中国式创业板：是否与中小板共存共荣

　　热点追踪 本报记者 唐玮

　　A股指数正在高歌猛进，而市场的基础建设也不甘于落其后。列为“2007年中国证监会重点工作”的多层次资本市场建设又添新“砖”——创业板即将推出。深圳证券交易所总经理张育军近日表示，国家最近已正式启动创业板市场建设，深交所也已全面完成各项筹备工作，估计将很快推出。

　　今年8月22日，《创业板发行上市管理办法》(草案)获得国务院批准。今年年初中国证监会主席尚福林描述的中国式多层次资本市场框架马上要成型了：蓝筹市场、中小板、创业板、代办股份转让系统(三板)。在二级市场上，创投概念板块也应声而起，表现抢眼。即将成为中国多层次资本市场“新进成员”的创业板，早在8年前就进入了人们的视野，而现在，要推出什么样的创业板才能成功？对当初折中而出的中小板又有何影响？

　　推出中国式创业板方可成功

　　深交所的工作人员对

中国经济时报记者说，就推出创业板事宜，深交所各项准备工作正在按部就班地进行，现在在做技术上的修订。深交所副总经理宋丽萍近期在第十一届亚太中央

证券存管机构组织年会上表示，创业板规则体系已经基本制定成形。

　　万事俱备，只欠东风。

　　那么，东风是什么？中国政法大学法和经济学研究中心刘纪鹏一再向记者强调，能否成功推出创业板，取决于对于创业板门槛的设计。他在接受本报记者采访时说，中国要推出的创业板，不同于国外市场的创业板，一定要是具有中国特色的改良式创业板。

　　“门槛的设计不能照搬照抄西方，那是种过低的门槛或者无门槛。”刘纪鹏说。

　　2000年曾经出现过一个创业板的规则，其中门槛描述为“发起人股份半年后可以全流通、有形资产只需要800万、只要有两年成立记录，不需要盈利业绩”。

　　在刘纪鹏看来，如果门槛过低，会积聚很大的风险。虽然创业板的特点是高风险高收益，但这个高风险不是理所应当的，这种创业板不是英美国家那样，主板已经发展了100多年而成的创业板，国外创业板的无门槛的背景是投资者相对成熟，机构投资者的比重大，监管制度比较完善，法规比较健全。他将代办系统比喻成小学，中小板是中学，主板是大学，把创业板比喻成博士后，“我们现在在主板刚刚发展了十几年就硬性地上创业板，是不具备读博士后的条件和环境，所以一定不能将门槛放低，这样才能回避一些风险。”

　　刘纪鹏认为，当年的规定已经不能适应现在的实际情况。目前，上市的主体不能是简单的、尚在创业期的企业，而应该是进入成长期的企业，应把那些只融资，却把风险转嫁到股民身上的企业隔离在外，定位在不仅营业、而且盈利的企业上。从这个意义上讲，这种创业板叫成长板更合适。

　　“其次，无形资产的界定，不能像西方那样，无形资产可以无限大，而是应该有初期的规范。”刘纪鹏补充说，对具有成长性的企业要具体衡量，如最近一年的销售、利润的增长，是成长性良好的、具有科技创新的企业。

　　而影响创业板成功的另一个因素，就是需要丰富的上市资源。刘纪鹏认为，这点不需要担心，现在有近千家达到上市标准的企业在排队。

　　与中小板共存共荣

　　首次尝试设立创业板折戟后，2004年5月17日，

证监会同意深交所设立中小企业板块，这免不了有折中意味。现在，作为多层次市场的两个层面，即将推出的创业板和已经存在的中小板将会是怎样一种关系？

　　数据表明，目前中小企业板加速发展，已经成为深交所发展最快的市场。到8月底上市公司达164家，市值超过8000亿。今年半年报数据显示，中小企业板上市公司上半年平均实现营业收入比上年同期增长28.92%；平均实现净利润比上年同期增长32.25%；平均每股收益为0.22元，平均净资产收益率为6.69%。

　　但目前中小板估值相对偏高，创业板是否更具吸引力？中央财经大学证券与期货研究所所长贺强对本报记者说：“这种担心是没必要的，中小板现在发展得很好。两者的定位不一样。中小板是为解决中小企业融资的问题，创业板则可以为创业型企业提供股权融资的渠道，为创业投资机构提供更通畅的退出渠道，也促进了创业投资的发展。”

　　“创业板和中小板是不同层次，创业板侧重于高科技企业。创业板刚推出的时候规模不会太大，所以中小板有存在的必要性，中小板和主板的差别已经不大了。这和国外一样，有大盘股市场，也有小盘股市场，这样，层次比较清晰。”贺强补充说。

　　上述深交所工作人员也提到，创业板对中小板的影响不大。“因为现在中小板和主板没有差别，只是规模差距的问题。而创业板的门槛相对低一些。因此对中小板没有什么变化，它就是一个主板了。”

　　深交所对中小板的监管也越来越重视，在9月12日的中小板上市公司监管与发展工作会议上，深交所副总经理周明指出，正在研究对中小板公司实施分类监管，加强信息披露的监管和违规现象的查处。

　　“未来推出的创业板能为更多中小企业提供融资服务，但它与中小板，还是应该有差距的。”刘纪鹏强调说，“需要注意的是，以前中国搞的中小板不是西方的创业板，今天中国搞的创业板仍然不是西方的创业板。”

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