货币市场利率扭曲 央行拟推动新股发行制度改革

　　新股发行制度改革日益引起各界关注，日前一个新的现象已经引起了有关方面的关注：由于过多资金投入“打新”大军，货币市场利率已受到了扭曲。中国人民银行副行长刘士余日前表示，明年要进一步完善金融市场的价格形成机制。要深入研究新股发行制度改革，减弱对货币市场利率和国债收益率曲线的影响。

　　国泰君安高级分析师林朝晖表示，新股发行引起的货币市场利率波动和上行导致央行对冲成本上升，一定程度上影响了央行公开市场操作的平稳使用。

　　拆借利率大起大落

　　据不完全统计，目前有2000亿元左右银行

理财资金专注于打新股，并打出上不封顶的高收益来吸引资金；而众多基金、大型国有企业财务集团公司，数百家证券投资基金、保险资金、证券公司、上市公司均参与其中。从最近的申购情况测算，新股申购周期市场资金平均维持在2万亿元左右。

　　林朝晖指出，从近段时间来看，打新股几乎没有什么风险，并且其收益往往高于资金成本，再加上交易所对银行间市场资金的套利，形成新股发行导致交易所市场利率波动，进而对银行间回购利率产生直接的拉动效应，这也导致了拆借利率的大起大落。央行副行长刘士余此次讲话即表明了政府的态度。

　　另有不愿具名的权威人士指出，货币市场利率的不正常波动，已经给央行的货币政策执行带来了很大难度，商业银行瞬时流动性短缺所导致的一系列问题，使得央行的货币调控政策措手不及。

　　探索新的资金冻结方式

　　兴业银行研究处高级分析师徐寒飞通过计量分析显示，货币市场利率受到IPO的影响巨大，其重要程度甚至超过央行加息。

　　另外，值得注意的是，如果暂时性冲击被金融机构预期到可能是“永久性”冲击时，那么这种暂时性的冲击会“传染”到其他期限利率，甚至是对整条收益率曲线造成“永久性”影响。这也就是9月份Shibor收益率曲线发生扭曲的主要原因：金融机构为了预防利率急剧变动对自身的影响，开始逐步借入相对长期性的资金，而隔夜利率则出现大幅回落，收益曲线中长端开始上升。

　　其警告，如果2008年新股验资制度不发生根本变化，预计货币市场收益率曲线的中长端将继续维持在目前的高位上，收益率曲线扭曲的形态可能继续保持。

　　未来还有很多大盘蓝筹股等待发行A股，中国银行高级分析师董德志认为，新股发行引起的利率飙升必然会抬高7天回购等利率的重心，如果新股申购现行的现金申购制度不改变，IPO引发利率剧烈波动将成为常态。

　　国泰君安研究所所长李迅雷对此表示，可以探索新的新股申购资金冻结方式，可以考虑在原地冻结，但这里有一个问题，就是各大银行之间要建立诚信体系。

　　-现象

　　巨额申购资金影响货币市场利率走势

　　超额利润聚集巨额申购资金，导致新股价格泡沫急速膨胀，直接影响货币市场利率走势，人民币七日回购利率往往高于三个月利率，甚至高达15%.

　　在9月至11月的3个月银行间同业拆借利率走势图上，每个月都会有一天的7天期拆借利率突然飙升至当月的最高点，分别为9月25日、10月26日、11月21日，而这3天恰恰分别为中国神华、中国石油、中国中铁A股的网上申购日。数据显示，上述3只新股的申购资金规模分别达到了创纪录的2.67万亿元、3.37万亿元和3.383万亿元。

　　中国货币网的数据显示，11月21日，银行间7天回购加权平均利率上扬了108.43个基点至3.1764%，交易量亦明显放大。从单笔交易来看，7天回购利率最高达到5.65%.同时，当日市场回购利率也出现大涨，银行质押式回购中7天期回购利率当日大涨86.58点，加权平均利率为4.0422%.

　　本报记者 戎明迈

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