公司债发行提速试点方案不一

　　实习生 黄前柏

　　9月9日，长江电力发布公告称：公司股东大会批准了发行80亿元公司债的方案。据了解，自8月份《公司债券发行试点办法》公布以来，已先后有海油工程、金地集团、长江电力、华能国际、中联重科、大唐发电、万科等多家公司拟订公司债发行方案，而且融资的规模都比较大。

　　试点方案不一

　　上市公司看中的是公司债的直接融资功能、较低的融资成本，可以改善公司的财务结构。

　　“发行公司债不仅打开了企业再融资的通道，而且上市公司利用公司债融资不必再有繁琐的审批手续和具体的融资项目或用途，可以解决公司的财务压力。相比银行贷款，公司债具有融资成本低的优势。随着央行不断加息，银行信贷紧张，公司债无疑日益具有明显的优势。”

海油工程证券部门的一位负责人对中国经济时报记者说。

　　目前，已计划发行公司债的公司主要集中在

房地产、电力能源、基础设施等行业。对此，中信建投的债券分析师田红勤在接受本报记者采访时说：“从国外的情况来看，公司债的发行也主要集中在这几个产业中，因为这些行业的现金流比较稳定，风险相对就较小，企业的资信高。而且这些行业的项目一般投资都比较大，融资需求大。”

　　至于公司债是否向原有股东配售，中投证券的债券分析师李栓牢分析认为：“公司债配售不一定受原有股东欢迎。公司债的投资主体主要是保险公司、银行等，他们往往也并不持有发行公司的股份，因此也不大关心是否配售。”

　　“从这次的《试点办法》来看，体现了发行程序简单化、审批快、用途灵活、交易机制灵活实行储架发行制度等特点，这是比较符合国际潮流的，应该继续推进。”李栓牢说。

　　市场化程度更高

　　公司债具有免审批、无担保、市场灵活的特点，因此券商普遍看好这一市场未来的发展。尤其是那些在债券承销市场上有一定基础和规模优势的大中型券商，都在积极备战。

　　中信证券是长江电力承销商之一，该公司债券市场首席分析师李志强告诉中国经济时报记者：“作为承销商来说，肯定十分欢迎公司债的试点，最起码可以增加盈利渠道，丰富投资品种。”坊间流传的承销费比例一般为承销总金额的1%-3%。对此，记者未得到求证。可以肯定的是，承销公司债对券商来说，收益不菲。

　　据统计，目前我国的企业债规模仅占我国金融市场的4%。2006年我国公司债券规模占GDP的比重仅为1.4%，远低于美国的40%和韩国的17%。公司债的发行有着较好的前景。

　　“我国目前的债券市场发展缓慢，企业往往通过增发股份和银行贷款来获取资金。这种融资结构可能造成企业经营效率低下，财务和股权结构不合理，不能充分发挥财务杠杆的功能。公司债从审批程序、发行方式、票面要素以及参与主体范围等方面来说都比以往的企业债市场化程度更高。发行人可以根据自身发展的需要灵活确定债券发行条款，投资者也可以根据票面要素来选择投资机会。”李栓牢对记者分析说。

　　“短期融资券期限短，所募集资金只能解决企业经营中现金流短缺的问题，不能用于长期项目建设和技术改造。同时，短期融资券发行对企业经营现金流要求较高。可转换债券和可分离交易的可转换债券同时拥有股权和债权的双重特征，是目前上市公司以债权融资的主要手段，这种融资方式为改善公司法人治理结构和财务状况提供了灵活的手段。但是，由于实施条款复杂，受市场影响因素较多，处理不当会适得其反。而且，由于发行方式、条件较严格，存续条件也受到限制，能以这两种方式融资的公司不多。”对于过去债券市场的融资方式，李栓牢也逐一进行了比较。

　　建议跨市场发行

　　从目前的债券市场现状看，公司债未来仍面临着投资者是否认可、公司债交易平台及流动性等一系列迫切需要解决的障碍。

　　国信证券固定收益分析师皮敏认为：“从目前的现实情况来看，公司债在交易所上市的可能性比较大，由于历史原因，银行不能进入交易所，同时保险公司不能购买无担保公司债。因此，公司债很有可能面临分离债的债券部分同样的问题，即‘需求不足，利率偏高’。在这些问题解决之前，公司债的规模不会迅速扩大，对债券市场影响也不大。”

　　投资专家汪志强则认为：“不用担心没有投资者的问题，因为社会上也有许多低风险偏好的投资机构和个人，对公司债这样的固定收益产品是有需求的。”

　　对于如何处理好公司债交易平台及流动性问题，田红勤表示：“交易场所将会影响到公司债的流动性溢价水平。如果公司债局限于交易所市场，则投资者群体较为狭窄，银行、农信社等机构难以参与，会削弱公司债的流动性。在这种情况下，公司债的流动性溢价水平可能会向目前在交易所交易的分离交易债纯债部分的流动性溢价水平看齐；若能同时在交易所和银行间市场上市交易，其流动性溢价有可能参照银行间同期限企业债的流动性溢价情况。如果没有商业银行、农信社等银行间机构的大力参与，仅靠目前的投资群体，公司债的发展难以实现大突破，公司债的前途必然在于跨市场发行。”

　　李栓牢说，“目前公司债最主要的问题是信用评级问题。国内信用评级机构的独立性和专业性还不够，而发行信用债券必须有独立和专业的信用评级机构的评级作为重要依据。只有很好的解决了评级机构的信用问题，公司债才能健康发展。”

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