赵一系VS刘芳系：造系神话的背后

　　作者:南方周末记者 马韬 实习生 李响 发自上海　　

　　在“刘芳现象”的背后，是普通投资者对市场规范与公平的期待；在中国资本市场的特殊结构中，监管层维系市场公平和投资者信任的道路依然任重而道远

　　“赵一系”浮出水面

　　被誉为“中国第一散户”的*ST金泰第一大流通股股东刘芳，又被投资者在桐君阁、汕电力等上市公司流通股东名单中发现。

　　尽管除了*ST金泰之外，以“刘芳”之名投资的公司的超额收益仅算一般，但依然被富于想象力的市场人士展开了种种推测。

　　像“刘芳”这样投资多家上市公司，并在流通股股东中名列前茅的并非个别现象，有的组合之神奇远超刘芳——刘芳是千万级，该系是亿元级。

　　如在因券商借壳而停牌等待审批的S*ST石炼化中，赵一辉、张玉富和赵一文组成的“赵一系”，就是这样一个组合。

　　刘芳名字很普通，有重名归纳的可能，但“赵一系”则不存在这种可能，该系名字相对少见，且经常几人同时出现，其资金规模、进入时机和投资题材的规律性，都比刘芳“专业”。

　　该系持有的品种，大多是中石化或中石油旗下的上市公司，除了石炼化外，该系身影还出现在回购退市的中原油气、吉林化工、目前未股改的S仪化及券商借壳的S锦六陆中。

　　以持股量最大的S*ST石炼化为例，该系在2005年底的股东名单中首次出现，随后一路增持，在该公司去年底停牌时，赵一辉持有1100万股，赵一文400万股，张玉富226.8万股，为该公司前三大流通股股东。

　　以停牌价格计算，三人持有该股的市值已经达到1.7亿元。石炼化停牌的原因是长江证券拟借公司壳上市，如果借壳成功，该公司将摇身一变从巨亏的炼油股变成炙手可热的券商股，目前的市场估值要超过50元一股，三人持有的股票市值将达到8.5亿元之巨。

　　2006年三季度，赵一辉出现在当时尚未股改的S锦六陆(原中石化下属企业)的股东名单中，持有50万股。S锦六陆于2006年9月29日开始停牌，股改后，变成东北证券，目前股价在50元之上，每股获利在40元之上。

　　张玉富曾出现在被中石油回购退市的吉林化工大股东名单中，与其一同现身吉林化工大股东名单的张九如，也出现在石炼化目前的股东名单中。而在国元证券借壳S*ST化二——中石化旗下又一家让壳重组公司——过程中，张玉富出现在持有国元证券股权的皖维高新股东名单中，截止到2007年6月30日，张玉富持有195万股，同时出现了一位名为赵一波的人。

　　与缺乏投资规律的刘芳相比，“赵一系”的投资目标极为明确：那就是中石化、中石油系统内回购退市和让壳重组的公司。无论是回购退市过程中巨大的无风险利润，还是让壳中巨大的重组获利空间，都让“赵一系”获得了普通投资者难以企及的收益率。

　　“神奇”的个人投资者

　　中国股票市场长期存在着一种“民间研究流派”，其研究核心就在于从股东名单中寻找可能的投资机会。这一流派中的主流研究者，通过分析基金等机构在不同上市公司持股变化，结合投资机构的过往投资表现，来进行投资决策。

　　也有以研究“神奇个人投资者”为主的“细分领域”，那就是研究股东名单中投资收益率超常的“个人投资者”，并进行跟随式投资。

　　如在2005年，一个“舒晨芳”的名字就曾受关注，此前该名字曾出现在海虹控股和ST建峰中，两股后来的走势证明了舒晨芳“神奇”的预见力。记者此后在ST吉轻工的股东名单中见到舒晨芳，此后一年多时间里，该公司更名为光华控股，成为两市“大牛股”之一。

　　这种“神奇投资者”现身的上市公司，往往跟重大的炒作题材有关。而对于中国的上市公司来说，2005年启动的股权分置改革则是近两年几乎所有上市公司的“题材之源”，所谓的“神奇投资者”现象也随着暴利机会的剧增而大行其道。在重大消息公布前大涨的现象已屡见不鲜：

　　目前中国第一高价股中国船舶，在今年1月23日当天放量涨停，随之停牌，1月29日披露整体上市事项并复牌，从此开始了从40元到240元的漫漫牛途；

　　丝绸股份于今年5月21日-23日连续3天涨停，停牌，之后消息明确资产置入；

　　S*ST金泰出现之前的连续涨停冠军S前锋，在停牌前的最后一个交易日大涨9%，成交量明显放大，停牌后明确，原来是首创证券要借该公司壳上市；

　　此轮牛市涨幅达42倍的第一牛股苏宁环球，则在今年6月18日涨停，之前的9个交易日加上该日的涨停，短线涨幅已近50%，随之停牌，定向增发；

　　近期的明星，连续16个涨停的公用科技，股价已经从7元直上31元，它停牌前，已经有两个涨停，停牌后果然是大题材，定向增发并注入集团持有的广发证券的股权；

　　也有集团军，如攀钢集团下属的三家公司于8月11日起同时停牌，或许就是因为前一个交易日三家公司全部涨停；

　　中国远洋上市时就表示要以增发的方式置入优质资产，从9月4日发布资产置入公告后连续涨停，然而在停牌前，明显放量上涨。

　　是依靠准确独到的理性分析，还是不可告人的“内幕消息”？对此，市场人士有着截然不同的解读。

　　相当一部分专业投资人士并不认同简单地将刘芳与“内幕交易者”划等号的做法，如新恒基在几年前就是*ST金泰的大股东，在股改后可以全流通的大机遇下，重组是必然的，无论是刘芳还是别人，提前买入等待重组机会，完全可以视为一种理性的投资——只输时间不输钱。

　　而在另一个例子中，两大石油化工集团整合旗下A股上市公司早已是公开消息，在回购、卖壳已成必然选择的情况下，同样可能有更多投资者像“赵一系”那样布局两大集团旗下上市公司，只是因为没有出现在流通股东前列而未被注意到而已。

　　像此类公开消息在市场上并不鲜见，如首旅股份在2007年中报中提出“全面推进公司再融资，争取在2007年度完成”，相当于已经委婉地将资产注入时间表通过公开信息披露了。

　　在记者根据公开资料做出这一推测后，截稿前果然传来首旅股份停牌及定向增发的消息。

　　但在另一些市场人士看来，市场对“刘芳”这样的“神奇投资者”的猜疑与推测，并非仅仅源自对投资者个人的不信任，更多地来自对当下市场机制和监管能力的担忧。

　　市场“缝隙”

　　据记者了解，上市公司在进行资产重组、定向增发等重大事项之前，往往需要经过多个部门的协调与审批。

　　国资委、地方政府、地方国资委、证监会、地方证监局、两个交易所等等行政机关或管理部门，都是公司大动作需要沟通的，还有一些会涉及到商务部、发改委、财政部，这些部门也会成为一些公司大动作的审批单位。

　　由于几乎涉及到了经济领域的每一个管理部门，而审批的时间并不确定，多环节长时间，在某种程度上成了不对称消息滋生的土壤。

　　1998年美国花旗银行和旅行者集团合并，这宗创下当时世界最大金额的购并案，在长达4个月的操作过程中却无一丝消息外泄，被誉为“保守得最好的秘密”。能够保密的原因很简单，因为整个并购案完全由双方董事会的磋商决定，包括公司高管在内的其他人都不知悉内情。

　　而这一点，恰恰是中国目前的市场体制还难以达到的“简单”境界，上市公司在进行重组或投资等重大决策时，被放大延伸成了一条长长的“审批链”。

　　层层审批某种程度上是保护市场干净的办法，但没有无成本的收益，审批的成本就是造成了信息在多环节流转，从而给信息泄露提供了环境，当然，这肯定是管理层所不愿意看到的结果。一位业内人士表示，“内幕交易如何控制，在全世界都是个难题。”

　　不仅是管理层不希望看到这种局面，上市公司也不希望自己公司的股价短期高耸，如资产注入的方式定向增发，太高的股价则意味着同样资产换得的股权比例降低；而过高的股价，也会影响到一些基本面一般的公司的重组进程，这会让拟受让方被过高的股价吓走，如今年5月深交所某上市公司发布的公告中表示，太高的股价让本公司重组的意愿无法达成。

　　亦有业内人士向记者透露，“很多公司在做股改方案或者重组的时候非常谨慎，生怕股价异动给方案的执行带来后遗症，如果看到某公司股价异动后马上被停牌，一般都是上市公司自己提出的。”

　　如公用科技因连续涨停于9月11日刊登公告，其中说到：“近期股价的异常波动，存在较大风险，可能会影响国家相关主管部门对公司重组事项的审批。”

　　据证监会有关人士向媒体透露，监管部门正将内幕交易的行为作为监控重点，“目前正在调查的还有好几个案子。”就在媒体对“刘芳系”现象日益关注之际，中国证监会网站9月5日晚挂出《坚决打击内幕交易和市场操纵行为》的文章，文中表示，针对目前内幕交易和市场操纵行为日益增加，且内幕交易更隐蔽、市场操纵形式更多样、各种违法犯罪行为交织一起等新的特点，证监会已在法律规定基础上，制定了内幕交易和市场操纵的认定标准。《内幕交易认定办法》和《市场操纵认定办法》已在业内试行一段时间。

　　目前最大的案子，则是广发证券借壳延边公路内幕交易一案，但近一年的调查，到现在并无最终结果。

    相关报道：

    屡屡狙击飞亚达 最牛散户刘芳惹疑问