向于既拥有资金实力又享有定价权的机构投资者的弊端仍然存在。在利益的驱动下，新股发行过程中，跨市场交易机构仍有动力大量通过回购融入资金参与新股申购，大量资金的跨市场流动问题并未根除，大量资金囤积股票一级市场的现象难以消除，造成银行间市场一段时期内出现资金“断流”的隐患依然存在，影响金融市场稳定的根本性问题仍然没有得到解决。

　　申万研究所固定收益部分析师屈庆分析认为，综合来看，影响2008年银行间市场资金价格大起大落的“硬伤”，仍然要数大盘新股申购发行带来资金面的阶段性“缺血”。

　　因此，专家建议，只有从新股发行的定价、申购、验资三个方面彻底改变目前的不合理现象，才能从根本上解决目前新股发行制度给整个金融市场带来的冲击。要改变目前为机构投资者所垄断的新股发行制度，必须加大新股发行制度改革力度，从源头上使一、二级市场价格接轨，消除金融市场资金“潮起潮落”的现象，建立完善的资本市场融资制度，促进我国金融市场协调健康发展。