九基金公司获批专户理财：公募通吃之忧(2)

　　“一基独大”不利于市场主体结构多元化

　　公募基金涉足专户理财业务除了引发道德风险之外，由此形成的“公募通吃”的格局对于证券市场结构的多元化也会产生不利的影响。

　　我们知道，成熟的证券市场应当包容多元化的投资主体。自1999年起，政府开始超常规培育机构投资者群体，尤其是基金管理公司。通过几年来的发展，市场投资主体正在悄然发生变化，由先前散户主导逐渐向机构投资者主导过渡。

　　当前我国证券市场机构投资者主要包括公募基金、保险资金、社保基金、企业年金、QFII、券商和私募基金等。而保险资金、社保基金和企业年金要么由公募基金管理，要么其投资决策受到公募基金的重要影响。当前市场中公募基金已经占据了绝对的话语权。尽管公募基金一直倡导所谓的价值投资理念，但就公募基金的绩效衡量来看，却是追求与基准指数相比的超额收益，并非绝对收益的最大化。这就造成基金投资组合的趋同性。如果把公募基金作为一个整体看待，那么这个整体已经成为了A股市场的最大庄家，“一基独大”的局面已经基本形成。

　　券商集合理财产品、信托型私募基金作为本土特色的机构力量，在受到极大约束和限制的尴尬境地下，坚守着最后一块阵地。基金专户理财业务的开展无疑会进一步扩张公募基金的版图，使得股票市场的主体结构进一步单一化，“公募通吃”无法避免。

　　因此，基金专户理财作为基金公司业务上的一次突破，对于基金管理公司向综合性资产管理公司转型具有正面的意义。但是，这必须建立在完善的制度约束和充分的市场竞争的基础之上。

　　当然，即便“一基独大”已经成为定局，其他类型的资产管理机构依旧会继续在夹缝之中寻求生存。与基金专户理财最为类似的信托型私募基金，有可能在重压之下找到属于自己的一片天空。

　　信托型私募，中产阶层投资者的选择

　　信托型私募基金也被称作“阳光私募”，本身属于集合理财的范畴，与公募基金的转户理财存在着本质区别，但是其在业绩报酬提取方面的规定与基金集合理财十分类似。以往投资者比较担心私募基金的资金托管的安全，而由于信托型私募基金有信托公司作为中介平台，其资金的安全性与基金专户理财相当，信息披露也比较透明。资产配置方面，信托型私募基金和基金专户理财两项业务均比较灵活。而信托型私募基金的流动性高于基金专户理财，低于普通的开放式基金。

　　就投资策略而言，信托型私募基金追求的是绝对收益率而非相对于业绩比较基准的超额收益。这种理念导致在2007年的单边牛市中多数信托型私募基金收益率低于公募基金；而公募基金由于超配权重股、重仓操作，虽然跑输了基准指数，但绝对收益率反而比较理想。然而，2008年市场发生明显变化，前两个月表现已经充分说明市场的震荡幅度加大，权重股风光不再。相反，一些成长性较好但非指标股的品种可能会有比较好的表现。注重挖掘上市公司基本面的私募基金完全有机会在指数震荡的背景下取得较好的绝对收益。例如，我们前期杂志中重点提到的厦国投-国轩一号等信托型私募产品今年以来的收益率远远跑赢了基准指数和绝大多数公募基金。以厦国投-国轩一号为例，截至2月20日，该产品今年以来的收益率为14.43%，远远超过上证指数-13.20%，为投资者带来的高额的正回报。

　　我们前面谈到，在基金管理公司将主要资源和精力投入到专户理财业务的背景之下，对于资金规模超出普通投资者但小于基金专户理财门槛的中产阶层投资者来说，选择信托型私募基金是一种比较好的策略。有研究显示，基金投资仍然是目前中产阶层最偏好的投资业务，领先于其他同类业务。不过，越来越多的中产阶层开始关注信托型私募基金产品。考虑到基金专户理财业务蕴含的道德风险，被公募基金抛弃的中产阶层投资者可以考虑把更多的资产配置转移到信托型私募基金当中。

　　从这个角度来说，基金专户理财业务的开展对于优秀的私募基金来说，或许是一次新的机会。