储蓄分流势头减缓 股市遭遇失血

　　中国经济时报 （作者：张炜） 上月，上证指数反弹8%，但市场资金“失血”却非常明显。央行上海总部最新公布的数据显示，2007年12月，沪上中资金融机构新增人民币各项存款945.3亿元，同比多增811.7亿元，较11月份多增5.8亿元，再创中资金融机构人民币存款单月增量历史新高。其中，当月证券公司存放中资金融机构的客户交易结算资金减少1834.3亿元。

　　按照央行上海总部的分析，年末人民币企业定期存款和储蓄存款的强劲反弹，使企业存款活期化和储蓄存款分流较快的势头有所减缓。受资本市场的影响，沪上中资金融机构人民币存款呈现较强的波动性。2007年10月和11月两个月存款增量波动接近2000亿元，而存款同比多增主要集中在最后两个月。10月和11月两个月，中资金融机构新增各项存款1884.8亿元，占全年存款增量的52.3%。12月份，储蓄存款增加561.6亿元，创9年来储蓄存款单月增量新高。其中，活期储蓄存款增加213.7亿元，占活期储蓄存款全年增量的56.2%，定期储蓄存款增加347.9亿元，同比多增339.2亿元。

　　上述大量资金回流银行的现象，意味着股市遭遇资金“失血”。如果与股市走势对应起来，就不难发现股市“失血”的因果关系。上证指数于2007年11月下跌18.19%，12月反弹8.00%。指数虽然继续收复“失地”，但部分投资者的信心已经动摇，资金开始“撤离”。储蓄存款分流较快势头有所减缓，另一个原因是央行加息和降低利息税的累计效应。虽然一年期储蓄利率仍未跑赢CPI，但居民对存款利率的认可程度已逐季提高。央行此前公布的2007年第四季度储蓄问卷调查显示，自2007年2季度起居民认为存款利率“适度”的比例逐季攀升，由1季度的39.6%升至4季度的46.3%。2007年第4季度，认为“更多储蓄”最合算的居民占比为30.2%，改变了连跌四个季度的态势，比上季度大幅提高4.9个百分点。与之相比，居民认为当前选择购买股票最合算的占比快速回落，暂时结束了长达4个季度的快速攀升态势。

　　其实，当前股市出现的“失血”现象，是“恐高症”的表现。居民对存款利率的认可程度提高，多少有点是无可奈何的结果。与股市震荡加剧可能导致的投资亏损相比，存款利率毕竟能够保本并带来一定的收益。与此同时，有大量资金流出股市，选择购买了理财产品。来自中国银行上海分行的消息称，该行新发售的一款“打新股”理财产品，3天售出1亿元左右。预期年投资收益率为5%至15%的“打新股”产品，对在股市中无心“恋战”的资金来说，确实也是一个不错的选择。

　　去年年末的股市“失血”，从个别现象转变为普遍现象。之前，QFII已经在部分“撤退”。一项研究报告显示，QFII基金去年全年净赎回趋势非常明显。从获得全年规模的7家基金来看，截至2007年11月末，净赎回额约达22亿美元。可以说，QFII的净赎回与年末资金回流银行都是出于一个原因，即对高位A股市场表现出谨慎。据此判断，虽然A股市场在2008年仍被不少投资者看好，认为奥运会举行是A股上涨的又一机遇，但部分谨慎的投资者很可能采取更稳健的做法，把部分资金退出市场观望。

　　所幸的是，目前的“失血”现象，还不会给二级市场带来太多的麻烦。一方面，仍有不少新的资金可能进入，在股指调整后有了更强的参与愿望。拿QFII来说，22亿美元的净赎回发生在局部，加上去年新设了5只QFII基金，QFII基金的资产规模依然稳步扩大。国家外管局去年12月又宣布了更加开放的政策，将QFII投资额度扩大到300亿美元。另一方面，出现回升的储蓄意愿不会“走得太远”，高位CPI对其仍有较大负面影响。从去年第四季度的储蓄问卷调查来看，认为“更多储蓄”最合算的居民占比为30.2%，而认为当前选择购买股票最合算的占比35.8%。风险偏好较强的投资者，仍会在股市中寻求跑赢CPI，其投资行为主要受到赚钱效应或赔钱效应的左右，而不是略有变化的储蓄定存利率。