刘纪鹏：2008年如果涨到6000点 市值将是24万亿

　2007年5月26日，第一届中国上市公司市值管理高峰论坛在北京举行，新浪财经联合主办此次会议，图为中国政法大学教授刘纪鹏。(图片来源：新浪财经)

　　2007年5月26日，第一届中国上市公司市值管理高峰论坛在北京举行，新浪财经联合主办此次会议，以下为中国政法大学教授刘纪鹏演讲。

　　 

　　我是下一个板块的演讲者，题目是市值管理与国资考核。这个问题从哪入手，我上午考虑了一下，考虑完以后，我发现今天的发言我必须还得拿我的提纲讲。因为我觉得这个话题非常的重要，在短短的10分钟到15分钟里面，我只能介绍几个数字和几个观点，关于这个话题。

　　第一，我想跟大家交流一下，我们在股改以后，国有股的增值状况，我想给大家介绍两组数据。大家听过以后，可能对这场股改有更深的认识，对目前我们大盘的走势也应该有助于大家有一个更深刻的认识。股改以来，国有股的增值情况是什么样呢？从2005年的6月，在不到两年，24个月的时间里我们市值从4万亿增长到18万亿，两年以前流通市值只有1.4万亿，非流通大概2.8万亿，按照这样一个比例关系，今天在大盘涨到4000点之后，增值的财富，流通的市值，基本上现在达到了6万亿左右，这个6万亿当中，减掉原来24个月当中的1.4万亿，基本上我们增加了有4万多亿。非流通股的部分，基本上是国家股，国有法人股和一般法人股，这部分比例，两年以前是2.8万亿，2.8万亿的分布，基本上非流通股里90%都是由国家股绝对控制或者第一大股东的852家上市公司，这个数字是国资委的数字，我想不会错。两年以前2.5万亿，一般法人股市值在0.3万亿左右，到了今天，大家看一看，18万亿减掉流通股的市值6万亿，流通股市值6万亿当中，1.4万亿是两年以前的水平，今天又增加了4.5亿，剩下的12万亿里，我们减掉24个月以前的2.8万亿，非流通的市值在9.2万亿，一般法人股，私人法人股这一块存量大概增加到不到一万亿，而国有法人股的增值在24个月里增加了2.8万亿，不比不知道，一比吓一跳，所以之场轰轰烈烈的股改，在增值的14万亿当中，国家已经占到8.2万亿。这个市值增加的大头，我想8.2万亿，这一块被国家拥有。目前国有股或者国有市值也是在11万亿左右。

　　第二点我想结合目前正在加紧推进的国资法，给大家讲一下8.2万亿，8.5万亿是什么概念，去年央企157家企业净资产不到4万亿，3.9万亿，所以8.2万亿是我们国务院国资委管的157家家产，净资产的2.2倍。第二8.2万亿的第二个对比数字是建国以来58年，我们的国有经营性净资产占

财政部预算口的只有8万多亿。所以这24个月国有股在这场轰轰烈烈的股改之后的增值当中，国有资产的增值相当于建国以后58年后的国有资产的总和，我们党和国家在股改以后赢了大头，当然我们国有股是全民的。所以从这个角度来看，我们应该向国资委祝贺。应该向李荣融同志祝贺，他已经是历史性的人物了。他的市值在两年里，使他管理的3.9万亿增值了将近两倍多。探讨了资本经济和公有制的结合中，已经搭建起了完全可能成功的桥梁，在这个里面，我想谈的第二点我们必须认识到对股市对国有资产的影响，因此我们就不得不再回过头来扯一个非常重要的概念，这就是什么叫做股改后？什么叫后股权分置时代？什么叫全可流通时代？

　　现在大家意识上有一个误区，就是老是股改后，现在已经是后股改时代了。这充其量现在只能叫大股东向股民送了股。非流通股向股民的对价当中先付出了对价，对价是双方的。买卖要想成交，大家各取期利，各获其得，非流通股要想拿到它的对价利益，也实现了，这才能叫股改完成。所以为什么对这场股改，我一直在方法上耿耿于怀，大家可以查文章，对锁一爬二，我一直认为是风险之后，后来我说着说着不敢说了，后来我才知道锁一爬二是谁说的，我就不敢说了，我说别再说了。因为我们可以做这样一个数字，证券日报的记者采访我说，中国什么时候叫股改后，我有一个概念，我说中国的全流通时代是2010年，这场改革的股改后的最后判断是2010年，为什么这样讲呢？中国第一家股改的企业大家知道，2005年6月是三一重工，12月以后流动5%，以它这个作为标志，24个月以后，也就是2007年的6月，下个月，三一重工可以流通非流通股10%，2008年6月，中国将出现第一家进入股改后的企业，现在都不能叫股改。

　　第一家百分之百进入全流通，第一家在2008年6月进入，1400家主力企业什么时候能进入全可流通时代，这才是全流通股权分置改革完成的标志。到去年底，我们只完成了1200多，去年底是2006年底，今年还有200家。我们把今年200家忽略不计，以2006年12月31解决的1200家算，它们一年以后，2007年底可以流动5%，24个月以后，他们可以流通10%，那是2008年底，2009年底呢？三年以后，基本上可以说这1200家企业都进入后股权分置改革时代，全可流通。所以说，2009年就是后年，2009年12月31日之后，那就是2010年了。为什么要判断这个问题，今天我们不能躺在4000点上高枕无忧，大家说这个大盘什么因素导致它下跌？这场行情能走到什么时候，恐怕股权分置改革这件事，我们不能认为已经走完了，因此风险必须考虑。只有在2010年1月1号以后，我们还忽略了200家，在那个时期，大家的股份全可流通了，今天刘纪鹏在这里说，国资委增值了8.2万亿，这个大部分还不能动，但是到2010年之后，是想变现就变现，想流动就流动，我们的民营企业也是如此，恐怕那个时候的风险大家会怎么看。我之所以把这个概念反复的，今天还要在这里强调，你必须看到什么叫做后股权分置时代，什么叫全可流通时代的起始点。在那个时期里的风险判断是不容忽视的，当然我没有什么危言耸听，当然我也不想让股市涨的太快，是谁说华尔街看股使只看12到18美元，再往后就不看。

　　第三，如何看待市值管理，再往前看，2008年如果涨到6000点，中国的资本市场市值是24万亿，到那会儿我们的GDP也将近25到26万亿2008年，但是在这个里面，有12万亿左右，甚至到14万亿是国有股，在这场改革当中，国有资本不断强大，而且强大的速度非常惊人。所以说，我们今天能不研究对全可流通的认识下的国有股的管理吗？

　　第四，市值管理的重要性。它挑战性的国资控股，是我们今天看待中国股市未来发展不容忽视的一个关键的问题。市值的背后，实际上是在全可流通下的变现。这个变现由于改革的起始点不一样，大家已经先后进入部分可流通，最后到逐步全流通状态。所以市值只有在全可流通下才能进行判断。因为它是流通的价格决定的。这个里面价格的问题，它的利润问题，它的考核与监管问题，我认为五位一体不容忽视。因为道理很简单。一个半月以前中信将近卖了一个亿，套现36个亿，泸州老窖套现24个亿，这种现象，随着5%的流通，他们都用不到3%就能从市场拿走二三十个亿，这个其他852家国有股还没有看到吗？原来实现国有资产保值增值这么容易，原来市值就决定了利润，利润就决定了经营者业绩。所以在这种背景下，我是觉得这种套现必须要严加提示，因为中国的一股独大和股权分置是国外上市公司没有的，中国一股独大完全可以利用它的特别的优势，进行中期性的高抛低息式的资本运作，而我们证券法都没有看到这一点，只有5%才要备案披露，这些都卖完了，大家才知道，要考虑到如何保护投资者的利益，股民的利益，不仅要考虑到国有资产的保护，而且还要考虑到股市的稳定，长期的发展。不仅要考虑我们现在国有企业里提倡他们整体改制，资本运作，而且我们还要考虑到如果这852家国有大股东都利用这种周期性的运作，抛出几千股就回来十几个亿，几十个亿，那我们国有企业相关主导产业和他们热衷于资本运作的这种关系，股票运作之也上瘾，那比卖石油还好，就非同日而语了。

　　因此在这种情况下，我们必须要研究和看到，中信证券的钱哪去呢？泸州老窖是国资局卖的泸州老窖，国资委什么关系，为什么他们都不知道，我们股民不知不觉就发生了。而且今天中信还涨到了60，你到底是批评卖低了，还是套现卖高了，没有任何的程序需要备案，该不该对这些市值的问题，因为让我谈国资考核，这个利润和产品利润应该是否有所区别，这对国资委的挑战太大了，所以前几天在国资委也遇到这样的话题，我们的企业到香港整体上市，把股权作价入股，来搞IPO融资，这些问题全部发生了，所以今天施光耀搞的市值管理意义重大，对我们的监管，给我们的企业都提供巨大的机遇和挑战。

　　所以我想在这种情况下，我们如何引导，如何解决这个问题是非常关键的。当然今天我们国资委也非常关心，我们的证监会也在成熟，最好的是我们的政府也成熟了，因为起码他们不被外国同行人士忽悠，不像2001年前那场试价减持国家股，查银行的资金，导致了历史的大悲剧，现在我们国资委成熟了，成熟在哪呢？国资委不仅没有利用这个机会再次搞什么试价减持国家股，我们的财政也没有去征收什么资本利税，而且国资委，正在准备三个文件，他们也在征求学者的意见，由于这个文件不被很多人认识，大盘这么好，干吗非要对国有股限制，应该是平等的。所以我们的国资委成熟就成熟在他们已经不仅仅要考虑国有资产的保值增值，他们也要考虑资本市场的问题。所以我今天特别的认为我们国资委的成熟已经在观念认识上，都已经考虑问题非常周到了。这三个文件就是关于国有大股东转让上市公司，国有股的管理办法。

　　第二个就是国有大股东受让上市公司的办法，第三国有股852家今后要有一个标识管理。大家一看就比较清楚，不至于这钱就稀里糊涂，总是高抛低息，希望大家能够认识到国资委三个文件，要尽快推出，非常及时。同样我在这里希望每一个媒体能够理解国资委对于维护我们资本市场稳定他们下一步的举措。所以我想，在这个过程当中，我们不仅要保护国有资产的保值增值当中进行市值管理，重要是保护每一个中小投资者的利益，那样的话，人们将从五年以前的那场试价减持国家股的阴影中走出来，国资委将得到人们的拥护，并且成为和资本市场发展与证监会一起共同推向受到我们股民和人民的拥护，当然国资法我想也要解决，我们知道

物权法推出以后，私人财产开始保护了，当然那个财产还局限在物质，物权法最大的问题，就是名称。我们今天需要的是向股权这种财产已经不适应了，金融财产成为人们最大财产时候的保护，为了不和私有财产保护搅合到一起，我没有提出来，但是今后迟早会提。

　　国有资产法也必须尽早提出来，国有资产法里面我想对于转让管理，以及考核都会涉及到。所以人们对国有资产法的呼声很高，我也是国有资产法起草组的成员，我会根据或者按照我们国资委领导李云龙同志这样高瞻远瞩，推出三个办法一样，我们在国资法里面应该把它的利益和人民利益股民利益结合在一起，保护国有资产保值增值同时，不要忘记股市的稳定和人民股民财富的增长。在考核国有企业经营者的同时，不要忘记资本运作的利润和产品经营利润的关系，同时制定法规上要有严格的信息披露制度，我想这样，我们今天讨论的市值管理可能它的意义就绝不仅仅局限在今天和个别企业，而这是一个标志着股权改革的革命能够走向多元，能不能把这个泡沫，资本经济，股市本身与生俱来的泡沫由虚变实，实现我们美丽的幻想。谢谢大家！

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