2008A股再遇关口 监管层倾向期指让路大非解禁

　　本报特约记者 何唐

　　小王最近一年来股票的操作都集中在中石化、招商银行这样的蓝筹股上，“押宝股指期货推出前这些股票能够大幅上涨，不过，思路跟上了，卖出操作没跟上。”小王很是懊悔。

　　如小王这样的投资者并不在少数，过去的一年，股指期货到底何时推出犹如达摩克利斯之剑，悬在上空却等不到落下。而在已经到来的2008年，股指期货的推出似乎还要延后。

　　某消息人士透露，由于今年是上市公司“大非”解禁的关键一年，为了保证市场的平稳，监管层倾向股指期货让路“大非”解禁。

　　漫长孕育

　　2008年1月9日，黄金期货在上海期货交易所正式挂牌交易，这被市场人士视为中国股指期货推出前的一次金融衍生品的真正前传。而挂牌首日即告涨停的情势，也显示了投资者对金融期货的热情。(相关报道详见B1版)

　　事实上，从2006年下半年开始，有关股指期货的推出时间就一直成为资本市场的热门话题。股指期货全称为“股票指数期货”，它是以股价指数为依据的期货，而坊间对股指期货最近一次相对明晰的推出时间是在2007年最后一个交易日12月28日，这天A股市场震荡下跌，沪指最终失守5300点，股指期货则依然杳无音讯。

　　“对股指期货何时推出，我们已经不抱太大兴致。”某券商类期货公司老总苦笑而言，在兴致盎然备战股指期货两年多时间后，相对这个悬而不落的靴子，公司眼下更愿意去准备既看得见也摸得着的黄金期货。

　　在刚刚过去的2007年，伴随A股市场的强劲表现，股指期货屡次跃上新的期盼高度。2007年，股指期货分别经历了年初、年中的5月或者6月、年底之前这三波相对明晰的推出预期。伴随这三波预期的是机构资金抢筹大盘权重股推动股市上演新一轮暴涨行情的心思。

　　2007年12月25日举行的“2007中国金融论坛”上，证监会主席尚福林表示，下一步重要工作之一就是积极稳妥地发展期货市场，推动股指期货平稳推出。这被市场解读为股指期货的又一次推出在即。

　　成熟，或是不成熟？这已经成为股指期货是否推出的决策过程中监管层考虑最多的问题。接近监管层的人士透露，其实对股指期货，最早上层考虑“推出可以，但可以让它不活跃，或是半活跃甚至休眠状态，类似当年的燃料油”。但后来发现这样简单压制的做法，在日趋强大的市场力量面前显然行不通。

　　金迪期货上海营业部总经理姜为东表示，由于股指期货对眼下非全流通的中国资本市场而言，是完全不同的市场环境。因此在创新实践过程中，肯定会遇到各种各样问题，自然会有一个相当长的孕育期。

　　跑步备战

　　当然，股指期货的准备还在继续。

　　1月4日，中国金融期货交易所第五批会员名单出炉。该批会员中，共有13家期货公司榜上有名，包括4家全面结算会员、6家交易结算会员和3家交易会员。从2007年10月中金所首批会员至今，获得中金所会员资格的期货公司已达65家，其中，全面结算会员数量已达到11家，交易结算会员数量扩大至33家，交易会员数量已达到21家。

　　尽管理论上，股指期货不应该对目前股市有决定性影响，但从市场机构的各自表现情况看，至少谁也不愿意落跑这场金融盛宴。

　　新年伊始，各路机构的理财产品中，很多都埋伏了股指期货的影子。银行、信托、基金，都可以找到挂钩股指期货的对应产品。

　　只是，当大家都在从会员资质、资本金等硬指标要求方面紧锣密鼓之际，真正的软肋也悄悄浮现。

　　首先，在第五批中金所会员名单中，银行系特别结算会员依然榜上无名。“交易所方面来说，特别结算会员是肯定要有。”然而，银行方面已有先行者的跃跃欲试，却不能让行业监管层加快相关参与细则进一步出台的脚步。

　　一位不愿透露姓名的期货公司高管对记者表示，从期货公司角度来说其实也依然存在不少问题。例如，信息技术问题，证券公司IB方面人员配置的到位情况以及目前除了建行、交行等少数银行外，多数实际是无法实施的银期转账系统。

　　“其实，远远不到推出来的时候。”某期货公司人士坦言，目前国内在金融衍生品方面，风险控制能力其实非常弱。虽然期货公司都有风险控制体制，但都是在商品期货方面。“金融期货在规模和处置方式上和一般商品期货完全不同。”该人士表示，目前国内一些期货公司设立了首席风控官，但事实上远远不够，更有些仅仅还是参照商品期货在做风控，这些都是错误的。

　　1月8日，中国期货业协会在其网站上公布《股指期货风险监控系统要求指引》和《股指期货交易会员端系统接口开放指引》的试行稿。中期协在《指引》中明确表示，发布该《指引》的目的主要是为了保障股指期货的顺利推出，规范中期协各会员单位的风险监控行为，提高其风险控制能力。

　　“大非”解禁

　　事实上，股指期货推出的动力和压力都来自于市场本身。

　　至少目前为止，对中国股市从2006年的1163点升到2675点，再从2007年上半年升到3820多点，到极致的6124点期间，对股指期货这把达摩克利斯剑的影响，并没人表示特别的异议。

　　由于今年是上市公司“大非”解禁的关键一年，为了保证市场的平稳，监管层倾向股指期货让路“大非”解禁。

　　股指期货让路？

　　“股指期货推出前期，有节奏的震荡调整规律极可能会存在具有中国特色的演绎方式。”中投证券研究所的金融工程分析师公开撰文认为，在一轮制度变革后的中国牛市中，股指反复创出新高。市场股票大都处于绝对高估的状态，在相对估值体系下又反复对相对较“便宜”的上市公司进行了“价值”挖掘，使得整个系统性估值都逐步推向高位，个股普遍有所高估。在这样的背景下，股指期货的推出时点可谓是影响市场运行节奏调整的一个重要变量。

　　“肯定和股市有一定关系。但是对股市的影响应该慢慢淡却，而不是去渲染影响。”金迪期货姜为东表示，2008年股指期货的推出时间未定只能加剧股市波动，并不能对股市的涨跌有决定性的影响。

　　一位私募基金的董事总经理告诉记者，对股指期货的推出，他们并不特别感兴趣。相比内地资本市场，他们更愿意去香港市场做衍生品期货交易，因为，那里的市场更完善，投资工具也更丰富。

　　另一方面，该私募人士认为，因为预期股指期货将推出，所以2008年股市并不乐观。其中很重要的一个方面就是“大非”解禁带来的影响。

　　“大非”解禁是指限售非流通股允许上市，这一进程从2006年6月开始，虽然“大、小非”解冻开始已经有1年半的时间，但相对整体过程仅仅是一个开端。2008年3季度至2009年4季度，将是“大非”解冻上市高峰期。鉴于每季度的股改限售股解冻后，其上市流通总市值占当前A股市场总流通市值比例较高，且“大非”解冻股流通上市高峰期的持续时间很长，届时持续大量的解冻股集中流通上市很有可能会对投资者心理产生不可忽视的压力。因此，“大非”解冻股的连续集中上市很可能对当期市场资金面供求关系产生显著影响，不排除对当期市场带来严重失衡冲击，进而可能引发二级市场的持续走软。

　　记者掌握的数据显示，2008年，将有36只股票的非流通股解禁，共将需要约10949亿元的资金量。

　　股指震荡

　　《国际期货》的最近一份研究报告认为，虽然从市场地位来说，股指期货市场只是股票市场的辅助市场，不会决定股指的长期趋势，但是不能完全否认其推出前后的短时间内会对股指产生一定影响。从海外推出股指期货的实际情况来看，在上涨趋势中推股指期货，指数仍延续上涨，相反在下跌趋势中推出股指期货，指数将继续下行；从短期来看股指期货会在上市前后对股指产生一定的影响，其中最主要的是上市筹备期间的抢筹行情，资金在股指期货上市前大量购入指标股，会推动指数的大幅度上涨。

　　“管理层要开明，放松金融市场的管制，不要渲染股指期货。”期货专家、中南大学商学院罗孝玲教授表示，应该把股指期货放到整个金融市场中考虑,再把金融市场放到整个经济中考虑。“一个衍生品交易品种实在不必这样管制。”罗认为，目前中国商品经济的高度发展与金融市场的计划与管制已经制约了整个国民经济的发展。“如果有问题,只是采取市场管理手段，提高保证金比例就是”。