张勇 赵红梅

　　作为新股发行体制的一个重要部分，证券发行保荐制度即将先行改革。

　　2008年1月14日，证监会相关官员在武汉召开的第九届保荐机构联席会议上表示，2004年2月开始实行的《证券发行上市保荐制度暂行办法》(下称“《暂行办法》”)将被重新修订，或将提高保荐机构准入门槛、强化保荐代表人退出机制、联合保荐制受到限制，并赋予保荐机构管理保荐代表人的权限。

　　继2007年投行业务分化之后，券商认为“保荐制度的修改更将加强这种分化”。

　　知情人士表示，保荐制度的重新修订是监管层为全面完善新股发行制度的铺垫，也是深化新股发行制度改革的重要一步。

　　铺垫证券发行体制变革

　　据本报了解，深交所副总经理陈鸿桥、中国证监会发行部副主任王林、中国证监会发行部综合处处长李明等监管部门相关官员参加了此次保荐机构联席工作会议。与会的数十位券商代表基本都是投资银行部的主要负责人。

　　“这次会议最重要的内容是谈到了保荐制度的改革。”一位参加会议的券商投行部负责人告诉本报，李明在会上表示，随着市场形势的发展，《暂行办法》将进行必要的重新修订。

　　李明表示，鉴于目前对于证券公司的监管体系已经变为以净资本为主，券商不再按照综合类和经纪类划分，因此对于券商申请注册登记为保荐机构的相应新制度中，将引入注册资本与净资本指标，不再提综合类券商的要求。

　　而券商人士认为，新制度将保荐机构保荐代表人数量从两名提高至四名，“这将进一步增加保荐代表人的稀缺性，一些券商肯定会因为保荐人数量不达标而被取消保荐机构资格。”

　　据统计，目前保荐机构拥有的保荐人数量并不均衡，国信证券以71名成为保荐人储备最多的券商，拥有保荐人数量不到4名的则有华林证券、华融资产管理公司、华西证券等7家机构，而自2006年新老划断以来，上述7家券商仅完成两个发行项目。

　　而据《财经》杂志的报道，重新修订后的新制度还将对证券发行过程中通用的联合保荐方式进行有条件限制。另外，针对券商所反映的对保荐代表人的管理方面存在一定困难情况，新制度赋予保荐机构对保荐代表人的管理权限，将保荐代表人生杀大权主要交由保荐机构掌控。而重修后的新制度将在今年三、四月份公布。

　　据知情人士透露，监管部门此次重修保荐制度的主旨在于试图加强新股发行质量上的控制。“正准备在新股配售制度、询价制度上做出修改的监管层，也计划在新股发行的中介环节进行改革，而关键问题是如何处理好中介应当具备怎样的资格和负有怎样的责任。”

　　而保荐制度针对的就是新股发行最重要的中介环节，它的改革将为发行体制的全面完善做好铺垫。

　　当前制度显露弊端

　　北京一位券商投行部负责人表示，目前的保荐人制度虽起到多方面积极作用，但仍有不足，“在中国目前的环境下，保荐人个人根本无法对上市公司发行中的问题负责。”

　　另外，目前保荐人的稀缺性使其年薪多超过百万，而在业务上却不见得过硬，券商还需招聘大量业务人员，使得券商的成本大幅增加。

　　同时，券商都想储备尽量多的保荐人，“就连公司的前台也被拉去考保荐人了。”上海一家券商人士称，保荐人考试显露出诸多弊端，许多业务能力强的投行人员因过不了保荐人资格考试而无法得到重视，而一些毕业不久、考试能力强的人却因通过考试而身价倍增，被不少投行业务人员认为不公。

　　以上情况都可能严重影响新股发行质量，显然监管层也意识到了这一点，证监会相关人士就指出，“现在有些投行项目做得比较粗糙，通过率不高。”而重修《暂行办法》就是对策之一，不过接近证监会的人士说，“改变肯定还会深化，但完善需要时间。”

　　投行业务将进一步分化

　　保荐制度的改革无疑还将带来券商投行业务的进一步分化。

　　在此次会议中，各券商代表均感觉到了2007年投行业务的分化，“大者恒大，而保荐制度的修改更将加强这种分化。”

　　数据显示，2005年中金证券以承销收入14.6亿元遥遥领先；中信证券承销收入1.8亿元，排名第二；国泰君安、中银国际则分别以1.24亿元、1.1亿元的收入排名第三、第四。

　　而在最新公布的8家券商2007年年报中，各券商投行业务的增长也出现分化：国都证券年证券承销业务净收入6945万元，上年度该数字仅为390万元；德邦证券年证券承销业务净收入5235万元，上年度该数字为2150万元，等等。

　　目前，中金公司、中信证券、国泰君安等仍为投行业第一梯队。不过，拥有保荐人数量最多的国信证券近来发展迅猛，主要走中小企业路线，在创业板正式启动后，其未来有望进入第一梯队。

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　　来源：经济观察网

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