警惕进出基金的套利资金

　　5月14日，4月宏观经济景气数据发布，CPI（消费价格指数）继一季度上涨2.7%、3月上涨3.3%之后，4月上涨3%，存在着“明显的通胀压力”。不过经济过热，股市并不一定必然需要调整。

　　技术面有压力

　　随着中信银行和交通银行的成功上市，股市正面临新的选择。

　　事实上，大盘自从4月下旬以来，一直在放量逼空；空头难以回补高位沽出的筹码；为减少损失，只能入市疯狂做多个股，4月当月涨幅翻倍的股票有23只；八成股票创出“历史新高”。平均股价从2005年最低的4元上涨到12元；如果政策没有大的变化，技术面也需要消化浮盈。

　　当前指数并不重要，重要的是正确地评估中国

证券市场的风险。事实上，包括政府高层，近期频频“问计”于市场，咨询市场“意见”。但股市的风险，决不是“股市本身”可以察觉到的——一个华尔街式的经典回答是：“我们不可能知道是谁发现了‘水’？但我们却可以确信，肯定不会是‘鱼’。”

　　“开基”遭遇“积极套利”

　　另外一个不太妙的消息是，多数开放式基金堕入“积极套利”的困局。所谓“积极套利”的过程，大体如下：

　　第一步，直接大额申购公募基金，解禁期一过，立即走人；形成资金的“大进大出”；其中的道理在于，新基金进场时手中全部是钱，买到哪只股票，哪只股票多少会涨一些；基金净值，随之上升；

　　第二步，把申购的基金质押给相关金融机构，把它做成三个月的“子子展”，套回现金；当然，最好还能拉升一下基金重仓股票，或进入交易所基金(ETF)，形成市场短线的多头气氛；

　　第三步，一次性赎回基金，然后反手接回所在基金(根本没有对手盘)被迫抛出的股票，打个短差，然后套回现金。

　　第四步，重新选择进场时机，“复制”以上三步。

　　仔细分析今年前四个月的市场震荡与波动规律，特别是中国石化、万科A，以及一些二线蓝筹，如青岛啤酒等个股，就已经说明这一套利模式是“完全成立”的；如“1·31”大跌出现在“交银施罗德”等10多只股票型基金已经打开或刚刚打开“封闭期”；“2·27”暴跌出现在“南方绩优成长”等接近10只股票型基金打开或接近打开“封闭期”；这种状况，直到“4·19”和“5·15”的大跌，都有类似表演。套利规模，愈演愈烈。

　　如何防范3000亿套利资金？

　　根据开放式基金申购与赎回的相关数据，今年一季度，开放式基金累计申购额为5006亿元，同期的赎回额则达到了4692亿元。在一派“歌舞升平”以后，入市的规模仅增长了300余亿元。以此计算，前述积极套利的资金规模，大约3000亿元左右。

　　由于股市有积极套利者的存在，“抽走”了近期市场上涨的绝大部分浮盈；其中有券商，有私募，有QFII和保险，但主要是专业套利“热钱”。

　　有没有对策呢？如此露骨的市场套利行为，当然是有对策的。

　　首先要警惕大盘开放式基金的净值增长；关注基金的“动态规模”，并以此调整手中的股票仓位。

　　其次，基金公司注意少接，最好能不接“巨额申购”；基金分散配售给不同的投资者，应是不错的选择。

　　其三，开放式基金切忌“一哄而上”，管理部门应考虑适当延长基金的封闭期，或恢复发行一定数量的“封基”、“改良封基”，以利市场稳定。

　　其四，逐渐放开对于基金公司个人专项

理财业务的限制，鼓励流动性较大的“现金包”，分仓结算，防止基金净值的“大起大落”。

　　中国经营报记者：缥缈

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