市值管理与机构投资者专题讨论全部实录

　　2007年5月26日，第一届中国上市公司市值管理高峰论坛在北京举行，新浪财经联合主办此次会议，以下为市值管理与机构投资者专题讨论演讲。

　　陈剑峰：金先生的发言非常的精辟。刚刚我坐在下面，就想起了中央电视台的易中天。如果中央电视台也搞一个百家论坛论股市，金先生至少也成为中国股民瞩目的对象。下面进入专题讨论，我们这个讨论题目是市场管理与机构投资人。我们邀请的几位嘉宾是光大证券研究所所长李康，华夏基金公司副总裁张后奇；桦甸国际有限公司副总兼董秘周连青先生，我还想把金先生邀请回来。

　　今天上午到现在，我们一直在谈论市值管理，其间有很多精彩的演讲，包括上午的浪漫主义色彩非常浓的韩志国先生的讲话，以及下午金岩石先生刚才精彩的演讲。但是有一个问题，我不知道大家有没有看出来，就是我们从上午到现在为止，围绕这个市值管理的讨论，针对市值管理这个内涵它的外延，市值管理的对象，以及市值管理怎样的一种手段，包括它的参与方，这些关系我觉得现在还是相对模糊的。所以我想借这个机会，跟几位专家请教几个问题。

　　第一个问题，我们在讨论市值管理，它究竟在讲的市值管理的对象，它要管理的是什么内容。这个问题我想先请大家说一说。先请光大证券的李康先生说一下。

　　李康：中国上市公司市值管理研究中心公布100强的今天，前一天中证报也公布了这个市值一百强。这个市值管理怎么样来准确的理解，因为我们一般人理解的市值就是市场的价值这么一个概念，流通股，非流通股，流通股市值都是不太一样的。股权分置改革逐步趋向一致，当然现在还没有正式流通。09年以后，可能会进入一个高峰。那个时候是真正后股权分置时代，现在只是一个过渡时。

　　我仔细看了一下，这个板块，事实上按照这种EVA，MVA评价方式，通过加权的方式最后得出这么一个结论，EVA这个东西，我在编中国证券分析教材的时候，我把它引了进来，我们当时为了这个还和美国那边交涉，请他们给一个授权，我想这个市值怎么理解，只能按照市值管理来理解，我觉得市值本来就是市场价值，这个我们加权评估以后，得出一个符合的数据，还有没有比市值管理更加严谨的定义这个还值得探讨。

　　第二这个市值评价做的非常有意义的事，因为评价千差万别，各种都有，有的客观评价肯定是最重要。比如我们有些分析师的评选靠打分，打分有它的合适的地方，但是必然有它存在操纵的可能性。我强调的是可能性，全世界的最权威的就是最客观的，最客观必然是最简单的。财富五百强按照收入排。我们这里某种程度上，这个最简单过渡的中间阶段，我觉得这个做的非常有意义的事。

　　第二我们的榜单会引起争论，争论是一件好事，比如权重的示范调整，这个有一些调整，我们怎样把这个工作做得更完善一些，这是上市公司要做的非常有意义事情。我只能对这个做一个简单的评论。我觉得对整个市值管理做为一个探讨是一个长期的任务。

　　周连青：感谢主办方给我这个机会，我代表上市公司阐述这个观点。我觉得市值管理本身就有一个问题，就像一个太阳系，围绕这个核心一圈都有它的体系。我是这样理解，作为我们上市公司怎么去理解这个市值管理，我从一个侧面来谈这个看法。

　　有三个侧面，第一个侧面就是上市公司的政策。作为上市公司来讲，实际在市值管理它的核心就是我们的价值积累。今天上午听到山东万华他们讲到企业的发展过程，其实都是一点一点积累自己的公司的价值。像我们公司一样，刚刚发行40亿的短期债券，可能就能减少4400万的利润，这个就是实际上市值管理，这个是一个核心。

　　另外，这个市值这个价值积累，创造了，怎么向市场传递。不能是上市公司管，通过我们的信息披露，把这个信息传递到市场，市场有一个价值发现，这个价值发现体现出来，成为上市公司和市场间的互动。我们上市公司来讲，这一点是我们考虑的一个出发点。当然市值管理体现在这个方面，可能超越了现有的价值，这个怎么办呢？这就有一个市场管理，市场市值超越公司的价值，有两个办法，一个是告诉投资人现在太高了，你干脆走回到原来的价值。第二个办法，我们上市公司的价值创造积累的速度要超过你市值。巴非特走在股价曲线之前，我们上市公司可以这样说，是走在市值之前。但是这个有的是市值增加和减少一些气氛引起的。作为上市公司总是有一个价值取向的核心，怎样向市场传递，怎样向市场推，通过市场反馈怎样管理这个价值。这个是从上市公司的角度是这样的一个管理。

　　陈剑峰：华夏基金是典型的机构投资者，我想问一下张总，机构投资人在这个市值管理当中，它是扮演什么角色，包括你们做了哪些工作，在帮助或者跟上市公司之间的沟通是怎样调节的。

　　张后奇：市值管理没有那么复杂，每一个有股票账户的人，基金经理都在做市值管理。我觉得学问越来越新，但是老问题会演绎出新故事，每一个有股票账户的人，每天都在做市值管理，这是最原始最真实的市值管理。市值管理我的理解就是财富管理。上市公司从本来意义上，过去上市公司绝大多数不关心市值，但是我今天来迟到了，我刚刚听到金博士的文章，以前我读金博士的文章，我觉得中国再搞文化大革命一点问题都没有。我刚刚真吓一跳，咱们都是读书人，我觉得中国基金业今年十个年头，刚刚他有几句话，是侮辱了中国的基金行业个如果机构投资人，基金公司连理性都什么不知道，我搞不明白，你本身就是机构湘财证券，你把你自己的老板自己臭骂一顿，我觉得投资是很理性很简单的事，自己的钱，党也不能对你负责，我们觉得现在市场4000点的时候，我知道香港信报，说预测世界的股指，没有一个教科书说有一个预测，当然可能是资金推动多少钱进来。那个文章说利用美国人的一个统计分析，夏天女孩子裙子的长短也可以预测股指涨幅多少，在市场很热闹的时候，不管什么新名词，回到常识的层面就是理性。如果我们回家，股民的歌谣，不叫兄弟叫兄长怎么说的，就是老是自己在麻醉自己，那我觉得一定会出问题。新名词我跟不上了，但是有一点无论是机构投资者还是个人投资者要回到常识的层面，否则真要受到常识的惩罚，因为违反了常识，中国有文化革命的经验，今天在牛市的时候，我刚刚听到金博士说的恐惧就是理性，没有哪一个教科书这样说的。

　　基金公司我想58家基金公司，我不是基金公司推举让我来做代表说什么的，但是至少基金公司的投资总量和基金经理，如果今后去做主管投资的基金经理或者投资总监，一定知道怎么估值，一定知道怎么市值管理，一定不是简单炒的概念，如果不是，这家基金公司存活不到五年。我想在全世界都是这样，所以我觉得什么是理性，这个东西是什么呢。只要大爷大妈有一个基本的教育，市场有这么多开户的人，大家说机构投资者没有问题，毛主席领导革命的时候这么干，如果我们现在主流的媒体和我们这些读书人或者所谓的专业人士都这么干，我觉得这个市场还是早点离开好。

　　陈剑峰：谢谢张总直言不讳，我坐在这边特别开心。为什么？我们和讯网是一个平台，平台就需要有不同的观点，不同的观点之间，如果能够吵起来，那我们媒体就发了。

　　张后奇：我先插一句，我肯定不会不吵，像台湾把鞋子脱下来，如果财经娱乐化，可能陈总很高兴，但是我觉得那是中国人民的悲哀。

　　陈剑峰：我想话筒如果这个时候不给那个金博士的话，估计是有点问题了，有点不公平了。

　　金岩石：说的非常好！我讲给大家一个故事，

杰克逊当年在美国宪法讨论当中，讲股票市场到一句话，那是人类灵魂的大阴沟。到了哈秘政的时候讲要区分华尔街的好人与恶棍一直到二次

世界大战之后，一位著名学者讲，如果说股票市场真正的理性只有贪婪和恐惧的话，那么今天我们应该给贪婪留一点地位。人之初性本贪，整个经济学的源头就是对贪婪的承认。我们今天看市值一定有三个不同的角度，一个是从买方来看，一个是我在管理我的风险的时候，我的角度是什么，我一揽子股票怎么形成合理的估值，这个理论是当年马克瑞斯24岁的时候，14页纸奠定了这个产业的基础。所以到后来保罗桑姆斯给他颁奖的时候，他说您的理论改变了我们对投资的全部看法。所以从买方的市值管理，就是刚才这位先生讲的，非常正确，是风险管理。

　　经营风险、管理风险，选投资，不是选投资，不是选股，不是选时，而是选组合。那篇文章由于这个理论奠定了它的诺贝尔经济学奖。从买方市场来看，市值管理是风险管理的重要内容。风险管理的过程当中，市值管理把各个股票包含的风险要素，分拆出来，把各个机会所代表的盈利潜能分拆出来，寻找最佳的组合，寻找无风险收益。所以市值管理，从买方角度是现代投资学，也就是华夏基金做的非常优秀的人，他们所做的事情。

　　从卖方的角度去看市值管理是如何让你的股票市值和你的真实价值保持良性互动。当你的市值远远超过了你的股票价值的时候，你要感谢市场上有人在吹泡泡，但是你不要跟着吹了，你要注水，洗衣服定理，洗衣服是泡多好还是泡少好，因为泡多说明衣服不够脏，如果只有戳破，没有注水，衣服也洗不干净，泡沫也就没了，所以泡沫没有产生，如果没有注水跟上，那么卖方的市值管理就失值了，所以卖方的市值管理，要跟着泡沫实行动态管理，使泡沫形成一个良性的互动，良性循环。所以当我们讲任何机构股票或者一个市场它的泡沫的含量，处于良性或者恶性的时候，不要讲有没有泡沫，而是泡沫生成过程当中，是良性还是恶性的，良性是真实的，恶性的是虚假的。泡沫运动的未来是良性还是互动的，良性的就是可填平的，恶性的就是越填越填不平。

　　所以从卖方角度看，实际上经营业绩的角度来补充市场对你的热情。从中介机构的角度上看，实际上是平衡双方。一方面让市场保持着充分的激情，如果市场没有激情，不可能有泡沫，没有泡沫，也就没有这个证券市场，也就没有了基金产业。所以从某种意义上讲，从中介的角度来寻找买卖双方的平衡，从而建立起一套客观指标，及时反馈给买方来调整风险构架，卖方要调整你的盈利模式，在这三个不同的角度来看市值管理，所以市值管理是一个大的课题。

　　基金代表对我的批评，实际上是我们对我们自己整个行业的最高评价。为什么呢？因为当你理解了行为金融学，之所以到80年代之后，流行在华尔街，我在华尔街15年，大家明白了一个道理，我们这个市场交易的是预期，预期的背后是人性，当我们把痛恨、遗憾作为人性参与交易的原动力的时候，大家发现它的背后是贪婪和恐惧。证券市场就是把贪婪和恐惧变成了可以每日每时交易的商品。恰恰是由于这样的一种创新，才把整个社会从非理性状态变成了创新，实际上《非理性繁荣》这本书讲的就只有非理性才有繁荣。

　　陈剑峰：谢谢！坐着说话能把话说得这么精彩不容易。我们刚刚有两方不同的观点，但是我们今天非常容易把这个主题给扯出去，一扯就扯到对现在市场的判断，对现在市场是不是热，热过头呢？还是不够热等等。这个我觉得有一些偏题了，尽管精彩还是有一些偏题。

　　我还是想拉回来，回到市值管理与机构投资者。市值管理与机构投资者，刚刚是请华夏基金的张总说了一下，下面我想请光大证券的李所长，你怎么认为机构投资者在市值管理当中的作用，他应该是以什么样的手段和方式进入到上市公司的市值管理当中去的。

　　李康：我想刚刚金博士和后奇有一个非常有趣的交锋，我们和讯的老总在旁边不失时机的推波助澜。我觉得这是一个好事。我是这么想的，金博士的发言非常慷慨激昂，非常具有逻辑性。我们后奇的反驳确实也是站得住脚，我是站在双方争论问题过程当中，有一个问题我觉得似乎应该我们共同探讨一下，就是他们之间，有没有一个共同点的问题。刚刚我们和讯的老总也提高到机构管理，机构投资者在市值管理当中的作用，我是觉得研究中心推出这个东西，我现在说它的最大的一个好处，是把这个资本的利用效率引进到了这个机构投资者股东投资者评价的指标，我觉得这是关键。

　　大家可以看一下今年一季度，上市公司业绩非常的好。所谓的超出预期的好，我们水皮先生也在下面，我听到他在凤凰台很有意思的争论。但是大家有两点观点，一种观点就是认为导致5月份的疯涨跟上市公司的年报披露很有关系，一种认为这是非正常的，跟我们刚才金岩石博士说的非理性的东西在里面，那些主营业务收入增加不多，而大部分都是相互参股，资产重组等等导致的一系列的收入的增长。所以跟去年第四季度，跟第一季度比不具有可比性。所以觉得这个里面的泡沫很多。但是我们从另外一个角度来看这个问题，它的非经营性收入也是收入，参股的收入也是收入，主营收入它也是收入，不管白猫黑猫抓到老鼠就是好猫，只要收入增加就是好事。

　　从这个角度来看，我们是不是能够跳出这个主营非主营这个来判断，因为企业经营到一定程度，当然必须把主营搞好，这个不矛盾，否则我不会来买你的股票。如果把非主营搞得很好，超过主营，你的非主营就变成了你的主营吗？好多控股公司不就这么诞生的吗。这就牵扯到资本利用效率问题，大家如果跳出这个角度，斤斤计较着眼于某一个增长或者某一个非增长，可能这个视野会更广阔一些。这是我的第一个观点。

　　我第二个观点，市值管理的范围应该拓宽。我不知道大家注意到没有，这次中美谈判的时候，这个证券公司基本上已经全面开放了。而我们现在的证券公司，基金公司还被捆着手脚。直接投资的不批，金融衍生品的不推出，老是说市值管理，以后市值管理的增加跟金融衍生品评价体系的增加，肯定会是相辅相成的关系。接下来是基金公司竞争的关系。

　　第三个观点，金博士刚刚提到贪婪和恐惧都是市场一个方面，我们只不过在证券市场把贪婪和恐惧理性化而已，或者可操作化了。但是我的担忧是什么？目前的市场是不是贪婪多了一点，恐惧少了一点。我为什么这样讲呢？讲恐惧少了，这种恐惧不是买不到的恐惧，而是对整个市场的恐惧。因为现在好多农民，我上次在重庆讲过一个故事，好多农民说这个证券市场是一个好东西，一头牛进去了，两头牛跑出来。我现在担心，有人告诉你不是两头牛，是四头牛。这个市场现在东部的农民手头还有点钱，西部的农民现在也在看这个问题。就是我不判断什么东西，我这里不牵扯到价值判断，我觉得从这个角度来说，我们在稍微扯的远一些，我一直觉得我们国家其他的基本面对技术面都好预测，政策面不好预测。他会出什么政策，现在大家预期就是市场化手段，不会为了某个政治事件，某个体育事件，政府出台就势或者杂势。在我们国家，有的时候最有效的是行政调控手段。我作为一个分析者来说，万一这种情况发生的话，市场如何应对，反过来说，等四头牛变成八头牛调控，还是等西部的一头牛进来没有变成半头牛来调控，我觉得这是两难的境地，而且现在的政策调控手段是没有动以前，货币政策手段，现在看来作用是不大的。这样就把政策的调控置于非常尴尬的地步。如果所有的投资者和政策的制定者，只能说政府领导对此非常关注，如果整个市场跟政府不是在同一个角度考虑问题，而是站在相互博弈的角度，我觉得政府手中的牌比我们投资者手中的牌要多得多，这是需要我们分析再这样疯狂的环境当中，所应该给大家提醒注意的。

　　当然在牛市的时候，你考虑的远一些，这个非常对。还有说香港股市一万点，我们接下来在8000点的情况下，讨论市场稳定和调控问题，我说那个时候可能太晚了。我从来不主张政府采取一些打压手段，这个很幼稚，但是虽然幼稚，但是很有效。这是我的一个担忧。谢谢大家！

　　陈剑峰：依然精彩，依然偏题。我感觉中国政府宏观调控的难度。我就把这个话题我想扯到我这个主题上来。但是由于股市的现在巨大的吸引力，让我们在座的嘉宾谈着谈着就谈到大势的判断上去了，所以这是宏观调控的难度。

　　张后奇：我现在回到你刚刚讲的主题，可能不太专业的话，就是比如说，刚刚金博士讲了买方和卖方的市值管理，我从买方的观点，你个人也好，你管它水平高低，反正你要面对风险和恐惧，我们基金管理公司的职责就是管理市值。卖方今天施总不在，上次搞这个东西的时候跟我谈很有意思，我说市值管理千万不要成为上市公司吹泡泡的一个工具。你上市公司本身做好主业，就是做市值管理。你不要一天到晚看股价评股本就是市值管理，我觉得做好主业就是市值管理。前几年很热闹的名词就是资本运营，你搞钢铁和煤炭，自己主业不搞，就搞资本运营，一搞就搞到那个窟窿里去了。所以我说，这个上市公司的市值管理可能要搞，从卖方的角度。有一个词叫做投行创造价值。专业的投资银行在你进入资本市场，投融资的时候会给你做。如果上市公司主体，自己不把自己主业搞好，一天到晚搞市值管理，我想最后一定管出一个大泡泡来，这是我个人看法，不代表华夏基金。

　　金岩石：我们有一些观点是一致的，两个问题，当一个上市公司突然间发现主营没有做好，但是结果买股票，股票涨了，这究竟是好事还是坏事？左手一只鸡右手一只鸭，身上背着一个金娃娃。有人发财，无心插柳，有人发财，花也开了。柳也插了。从投资者的角度，当你看到一个公司主营业务没有问题，但是投资其他很多公司的股票赚的钱，他把这个公司做好，但是从另外一个角度，你之所以能买这些股票，是因为你有内线消息。实际上上市公司之间互相参股的风气是在鼓励合法的内线交易。大家想想，我为什么会买你的股票呢？我买这个股票的时候跟你之间是不是有关联交易呢？你会发现大多数都有一些人士上、信息上的不对称结果就使得上市公司彼此之间的交易，非流通股之间彼此转换，构成最主要一块，而这一块包括股民包括基金公司在内事实上没有参与进去，这是市场不公平，这是市场市值交易，也包括这种不公平交易。这恰恰是政府要做的事情。

　　返过来政府是在两头牛的时候管，还是四头牛的时候管，还是八头牛的时候开始管。其实政府不知道那是一头牛，他也不知道那头牛能长出四头，八头，你可能在一定的时候五头牛的时候给他停住，那个五头牛说我应该是二十头牛，你怎么能论证呢？实际上只能让市场去管，让政府去判断你这头牛只值五头，或者只值两头，或者你这头牛如果再持续下去就只有半头了，这种价值判断谁能够做出来？恰恰相反，市场应该去管市值，政府不应该去管市值，政府管理市值，政府一定要管信息，管参与者，这个就是我们讲的管理自己的。政府不管市值，是否市场上需要一个管理市值的机制呢？不是某一个单一机构能够充当这么一个客观的主体。实际上管理这个市场市值的对主要的主体是谁呢？实际上机构投资者基金就参与了市值的管理，因为它会告诉有些上市公司，你做好你自己的评论，否则我不买你的股票，股民说我也不会买你的股票，我们现在市场的畸形，很多基金经理推荐股票的时候，你们买这个股票，因为他是参股券商，实际上上市公司彼此之间关联交易在侵害这个市场的诚信基础，同时，无形中在掠夺市场上机构和散户投资人应有的权益。

　　李康：我来回应一下，我想中间派不好做，金博士一下从慷慨激昂，6000点退到为投资者保护，鼓励政府不应该参与，我刚才的语言当中，我是说对政府干预几头牛不应该是它管的问题。但是我们现在判断，在我们国家这样一种环境当中，政府所谓的和谐社会，稳定社会，西部人民的扶持，中国政府叫什么？有句话中国政府爱人民，美国政府怕人民。非要爱你不可，你这个时候就很难办。有的地方政府逼老百姓发财，结果逼着老百姓倾家荡产。

　　第二个观点，关于关联交易包括市值管理，我觉得把这两个观念搞混淆了。我不知道金博士，我对他很尊重。对关联交易，投资者不管什么收入，买到东西赚钱了，我也不判断这个里面的利益冲突。我们现在明眼人都知道杭箫钢股就是有问题。所以说这个价格很便宜，为什么杭箫钢股赚钱了。这个上市公司这方面做得好，那个方面做得不好，不能说把那个东西做好了是错的，回到金博士的角度，一定要站在一定基础进行分析。

　　陈剑峰：这个有一点像现在的股市，大家都要参与进来，我没有办法。

　　张后奇：我觉得咱们这个市值管理，大家都不知道怎么回事。咱们施总，媒体共同关注，我觉得不要成为市场恶势力的帮凶，要成为一个良性真正理性管理的工具。我为什么这么说呢？就是昨天一个著名的上市公司董事长推荐我，完了我看了一下，现在股票价格8块钱以下的股票几乎找不到，中国现在很多人自称都是巴非特股神，网络上还有领头大哥，我刚刚问金博士是不是领头大哥，而且嘲弄基金。基金公司股票池里可能1/3不到，很多公司你可能涨了两倍三倍限制投资，我比较担心今年上半年，我们有很多的资产重组的股市，是地方的一些企业，甚至地方政府在联合起来，在信息披露不充分的时候，共同做所谓的市值管理，它的市值大幅度上升，股价也大幅度上升，这种市值管理。大家想一下，前几天有一个同学呆了哈佛呆了四年做贸易很有钱，他一点中国股票都没有买，我说中国股市场这么好，至少你去年应该买。他问我一个问题，中国改革开放持续三十年了，你来找找，中国股票增长哪一年高于8%，为什么金莲一季度这个指标一下好的不能再好了，股价反映的好上加好。我一开始跟他说要回到常识层面。中国经济不是今年去年才好，一直挺好，哪一年你查查也不太坏。为什么？就是中国经济的高速增长，持续增长，可以跟股票价值的增长没有必然的关系。历史已经证明。

　　第二，我刚刚讲到一些上市公司有一些注水市值的，能不能持续增长，这是值得大家质疑的，要保持清醒。刚刚他们两位也说了，虽然我们会争论，但是我们至少坐在一块，大家都表示了共同的担忧。我今天上午看了一本书，就是讲美国一家著名的投资公司1929年管的市值到1933年就剩下10%，这也是市值管理，香港市场有一句话，台风来的时候，猪也会飞的。这个话可能会很刺激，市值本来不是什么东西，突然变成很庞大的市值。在这个时候，什么是市值管理，什么是理性。教科书上的答案是一回事，但是我认为作为机构投资者的代表也好，作为我个人也好，我觉得我们首先要问问自己，面对贪婪恐惧也好，面对市场沸腾也好，应该怎么来做市值管理。

　　陈剑峰：我们这么热的讨论当中，有理性的投资人始终没有过多的发言，是我们的华电国际的周总。

　　周连青：作为我们上市公司来讲，实际上坚定做强做实做赢我们上市公司的主业，这是我们的根，我不能可能今天投这个，明天投那个，今天投银行，明天投证券。只有做强做赢。当然我们还有很多的困难，还需要大家的理解。如果把股票买的很高，或者炒的很低是他们自己事情。

　　第二点，真正作为市场来讲，发达国家市场经历了几百年的历史，经历了很多东西，我们中国的股市还是很年轻，28年，18万亿。但是我有一个故事，我是记在脑子里的，就是我们记的第一批到英国去路演的时候，当时大家不知道路演这个词的时候，我们去路演。路演有一个80多岁的老太太端着一张发黄的纸，说这是清朝政府发的债券，你看能不能给我兑现。说明什么问题？就是这个投资者真正在资金大到一定程度的时候，他就看中了很长远的头。我们的蔡洪平跟他说，你这个兑出来的价值已经赶不上你收藏的价值了。这就是一个投资的理念。我们其实在美国路演的时候见到一个投资者，常年拿到我们的股票，即便不涨老是拿着，总是在问你们公司股票怎么样，总是分析，就像我们的A股发行以后，我们在股权分置改革的时候，找到发行的时候仍然持有我们公司股本就是华夏，其他的基金都跑的，按照他们的价值来算，他们买的时候价值是2块多钱，现在10几块钱，后来我问基金，你买我们股票还拿着，说早就跑了，就是股市泡沫的时候，刚刚金博士讲泡沫，后来讲到投资价值理念，这个起伏实际上也挺大的，开始观点我们觉得不太接受，后来讲的时候，也是与真正市场方面还是有一个基本的理念，中国的股市实在太小了，18万亿，和美国股市全球股市相比太小了，肯定会大发展，但是这个阶段有一个什么状况。总不能在几百倍的市盈率状况长期的稳定发展下去，当然在这个点上能不能维持住也是一个点。谢谢！

　　陈剑峰：我不得不停止话题的传递。刚才几位很有代表性，经济学家、评论家，我们的基金公司投资这方面的代表他们是理性的，上市公司是很成熟的，经常在看时间。而我是有利的，因为最终我还是控制住了结束的时间。谢谢大家！

　　严晓宁：刚才这一场要表扬我的同行陈剑峰，精彩的主持了上一场，但是也要严重的批评，因为上一场严重的超时。发现大家还挺高兴，还挺爱听的。上一场离席率非常之低，说明我们人类的本质是喜欢看多争端和争执的。我们希望我们下一场嘉宾充分把这种博弈关系，对抗关系，对抗当中稳定的关系坚持到底。下面把主持的工作交通各个我的同行21世纪经济报道副总编辑刘冬。

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