来源：中国经营报 作者：戴奕

　　“四只H股回归，更深层的含义是在目前关键时期表明管理者的态度。实际上市工作还有很多，不会很快。”6月21日上午，证监会一位官员对记者表示，“我们现在更偏向于非银行类的大公司能多上市，这样股指即使再创新高，也会少一些泡沫。”

　　当天上午，两则消息见诸报端：继建设银行(0939.HK)之后，中石油(0857.HK)、中国神华(1088.HK)、中国电信(0728.HK)将陆续回归A股；基金、券商QDII(合格的境内机构投资者)业务全面铺开。

　　但6月22日下午，持续调整近一周市场突然大幅跳水，沪指盘中一度大跌超过200点。收盘后记者联系的多位市场人士表示，市场信心尚未恢复是当日出现恐慌性杀跌的主要原因。此外，预期中的加息政策迟迟不出，市场始终无法摆脱政策阴影。

　　当日，证监会主席尚福林在上海表示，今后一段时间，证监会将着重做好的工作之一，就是积极推进多层次市场体系建设，鼓励和吸引优质大型和高成长性中小企业发行上市。

　　政策将“保持冷静”

　　“紧张准备大半年之后，多层次扩容终于就绪。”前述证监会官员告诉记者，通过大规模、多层次扩容抑制股市泡沫，将成为管理层的主打牌。

　　“红筹回归已经晚了。”该官员感叹，如果中石油在3000点时回归，市场不但可以分享发现大油田等利好，还能平抑市场投机。但管理层由于担心“大非”、“小非”解禁压力太大，对市场出现错误判断，没想到市场上涨如此一发不可收拾。“当时技术上确实也没准备好，情急之下才会频繁出台各种调控政策。”

　　“有一点市场还没有反应过来。”交易所人士提示记者，基金、券商的QDII业务在外管局和证监会合力下全面铺开，其目的绝非分流市场资金、缓解过剩流动性这么简单。“更大的意义在于给内地投资者开拓新的投资渠道，避免过多热钱集中在A股市场，造成非理性上升，从而诱发新一轮政策打压。事实上，QDII对目前股市的分流作用至少短期不会很明显。”

　　前述交易所人士告诉记者，管理层希望“通过主流媒体的宣传”，向广大投资者宣贯其对当前证券市场的认识、定位，以及今后一个时期的政策导向：通过增加优质股票的供给，扩大供应量，以更为市场化的手段，来引导市场健康发展。一份机构内部报告则指出，管理层似乎有意借“舆论引导”，将股市带离“5·30”阴影，让证券市场能够在一个新的起点上，“健康，稳定”发展。

　　“出台更为严厉的调控措施的可能性越来越小。”益邦投资袁洪波认为。从目前情况看，随着机构重新获得市场的主动权，市场的投资行为日趋理性；而优质资产引入、制度建设的推进，将逐步夯实市场的价值基础。

　　“管理层已经明确思路，下一步将通过多层次的扩容引导资金流向，来解决问题，不再直接针对股指本身进行调控。”交易所人士强调，只要市场自身不疯狂，管理层出台有关政策时自然能“保持冷静”。

　　机构资金快速流向大蓝筹

　　“刚与证监局会谈，要求我们要坚持价值投资，最近不要太刺激股市。”一位基金业人士透露，机构资金正在快速向大盘蓝筹股聚拢。

　　“4300点绝非政策顶，否则我们不会在目前快速建仓。”刚刚发完新基金的一家基金公司老总这样告诉记者。近期频频和管理层开会的基金经理们，或许是最了解管理层想法的人。

　　一份机构内部报告指出，“5·30”之后，散户逐步将市场的“发言权”转交给了机构，市场结构性的变化，成为行情稳定健康发展的基础。“从目前情况来看，手中已握有充足扩容资源的管理层，有了比调高印花税更为柔性，也更加有效调控市场的办法。”这份报告统计，“5·30”之前，散户持有股票市值达60%，交易量为90%，“5·30”之后，机构交易比例上升到30%～50%，市场主导权回到机构手中。

　　“随着管理层调控手段的多元化、市场化，以及整体市场结构的重新洗牌，市场自身的调节能力明显增强，股指遭遇‘政策顶’封杀的可能性正在减小。”上述基金公司老总认为，“两家城市商业银行的上会，建设银行、中移动等H股回归的临近，以及公司债、创业板消息的不断传出，表明证监会已经掌握了较好的上市资产，来对冲股市的过剩流动性。”

　　“如果管理层认定4300点是政策顶，那就不必在意股市内部的结构性调整，近期一系列密集的制度建设就没有必要。”上述交易所人士这样表示，“我个人的判断是只要结构性调整延续，制度建设不断完善，4300点绝非终点。”

　　“‘5·30’后迅速开闸的新基金，俨然成了个人投资者的‘避风港’。我们在北京开过会之后，将注意力放在大盘蓝筹股上。”一位基金公司投资总监向记者透露，管理层希望机构重掌股市话语权的意思非常明确，而随着H股回归A股正式启动，蓝筹股资源未来一段时间内供应充沛，市场结构性调整的趋势已经很明显了。

　　人气调查

　　风险并不只来自指数

　　调查结果显示，大家还是不相信市场会让人赔钱。但认为“本轮行情一定能创出新高”、“中报行情会支持股指继续走高”的人，只略微超过半数。从调查初期至今，这一比例缓慢下降。这表明，投资者对后市的看法仍然有些摇摆不定。

　　眼下中报未出，也没有明显迹象表明，监管层将出台进一步紧缩政策。但是，6月18日至6月22日，大盘一直在4200点上下摇摆，4335.96点似乎已经成为难以突破的“心理点位”，同期两市成交量也略有萎缩。所以，短期市场能否创出新高还是一个未知数。

　　从投资者角度来看，风险并不只来自指数。一个显而易见的事实是，本轮行情中的另一个特点是“强者恒强”，所以，到底有无风险，关键还在于个股选择。以苏宁电器为例，其复权价已经近千元，对于那些最早买入并坚定持有的人来说，风险近乎于零。因此，我们有理由期待，上市公司的中报业绩能够突破“政策顶”，支撑市场进入一个稳健的上升通道。夏欣

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