QFII神话破灭另一面：波段操作精明

　　深圳报道 本报记者曹元

　　QFII的投资神话破灭了吗?

　　国际基金评级机构理柏近日发布2007年12月<中国基金市场透视报告>。在统计的QFII基金中，去年全年平均上涨123.54%，涨幅小于国内股票型基金平均涨幅137.66%，也小于国内进取混合型基金的124.96%。此外，全年QFII基金净赎回规模约22亿美元。

　　QFII的光环似乎黯淡了。然而，观察QFII的波段操作，考虑到QFII同公募基金不对等的市场投资，对QFII如此定论显然过早。

　　QFII操作谨慎

　　从投资风格来看，西南证券分析师张刚认为，公募基金喜欢重仓金融、地产等大盘蓝筹股，但QFII偏爱机械设备个股。

　　观察2004年到2006年的持股结构，从2006年第一季度开始，QFII第一重仓板块是金属非金属板块。直到2006年第四季度，由于一批金融机构在A股上市，QFII重仓主力才转到了金融股。但自2007年第一季度开始，QFII对机械设备板块的喜好浓烈起来，去年前三季度首席重仓板块均是机械设备。

　　而2007年A股市场机械设备板块表现一般。中投证券金融工程分析师丁俭说，QFII习惯将国际投资经验带到A股，对行业景气周期的判断亦然。

　　另一方面，QFII的仓位调整要比国内公募基金猛烈和提前。在去年二三季度尤其8月份，QFII进行了大规模减仓，QFII股票市值从7月底的516亿元迅速下降到188亿元，做空A股意愿明显。

　　"在牛市中，这种谨慎的操作影响到了QFII全年的业绩。"丁俭说。

　　同国内公募基金不同，QFII在减仓过程中出现了大规模的净赎回。据理柏不完全统计，QFII去年全年净赎回达到22亿美元，考虑到QFII初始投资只有99亿美元，这样的赎回幅度已很大。这说明QFII减仓有很大一部分是被动减仓。

　　波段节奏有序

　　A股公募基金若遭遇大量赎回，可以显示投资者对这只基金失去了信心。

　　"但对于QFII而言，它们和国内基金面对的是不同的市场，不具备可比性。"张刚认为，操盘QFII的投资机构可以投资全球各个市场，当认为A股市场价格过高时，可以劝说客户或自己主动撤出A股市场，而投资其他被低估的市场，因此，赎回A股QFII的资金不见得会损失。

　　如，当QFII看到在A股市场大盘蓝筹股与其在香港市场明显溢价时，肯定会选择投资港股。

　　另一方面，观察QFII去年各月份的回报率可发现，QFII更具抗风险能力。2006年以来QFII多次减持成功回避调整风险。2007年8月份的大幅减仓再次避开了当年下半年的调整。

　　2007年5、6、10三个月份，QFII的回报率跑赢了A股公募基金，而那几个月都是调整行情。因此，犹如私募清盘事件，QFII跑输公募基金，也应客观看待。