PE的以时间换空间之惑

　　□ 黄 硕

　　随着 PE 领域越来越热，其风险恐怕不亚于二级市场吧？因为它们所有的一切都建立在“以时间换空间”的基础上，假如流通股的二级市场价格城门失火的话，那么流通受限股的价格当然跟着受池鱼之灾。以下几例值得我们回味：

　　基金在定向增发中的痛苦

　　仅仅在数月前，定向增发还是机构们“以时间换空间”的最热门投资品种，几乎这已成为一项仅有机构们才能享用的贵族活动，普通散户只有眼睁睁地看着流口水的份。但此一时彼一时，二级市场开始高位回调之后，流动性受限的定向增发股带来的是一份无法割肉(不是“无法割舍”)的痛苦。 媒体在《破发亏损 7亿元 基金慎对增发》一文中如是称：“ 10月12日 国电电力增发，参与基金创纪录，达 78 家。但是，近期破发已演变成群体性事件。造成基金亏损严重的重灾股当属万通地产( 600246.SH )，中邮核心成长、中邮核心优选、鹏华价值优先、鹏华优质治理参与其中(注：发行价 30 元 / 股，锁定期一年，上市流通日为 2008 年9月19 日 )。11月 13日，万通地产收报 20.01元，每股跌破增发价 9.99 元， 4 只基金共申购 1040 万股，账面亏损 2.04 亿元……目前 , 由于还处在限售期，基金公司的亏损还停留在账面上。深圳某基金经理告诉记者，因市场不理想，破发成规模出现，基金公司对上市公司增发热情已大减”。

　　关于西部矿业的一项计划

　　若不是亨通光电的这两纸公告，我们还没意识到西部矿业最近的杀伤力。据亨通光电 10 月 25 日 的公告，该公司决定以不超过 6000 万元的自有资金参与该信托计划，此次投资占该计划的 10% ，期限为 12 个月。该信托计划信托财产全部用于购买西部矿业 1500 万股限售流通股，受让价格为每股 36 元，该部分股份可上市交易日为 2008 年 7 月 12 日 。亨通光电 11 月 6 日 又发布公告称，平安信托已放弃发行该信托计划，公司董事会也决定放弃此次投资计划。回顾一下， 10 月 25 日时西部矿业的二级市场股价在 50 元左右，当时以 36 元的受让价锁到明年 7 月为止，相当于市价打 7 折，对于炙手可热的资源股来说，不失为一门好生意。而经过这半个月的暴跌，西部矿业的最低价已经是 35.80 元，跌破计划中的 36 元受让价(还要锁定 9 个月)。真的替亨通光电吓出一把冷汗啊，幸亏取消，不然，后果真的不堪设想。

　　光大银行的8元叫卖价

　　虽然光大银行此前的资产质量相当糟， 但是，媒体在《光大重组走出僵局》中称：“根据汇金公司委托安永会计师事务所做出的审计报告，截至 2006 年 12 月 31 日 ，光大银行经审计的账面净资产值为 7300 万元，总股本 82 亿股，每股净资产不过 0.0089 元。但从今年开始大为改观，今年前八个月，光大银行已经实现盈利 40 亿元，每股净资产为 0.5 元左右”。但随着汇金的 200 亿元注资的到来，随着今年盈利的改善，光大银行的价格迅速水涨船高，虽然汇金的入股价格是 1 元 / 股，但市价却飞升。 11 月 13 日 中国嘉陵( 600877 )公告：“将通过产权交易所挂牌交易，将其持有的 483 万股光大银行股权对外转让。公司预计，该部分股权的处置价格约 8 元 / 股”。选择这样的一个绝好时机来卖光大银行的股权，中国嘉陵实在聪明，此前光大银行的市价转让价尚在 5-7 元间，而此次中国嘉陵的开价也一点不含糊，先一把叫出 8 元 / 股的底价来。按此价格计算市盈率、市净率等指标，光大银行的转让价估计已经直追已上市银行的市价了，想做 IPO 前的最后一轮私募， PE 这碗饭也真是不易吃啊。