大摩操盘手中国掘金：大部分时间都是满仓(2)

　　买定，持有

　　＜21世纪＞：这只基金的换手率是多少？

　　郑光国：我们的换手率是比较低的，大概是不到40%，美国证监会有规定，封闭式基金是要求投资者保持一个中长期的看好，法律要求所有短期买卖获得的利润都要通过分红的形式派出去，去年一年我们光因为这个分红派息就分出去了1.2个亿美金，所以这个法律可以很好的保证投资者持有一个长期的投资态度，不要太过于炒作经营，所以我们主要保持两年以上的看好。当然如果股票买了之后，两天后就涨到两年的水平，我们也要卖掉。

　　＜21世纪＞：去年的5·30和10月份以及今年2月份的大跌你们出来了吗？

　　郑光国：我们没有，所以我们的换手率很低，我们不是市场随风者，我们靠的是选股来执行投资策略的。如果我们不断的换手、套现的话我们就要分出很多红利，因为美国证监会不希望看到机构投资者也采用这种投机的策略，这样会加大市场的风险。

　　＜21世纪＞：去年大部分时间的仓位是什么样的？

　　郑光国：我们大部分时候是满仓。你们可以看到周转率的数据很低。

　　＜21世纪＞：难道在选股上你们就没有看走眼的时候么？

　　郑光国：有的，比如曾经有一个公司，在决定买入前，我们做了很多内部的报告，我们要预测将来的回报会有多少，我们做了两个报告，定了两个价格，一个最乐观价，一个最最乐观价，它IPO后我们在二级市场买入，很快它就涨到了我们预计的最最乐观的价格，我们毫无留恋就卖掉了，但是最后业绩出来比我们之前最最乐观的预测还要高。

　　寻找新兴市场的中国机会

　　＜21世纪＞：2月18日官方公布的PPI是6.1%，2月19日官方公布的CPI高达7.1%，中国进入了一个高通胀的困境，有些经济学家开始不看好中国经济，您怎么看？

　　郑光国：的确这些数据还是比较高的，对于新兴市场来说能把牛市打垮的就是通胀问题。CPI一高，央行为了控制会采取上调利率，而利率一上调势必影响股市的牛市走势。现在普遍都形成了一个高通胀的预期，有时候通胀预期比通胀本身还重要。是个要解决的难题。我希望2008年中国的全年CPI要控制在不高于5%的范围内，如果高于5%的话我们团队就要再重新思考一下我们的投资策略了。

　　＜21世纪＞：为什么这样看好新兴市场，为何还对中国市场这么有信心？

　　郑光国：我们中长线很关注新兴市场，主要有好几个因素。现在新兴市场的规模已经开始可以和美国相比，新兴市场的GDP大概在1万亿美金左右，而美国的GDP大概也是十二三个万亿，所以新兴市场不是一个很小的规模。现在的问题是如果美国的消费下降后，新兴市场的增长能否维持。如果美国的萧条是一个很深的萧条的话，新兴市场肯定是要受到影响的。如果美国的萧条不很严重的话呢，新兴市场中所有的经济动力，从消费者来看，新兴市场的消费者可能等于美国的消费者1／3或1／4左右，可是他们的增长是很快的，除非美国经济的萧条很快，否则他们的增长是不会慢下来的。还有大家会比较担心出口的问题是，如果美国进口降低之后，新兴市场的出口会怎样呢？一般来说，美国消费降低一个百分比，进口会掉两个百分比，一个从发达国家来，一个从新兴市场来。美国去年总进口量2.2万亿美金，一个百分比就是220亿美金，也就新兴市场0.2个百分点的GDP，所以只有美国经济缓慢不是很快的话，对新兴市场的增长不是很大影响。

　　另一个看法就是，整个新兴市场的增长率的加快，是一个很结构性的改变，中国近几年来出口已经发生改变，中国现在开始出口一些初级的建设性的产品(固定设备)，比如，电厂、水泥厂、大型卡车、小型卡车等等，这些已经不是消费品了，这些已经是建设用的产品。因为中国在这方面所出口的价格与外国厂商相比来得便宜，我们的观察，中国的大型卡车与国际相类似产品相比价格在40%左右，而水泥厂大概在50%左右，如果印尼用这个设备的话，那么他们就可以用较低的价格发展自身的经济了。另外一个很重要的东西呢，印尼和中东的这些国家出口的价格已经相对提高了，比如以前印尼出口棕油到美国100吨才能换一辆卡车，现在只用出口30吨到40吨就可以在中国换一部车子了，从这个角度看新兴市场的发展是可以很快提高的了。在以上三个前提下，新兴市场的增长率，在现在这个情况下还是很有发展的，从长期来看我们看好他们的发展，当然现在由于美国的经济上出现的问题，他们的发展还是有一定的影响。

　　＜21世纪＞：很多基金经理常说的是今年股市不好做，很难琢磨准股市的脾气，您怎么看？

　　郑光国：是的。从盘面来看，中国市盈率那么高是比较危险的。但以我在亚洲股市摸爬20多年的经验看来，中国的股市又有一个比较好玩的地方，中国的股市可能是除了日本之外，品种比较多，可选择的行业、股票是比较多的。我在亚洲其他地方，各个行业都仅有一两个公司就已经填满了，而中国的市场很大，公司很多，作为一个喜欢选股的基金经理来说，这是一个比较幸福的事情，中国的好处就是盘子比较大，只要用心去选的话还是能够选到一些好的股票。

　　＜21世纪＞：今年要小心哪些行业？

　　郑光国：市盈率高的行业都要小心，当业绩降低一点的时候，其股价一天就能降低三四个百分点。

　　＜21世纪＞：上下半年你们会怎么看市场变化？

　　郑光国：上半年波动很大，A股还好一点，国际市场会波动很大，下半年因为美国是一个透明度比较高的社会，出现金融危机的时候会处理得比较快，一个方法就是换人，通过换人把以前的问题找出来。次债的危机不仅出现在美国，欧洲也有，但是处理上只看到美国的动作，这就是美国的优越性，市场上不怕问题在哪里，而是怕找不到问题。