证监会：五大问题导致证券发行被否

　　2007年未通过发审委会议的证券发行申请共55家，其中首发企业38家，再融资17家

　　【《财经》网专稿/特约记者 李小凡】近日，证监会发行部官员在通报2007年发行审核情况时表示，2007年，证监会发审委审核的证券发行申请共354家，其中未通过发审委会议的公司55家。总体否决率为15.5%，高于2006年13.8%的比率。业内人士分析，综观全年发行审核情况，非公开发行案例被否决情况明显增多。

　　证监会官员表示，2007年，在证券市场筹资额大幅上升的同时，发行保荐机构专业服务水平与市场要求之间存在差异。保荐机构在推荐企业发行上市过程中存在企业上市条件不成熟、申报材料信息披露不完备、制作申报材料粗糙、申报过程中公司重大事项与发行部缺乏沟通以及部分机构擅自修改申报材料等五大问题。

　　据悉，2007年被发审委投否决票的55家企业中，首发企业38家，再融资17家。首发企业总体否决率24.36%。首发被否主要集中在中小企业。被否决的38家首发企业中，37家属于发行规模在1亿元及其以下的中小企业。

　　再融资被否的企业主要集中在非公开发行方面，17家被否的再融资企业中，公开发行2家，非公开发行15家。再融资的否决率是8.59%，非公开发行否决率12.01%。

　　据悉，自2006年再融资开闸以来，发行手续简单、成本低廉、获批门槛较低的定向增发方式获得上市公司青睐。有些上市公司甚至改变先前再融资计划，选择定向增发的私募融资方式。另外，由于这种非公开发行方式在一定程度上避免了对二级市场资金面的冲击，也曾得到管理层鼓励。

　　WIND统计显示，2007年，共有244家上市公司公布了定向增发方案。截至2008年1月16日，有80家公司已经实施定向增发，还有27家公司定向增发方案获得证监会核准。剩余137家公司中，已通过股东大会正排队等待证监会发审委审核的定向增发申请公司有100家。2008年1月未过，仍有14家公司公布了定向增发预案。

　　虽申请定向增发的公司较为积极，但上述官员透露，2007年有相当一部分非公开发行案例被否决。17家被否的再融资企业中，非公开发行案例占到15家。证监会发行部初步分析认为，非公开发行问题多集中于信息披露、募集资金运用及财务会计等方面。

　　证监会人士称，募集资金运用是发审委审核再融资企业的主要考虑因素。据悉，再融资被否决的17家企业中，涉及信批问题的有5家企业，涉及募资运用问题的企业有8家，另有3家企业因增发定价问题而致增发方案被否。

　　据透露，在被否决的非公开发行案例中，有一广东上市公司，发行前承诺投资的项目，事实上已发生重大变化，变化程度超过75%，且投资项目实际效益与与承诺效益存在重大差异。但在该公司申报材料当中，保荐机构对这种情况未做准确披露说明，仅在尽职调查报告及相关材料中表示，“截至目前，项目投资实际与配股说明书承诺基本相符”。发审委据此判断，该公司材料存在误导投资者嫌疑，最终否决了该申请。

　　据悉，发审委对企业首发申请与再融资申请审核的侧重点各有不同。从审核角度看，由于首发企业没有做过任何信息披露，没有经过市场监管与公众监督，故发审委重点关注其信批质量以及主体资格、独立性、规范运作、财务会计以及募集资金使用等是否符合企业发行上市法定条件的因素。同时，发审委会对企业发展前景、盈利能力、盈利模式等内容也研究探讨，以贯彻从源头上确保上市公司质量的监管思路。

　　而对企业再融资申请，由于历史沿革等问题，发审委已经审过，因此审核重点关注前期募集资金运用情况、公司再融资方案以及上市公司信批的真实、准确、完整性等内容，基本不对证券投资价值做判断。