基金券商股权转让大比拼 基金股权价高PE低

　　证券时报记者杨磊

　　同为证券市场的重要机构，基金公司和证券公司股权转让具有一定的可比性。基金公司股权最新成交价格明显高于券商股权成交价，但由于证券公司有上市的预期，PE水平略高于基金公司股权。

　　基金股权价格为何高

　　昨日下午，博时基金公司股权拍卖创下了中国金融企业非上市股权交易的新高，达到了每股131.67元，比两个月之前银华基金公司股权拍卖的56.2元还高出1倍多。

　　今年12月12日，国泰君安证券股权拍卖刚刚创下证券公司非上市交易价格的新高，平安信托投资以1.7亿元的价格获得国泰君安证券760万股，折合每股22.9元，相当于博时基金股权价格的17.5%和银华基金股权价格的40.7%。

　　事实上，在6年或9年前，上述两家基金公司设立时每股初始投资为1元，而当时证券公司增发的价格都是1元或1元以上。基金公司股权价格的提升为什么会比证券公司提升快得多？

　　业内人士分析，基金公司股权价格高的最重要原因在于，基金公司是依靠公信力和声誉生存，而不是依靠资本金的增长，证券公司在扩张中需要大量的资本金来增加营业部等等投资行为。在这两类机构发展过程中，股本和资本金所起的作用相差很大，由此造成了基金公司股本相对较小，每股收益高，股权成交价格自然比券商高出很多。

　　券商PE水平略高

　　如果用PE水平来衡量基金公司和证券公司的股权价值，两者各有千秋，但如果扣除那些非公开发行的券商股权成交，按照市场价格的股权转让中，券商PE水平还是略高于基金公司PE水平。

　　以银华基金公司股权交易为例，该基金公司第三季度赢利达到了1.766亿元，业内人士预计该基金公司今年全年的赢利水平将在5.5亿元以上，也就意味着该股权交易的PE水平在10倍左右。由于今年1-9月份银华基金公司管理规模处在暴涨之中，这就造成了基金公司业绩上的前少后多，如果银华基金公司能够在2008年维持今年下半年的规模水平，其对应的2008年PE水平只有7倍到8倍。

　　从今年9月底博时和银华基金公司管理规模来看，博时正好是银华基金的2倍，加上社保、企业年金管理规模，博时约为银华基金公司管理规模的2.2倍，而在股权成交价格上，博时是银华的2.34倍，这就意味着博时基金PE水平只是略高于银华。

　　而对比国泰君安证券的股权交易，国泰君安今年上半年赢利39亿元，总股本为47亿股，由于今年上、下半年股市成交量基本相等，预计国泰君安今年下半年也将赢利39亿元左右，每股赢利为1.66元。以每股22.9元的成交价格计算，折合成13.8倍PE水平。

　　业内人士分析，市场能够给券商更高一些的PE水平。不是因为券商更抗周期性，而是因为券商具有上市预期，基金公司距离上市仍很远，股东只能通过分红和再转让才能获得收益。

　　从抗周期性来看，大型基金公司市场适应能力强，并且除了偏股基金以外，还有一些中低风险产品可以发行和做大规模，因此抗周期性将强于券商。

　　但券商具有上市预期，中信证券、海通证券、东北证券等券商的市盈率在20倍到40倍之间，提升了券商，特别是优秀的一线券商的股权价值。基金公司经营管理对资金的需求很小，现有国内证券市场的IPO模式下，基金公司新募集资金的用处难以通过发审委，因此国内基金公司距离上市还是遥遥无期。