赵立新：市值不可能长期背离于企业的价值

    2007年5月26日，第一届中国上市公司市值管理高峰论坛在北京举行，新浪财经联合主办此次会议，以下为中国证监会上市部的副主任赵立新演讲。

　　我们很高兴能够参加首届咱们上市公司市值管理的论坛。我想从上市公司市值管理和上市公司价值增长的关系，以及如何实现科学有效的市值管理，并促进上市公司的价值的提升，这两个方面谈谈个人的想法。从2005年4月份以来经过各方面的努力，我国资本市场股权分置改革基本完成，股权分置改革是一项完善市场基础制度和运行机制的改革。其意义不仅在于解决历史遗留问题，更在于资本市场持续其他的各项改革。因为这个股权分置改革变成了一种现实的可能。

　　市值管理实际上是

股权分置改革的一种深化，是全流通下上市公司治理方面的必然选择。股权分置改革为各类股东实现股东价值最大化，为上市公司进行市值管理创造了必要条件。长期以来A股市场上市公司的股份，按能否在证券市场上市交易被区分为流通股和非流通股。长期以来公司治理缺乏共同的利益基础，侵犯社会股东利益，社会公众股东只关心公司近期股价和收益，也不注重追求企业价值长期增值的状况。股权分置的实施，消除了流通股和非流通股东的差异，奠定了各类股东的基础。如何通过制定战略实施，组织架构的重整，工作内容调整，管理制度的优化，投资者管理的改善等手段来实现股东价值的最大化呢？实现二级市场的股价上市公司市值以及上市公司的价值的不断提升，自然成为全流通市场情况下的股东上市公司共同关注的问题。股权分置改革实际上是我们今天讨论市值管理的一个基础。

　　第二市值管理有利于上市公司的并购重组，更有效发挥资本市场的资源配置功能。股权分置扭曲了资本市场的定价机制，制约了资源配置功能的有效发挥，资本流动存在着非流通股协议转让和流通股净价交易两种价格，资本运营缺乏市场化操作基础。股权分置改革完成以后，上市公司大股东与社会公众股东实现同股同价，随着更多的股东持有股票，限制销售期的结束，真正意义的全球流通时代将会到来。如果股价严重高估可能会带来部分股东的抛售，如果股价很低，甚至出现战略投资者的收购，并在一定程度上避免了恶意炒作和非理性的抛售，促进金融资源的合理配置。市值规模也直接影响到上市公司的融资能力，市值越高股权融资能力越强，融资条件就宽松，融资成本就低。从中长期来看，市值管理必然会形成以价值为中心的波动的股价，从而有效发挥资本市场的定价功能，有利于上市公司进行价值管理，形成较为客观的价格依据和价值标准。

　　第三方面，市值管理有利于改善上市公司的管理层的激励约束机制。市值是资本市场对上市公司进行综合评价的标杆，是企业规模盈利能力、成长性、管理水平、核心竞争力、行业地位、行业属性等方面的综合反映，市值管理有利于激励管理层提升企业综合价值，而非单一价值，有利于激励管理层将长期的经营目标与短期的市值市场表现结合起来，实现股东利益最大化。

　　二、我想谈一下如何实现科学有效的市值管理，谈一些个人的想法。

　　要推行市值管理，首先要理解什么是科学有效的市值管理。科学有效的市值管理，我想至少应该包括以下几个方面的因素：

　　第一，上市公司具备持续稳定的成长能力和比较高的营运水平。

　　第二，上市公司信息披露及时充分完整真实。上市公司要有透明度。

　　第三，上市公司要拥有良好的公司治理机制。

　　第四，上市公司是独立的。

　　第五，上市公司能够做到良好的投资者管理。

　　基于上述五个因素，结合我国全流通下的新形势，新特点，我们必须从资本市场上市公司和投资者三个方面出发，来推行科学有效的市值管理工作。

　　第一方面，加强监管教育和引导。提高资本市场的有效性。

　　随着全流通时代的到来，我国资本市场价值发现，价值创造和价值提升的功能正在逐步得到体现。市值考评的理念正在成为市场各方面参与主体对上市公司考核的一个最主要指标。这会有效推行市值管理工作提供良好的外部环境。同时我们应该看到，尽管市值管理正在成为一种市场趋势，但是作为市值管理的前提，就是证券市场或者资本市场的有效性还有待于提高。尤其是当上市公司管理层的诚信守法意识还不是很强，尤其在现在目前市场状况下存在着流通性过剩的问题，这种主客观因素效果相互叠加时，在短期内，可能出现放大的市值管理一些负面影响。比如说管理层和控股股东为了提升股票市场价值，可能会故意迎合市场热点，在房地产热的时候投资房地产，在资本市场热的时候炒股票，这样短期有利于提升股价，长期看，必然会分散上市公司的精力，不利于企业培育核心竞争力。更有甚者，一些上市公司或者控股股东，可能利用信息优势和股价优势进行股票市场的操纵，从而影响到资本市场的稳定发展。所以我们作为证券监管部门要加强对上市公司控股股东和管理层的监管、教育和引导，并且严厉打击操纵市场的违法行为。

　　同时，资本市场又是一个典型的信息市场。由于多种复杂的原因，投资者，尤其是中小投资者不能完全走进上市公司。对于他们来讲，可能存在着信息不对称的问题。他们难以及时了解公司的运营环境，经营业绩和发展前景。这导致上市公司创造的价值往往不能被充分的发现。因此，我们要最大限度的消除这种信息不对称，提高资本市场的有效性和公平性。使得投资者对公司的价值有一个理性的认知，特别需要强调的是，上市公司的信息披露应当真实准确完整和及时，要防止上市公司或者管理层为了操纵市值进行选择性的信息披露，或者为达到融资或个别股东利益的增值进行利润的调节和粉饰报表，这是证券公司要致力于完善的地方。一个是要严厉打击操纵市场的行为，一个要促进上市公司提高透明度。

　　长期来看，市值是由上市公司价值所决定。市值不可能长期背离于企业的价值。同时随着资本市场的发展和监管力度的加强。市值对企业价值的反映必然越来越有效。从监管部门的角度来看，我们要鼓励优秀上市公司在国内资本市场发行上市，同时通过完善资产注入，整体上市，并购重组，股权激励，再融资等方面的制度设计，鼓励企业做强做大。

　　作为上市公司，因为在座的有很多上市公司的老总，简单的提一些要求。自身的运作要做到规范诚信透明，在利润分配，关联交易，投资融资，资产收购与处置，债务担保，股权激励等行为上，要坚持规范、透明和诚信，要坚持股东价值最大化的目标。上市公司应当关注股价，但是更应该把重心放在提升企业价值方面，只有实实在在的企业价值，才是支持股票市值的基础，既要关注洗液短期利益表现，又要关注企业的持续盈利的能力。既要关注财务指标，也要关注核心竞争力培育，也要关注公司治理的完善，团队素质运作规范等因素，既要关注产品经营，又要关注资本经营，要善于利用资本市场的平台，将企业做强做大。谢谢大家！

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