外企发A股还是一个青苹果

　　熊欣

　　第三次中美战略经济对话取得多项成果

　　第三次中美战略经济对话日前落幕，双方随后发布了联合情况说明。外界普遍认为，双方在备受瞩目的金融服务业领域达成多项共识，正朝更加开放的方向继续迈出大步。然而，“中方允许外资公司发行A股和债券”这项成果，或将仅仅是一个远未成熟的“青苹果”。

　　该次中美战略经济对话，在金融服务业领域中方作出三项承诺。除了同意分别就外资参股中国证券公司的股权比例问题以及外资对中国银行的持股比提出政策建议外，最受投资者关注的一项承诺是，“中方允许符合条件的外商投资公司包括银行发行A股，允许符合条件的上市公司发行人民币计价的公司债券，允许符合条件的外资法人银行发行人民币计价的金融债券”。

　　事实上，“外企发A股”此前就已有公开提及。在11月17日本报举办的第三届证券市场年会上，上证所总经理助理阙波曾表示，除吸纳H股、红筹股回归外，上证所还考虑引入汇丰、

可口可乐等跨国公司上市，以进一步巩固沪市的蓝筹股市场地位。此后不久更有报道称，上证所正在研究此相关事宜。

　　此消息立即引起业内的广泛讨论，“利空”和“利多”不同解读已然针锋相对。“利多”论者认为，外资公司的加入，将给投资者带来优质的投资品种，同时也将带来先进的公司治理理念；而“利空”论者认为，外资公司发A股不仅对市场构成巨大压力，而且给其它上市公司带来“挤出效应”等负面影响。当日沪深两市尾盘急遽下挫（沪市收盘跌幅2.7%），甚至有市场人士将此归咎为导致暴跌的导火索。

　　然而种种迹象显示，“外企发A股”或将仅是一个长远愿景，短期内恐难成行，目前偏重于一种符号意义，即指向A股市场未来的国际化趋势。

　　目前内地市场的“A股特色”显著，市场相关制度建设仍待进一步完善，“国际化”环境尚未成熟。

　　比如发行市盈率问题就是一道“绕不过的坎儿”。跟成熟市场普遍在15倍以下的市盈率相比，A股目前近40倍的市盈率只能适用于另一个体系标准。如果外资公司要发行A股，其发行市盈率的选择就是一个难题。此外，二级市场正面临着日益加大的扩容压力，处于供给充裕甚至相对过剩期。根据股权分置改革的相关规定，未来几年内A股市场的流通盘将越来越大。跟扩大供给相比，按照中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求教授的说法，市场更加需要的是一个“超级需求者”。

　　中国移 动、国美电器等众多H股、红筹股等待回归，内地亦不乏蓝筹公司等待发行

股票或者债券，必然将排挤外资公司发行A股或者债券融资的空间。

　　吴晓求教授日前在国泰基金举办的一个讲座上，再次重申了他著名的中国

资本市场发展“四阶段论”。目前，市场正逐渐进入到第三阶段的成长期，第三阶段的主导因素将是存量资产的整体上市，特别是央企的整体上市。此后的第四个阶段，才是中国资本市场完全地对外开放。因此，未来一段时间内，A股市场将迎来整体上市、资产注入高潮，波澜壮阔的第三阶段注定以央企上市公司为主角。

　　事实上，官方信息也透露出权威表态，该次中美战略经济对话的“联合情况说明”中，并未给出明确的时间表；此外还附加了一个“依据相关审慎性规定”的前提。再者，即使已有具备发A股条件的外资公司，法律和监管层面也还需要作出调整。

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