资金争议分成两派 四季度解禁市值超6000亿

　　理财周报记者 张伟湘 江勋/文

　　“你可以看不懂《太阳》，但你一定要看懂大盘。”理财周报诞生3个月后，它的口号被满世界转载，一个星期以前，在东方财富网出现了上述改造版本，发帖者自称证券研究人员。现在的情况是，机构也对后市颇费踌躇，意见不一。

　　理财周报把这些分歧提炼并呈现给您，意在提醒：机构分歧的就是你要格外关注的，而所有分歧背后的语言是风险控制。

　　强攻还是防御？

　　一再失言之后，几乎没有券商敢轻言后市会掉头。尽管如此，言语间对风险的掂量轻重各异。

　　“高位震荡”中，广发、国信、申银万国等券商认定后市仍然是“强攻”。国信证券认为，10月份市场新股扩容、大小非解禁和QDII加快推进等市场化调控手段很难化解流动性过剩的局面。10月份市场在3季报业绩释放和股指期货推出的预期下仍可能继续上扬。广发则对宏观经济持续向上、美国次贷冲击企稳抱以坚实信心，经济高增和

　　而中金公司、中银国际、东方证券等虽不言下跌则明显持保留意见，大篇幅渲染四季度风险和泡沫。中金的主题不是上扬，而是“防御为上”，其重点研究的大盘蓝筹股今年的市盈率已高达37.5倍，比合理估值区间25-30倍高出很多。在高估值的情形下，投资者的信心对支持股价至关重要，而在4季度可能影响投资者信心的因素越来越多。

　　在市场要素方面，中金得出与广发非常不同的结论：宏观经济有放缓迹象，工业企业利润增速在6-8月明显下滑，下半年盈利放缓成为定局，央行加息影响逐渐凸现。出口下行的风险，由于美国次贷背后隐藏着很值得担忧的房地产萧条和消费紧缩，将不断加大；政策风险和流动性风险也较高。因此，中金公司建议投资者密切关注在政治不确定性消除后，是否有迹象表明政府将在针对资产价格上升过快、节能减排以及环境保护压力、资源价格体制改革等方面加大调控政策的力度和频度。

　　资金究竟紧不紧张？

　　重估市转变为资金市，众多券商这么说，但后市资金有多少却出现了分歧。

　　除了上述中金公司等，华泰证券、世纪证券、海通证券等均认为，后市的资金交流令人担忧。主要原因是，累次加息的效果在四季度将逐步显现，而红筹股以及H股的回归将大大增加资金需求，非流通股的解禁也在四季度达到峰值，港股直通车抽水外流。

　　海通证券判断，四季度A股市场资金供求关系可能将逐渐逆转。若年内再度升息1次、甚至2次，则自年底起，实际利率为负数的现状将可能被纠正。由此，这将会使得目前居民储蓄存款资金“搬家”至股票市场的热情“降温”。

　　而今年第四季度，A股市场新增限售股解禁总市值将明显增多。统计数据显示，10月份、11月份与12月份新增限售股解禁总市值分别多达3247亿元、844亿元与2071亿元，合计超过6000亿元，接近今年上半年新增限售股解禁市值规模。这无疑也会在一定程度上对未来市场资金供求关系产生不可忽视的影响。

　　但反对意见同样响亮。其中以国信、申银万国、安信证券、国联证券、联合证券等为主力军。其中申银万国的意见最具代表性。

　　申万分析，市场资金面仍然健康充裕。一是市场对大规模融资不够敏感，而小非“可流通”不等于“肯流通”，在一些国家重点发展和意图增加控制力的行业中，大多数企业甚至还会被国有股东增持，在牛市氛围下，减持兑现的资金更有可能通过二级市场把资金配置到更优质的企业，真正兑现离场的“小非”可能远低于想象。此外，申万不太相信资金供给有衰竭现象，而更相信巨额贸易顺差，尤其是老百姓如梦初醒的理财意识。国联证券还认为，基金们为迎接大盘股，9月实际上已进行了积极的调仓，储备了足够的资金。

　　公司业绩是否能支撑股价？

　　多数券商在行业投资策略中都提到了公司业绩对股价和股市的支撑，结论也是两边倒。

　　海通、华泰、广发、国海等都保持了昂扬的语调。尤其国海认定股市乃是实打实，没有明显泡沫。

　　国海分析，近年来上市公司的毛利率正在逐步地回升，而三项费用占主营收入的比率却在持续不断地下降。这些内生性的因素在中国经济持续增长的大背景下将持续存在，而股权分置改革和股权激励的实施将使得这一动力得到进一步的强化。此外，从如火如荼的整体上市和资产注入的案例看，上市公司的盈利能力得到了明显的加强。上市公司业绩持续增长的内生动力和外生动力强劲，足以对目前高估值的股市形成坚实支持，市场并没有非常明显的“泡沫”。

　　海通证券分析，从利润构成数据看，A股业绩增长基础扎实，未来业绩超预期增长具备持续性。他们认为，最近几年，将很可能是A股公司业绩增速的最快历史时期之一；预计A股公司主营业务利润年均增幅有望接近高达40%的水平。

　　保守派除了上述中金等，还有华泰证券为典型。他们认为，市场对上市公司的业绩预期“超乐观”。

　　“今年业绩实现50%左右的增长可能性相当大”，但华泰证券试图打破这炫目的神话。他们认为业绩增长的原因，一是由于新会计制度对利润概念的重新界定降低了企业净利润数字的质量。新会计准则对于“利润表”的改进已经使得2006、2007年各利润指标不再可比。而企业中期净利润的高增长有多少是来源于公司核心业务的增长尚没有办法有一个定量的统计。二是PMI指标(制造业采购经理指数)在4月份创下高点以后，5、6、7三个月都是一个持续走低的态势，生产与新订单指数回落态势明显，作为一个先行指标，反映企业的扩张动能有所收敛。

　　关注A股还是关注基金？

　　由于风险加大，国信证券等不少券商在投资策略中建议投资者重点关注股票型基金和封闭基金。报告显示，9月份上证指数同比上涨6.39%，沪深300 同比上涨5.36%，伴随着市场的震荡加剧，各类基金的表现不一，其中股票型基金的表现稍强于其它类型的基金，而南方全球精选、华夏全球精选基金的发行和认购的异常火爆，表明在目前国内A股市场累积涨幅较大、市场估值水平偏高的情况下，QDII投资成为基民进行基金投资的新宠儿。

　　但申银万国则认为，近来因为新基金暂停审批，投资者很可能将选择直接进入A股市场，从而不排除出现“5·30”前散户财富效应的情景，这将是另一重要机会。