全流通后内幕交易可能更加严重 监管因股改而变

　　本报记者 张勇 黄利明 上海、北京报道

　　对于杭萧钢构(600477.SH)70万元的罚款远远不足以起到惩一儆百的作用。三个涨停，是杭萧钢构公告收到处罚意见后的市场表现。不少市场人士对最终的处罚结果有“隔靴搔痒”之感，而真正的内幕交易行为至今尚未有调查报告出台。

　　上海证监局近期完成的《后股权分置时期上市公司监管对策研究》指出，全流通后内幕交易可能更加严重。

　　如何有效监管？

　　这一难题仍然在困扰着监管部门，尽管它们已经针对形势的变化做出了种种调整，但监管瓶颈仍然存在，而且，短期内还难以完全解决。

　　新的市场环境

　　“与五六年前相比，现在的证券市场已经有很大不同了。”上海证监局的一位人士表示，“证券监管的形势发生了变化，如何更加有效地对交易行为进行监管，急需监管部门提高应对水平。”

　　证券交易的违规行为成为新的监管难题，其中内幕交易行为显得十分突出。

　　股改基本完成之后，中国证券市场重新活跃，投机炒作行为也在增多。从中工国际(002051.SZ)上市首日的疯狂炒作，到杭萧钢构、S前锋(600733.SH)因公司重大信息而造成的连续天量涨停，都反映出当前证券市场的监管核心是在交易上。

　　上海证监局近期完成的 《后股权分置时期上市公司监管对策研究》指出，股改后，由于所有股份均可流通，减少了原有通过控制流通盘操纵市场的可能。但是随着原有控股股东股份可流通，使得市场上占控制地位的流通股持有人增加，使这些大股东利用控制地位操纵市场的可能性显著增加。

　　同时，由于大股东在决策和获取信息上的优势，以及持股数量巨大带来的利益更大，大股东参与内幕交易的可能性也加大，因此全流通后内幕交易可能更加严重。

　　民生证券研究所所长袁绪亚认为，在股市不断发展的同时，违规行为的层次也必然会不断提高，通过财务造假和操纵股价来牟取暴利的时代已经过去了，而更加隐蔽的一些内幕交易行为自然就会增多。

　　一家知名券商的中层表示，在大股东股份可以实现流通的情况下，发生内幕交易与操纵股价的行为的可能性大大增加，包括普遍存在的信息披露违规，私募基金、公募基金与上市公司高管之间利益输送的问题。

　　而最重要的症结还是在信息披露上，国外成熟市场的监管重点也是在于此，以达到市场交易行为的公正公平。事实上，从监管角度而言，事后对于内幕交易的监管很难追查。最近美国瑞银分析师参与内幕交易的案件，也是因为恰好监管层发现其利用相应的证券账户频繁牟利。

　　监管角色变化

　　面对全流通环境下的市场违规新形式的挑战，监管部门正着手应对，“加强监管制度建设”已经成为最近管理部门最常提及的词语。

　　“要消除监管盲区。”证监会主席尚福林不久前公开表示，打击高管违规持股，提高证券期货监管水平，是未来证券期货监管系统的重要工作。

　　在全流通的环境下，证券监管部门的执法手段也得以增加，加大了监管权力，这为进一步提高监管有效性提供了法律保障。

　　据了解，在监管的新形势下，证监会已被赋予了更多的权力，其中包括现场检查权、更多的查询权和查封、冻结权、限制交易权，同时还扩大了监管对象，可以对上市公司的控股股东及其他信息披露义务人的行为进行监督。此外，修订后的两法还要求有关部门应当配合证券监管部门执法。

　　4月6日，上海证监局召开了2007年上海上市公司监管工作会议，锁定上市公司监管重点。上海证监局局长张宁表示，随着市场发展步入全流通时代，上市公司监管也将逐步由“攻坚”转入“常规”监管。

　　不过，相关人士认为，今后对于证券市场的监管必须坚持市场化的原则，市场的问题由市场解决，让权利责任回归各类市场主体，监管部门应致力于推动市场机制的建立、市场功能的健全和市场生态的完善。

　　就在股改两周年之际，5月9日，沪深证券交易所分别公布《上海证券交易所上市公司董事、监事和高级管理人员股份管理业务指引》、《深圳证券交易所上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理业务指引》，加强对上市公司董事、监事、高级管理人员所持本公司股份及其变动的监管。

　　上海证券交易所市场监察部的一位人士也表示，近期交易所已经更加重视对交易的监管，未来还将会在这一块上多进行投入。

　　此前，3月份，上证所组织的相关研究中，交易监管方面的课题位置突出，由东北证券和上证所联合研究的《全流通背景下证券市场内幕操纵行为与甄别研究》以及另一机构的《股票与股指期货市场风险关联性及跨市场监管研究》均系近年来不多见的重头文章。

　　而上证所相关人士称，有必要在证监会、交易所、司法部门、证券登记结算公司之间完善并强化证券联合监管机制，通过合理的合作机制和工作流程，加大证券监管稽查力度，联合防范和打击证券市场内幕操纵行为。

　　当前监管的手段和技术上仍然存在瓶颈。

　　某券商研究所的负责人表示，目前监管部门对于交易的监管手段还不够成熟，容易导致调查最后的结果不了了之。

　　上海证监局人士称，利用内幕信息进行交易的行为大多非常隐蔽，很难在证据上进行认定，因此具有很大的监管难度。

　　来源：经济观察报网