吸纳优质资产提升市场质量 红筹回归利好A股

　　高层态度坚定明确，吸纳优质资产提升资本市场质量、加速国际化进程

　　红筹回归在即利好A股

　　随着中国资本市场迄今为止最重要的制度变革——股权分置改革已全面完成，一个收益与风险相匹配、具有激励和约束机制的资本市场正在形成。

　　这个市场的定位应该是成为全球最重要、规模最大、流动性最好的资产交易场所之一。而要达到这个目标，首先是看资本市场中上市公司的水平，尤其是迫切需要吸纳世界级公司的上市。因此，让在海外上市的大型国有企业有步骤地回归A股，这是发展和壮大中国资本市场的战略举措。

　　红筹股的回归，一方面能够让A股更好地反映国民经济的发展变化；另一方面，这是奠定一个股市地位的重要筹码，是A股市场走向国际化的非常重要的一步。而红筹股则借A股的高市盈率能融得更多资金。几方合力之下，红筹股回归可谓一路畅通。而随着高层态度的日益明朗，红筹回归箭在弦上。

　　上周，国资委主任李荣融在香港明确表示，中移动等红筹公司将加快回归A股的步伐，国资委的相关准备工作都已经做好，随时都能上市。

　　“部分A股公司炒至天价，原因是缺乏其他优质企业让股民选择，而更多优质企业回归，可分流资金，降低股市风险。

　　——麦格理中国研究部主管苏国坚

　　现在A股如日中天，好处是资本市场占很重要的位置，但另一方面，政府忧虑形成泡沫，当局希望大陆股市稳步向上，解决方法是吸引更多优质企业回归。

　　——法国巴黎百富勤中国总经济师陈兴动”

　　A股巨变敞怀迎回归

　　在不少国内大盘股和H股回归A股之时，红筹股也终于磨刀霍霍，从群情鼎沸的A股中分一杯羹。

　　回归呼声最高的红筹公司为中国移动(0941.HK)和中国海洋石油(0883.HK)，按境内市场的计算习惯，其2006年度每股收益分别为3.3066元和0.7138元人民币，净资产收益率分别为20.6977%和28.6967%。而目前A股上市公司净资产收益率平均为10.54%。如此优质的资产，多年来都被A股市场拒之门外，全因他们并非“根正苗红”，注册地全在境外，以至于连在内地集资的条件也不符合。

　　根据国内的上市要求，只有中国注册的公司才能发行A股集资。然而，中移动等这些在港上市的先头部队，当年为求快速出外集资，大多选择走捷径，先行在中国以外地区成立公司，之后再把内地资产注入和上市，亦即“红筹股”。

　　“红筹股”并非一个法律定义，而是市场对于那些在海外注册、在香港上市、其主要业务在中国内地的上市公司的一种称谓。虽然主要业务在中国内地，但从法律上说，红筹公司是香港公司，接受香港公司条例的监管。

　　随着近年内地股市渐趋活跃，不少红筹股出现回归内地上市的念头。然而，内地监管机构一直未有表态如何解决这等企业的“身份”问题，以至于回归无期。事实上，除了红筹关注日后回内地集资的机会，不少港资企业，如东亚银行(0023.HK)等，也已争取多年，希望即使不能上A股，也可绕道用发行预托证券(CDR)的方式在内地挂牌。

　　不过，随着高层态度的明朗，红筹股回归目前可谓箭在弦上，等待冲刺。今年两会期间，继国资委主任李荣融表示国资委鼓励红筹公司回归A股市场后，

证监会主席尚福林又表态，红筹公司比较好的回归方式就是直接发行A股。他认为，如果采用存托凭证(CDR)方式可能涉及的问题会更多，操作起来也比较复杂，所以他倾向于以简单的方式直接发行A股。但具体公司的回归程序，还要与香港的监管部门、交易所协商安排。

　　中国资本市场日益国际化

　　实际上在2001年左右，证监会就对红筹股回归模式作了研究，当时提出三套模式，即联通模式、CDR模式和A股模式。联通模式是指由联通集团将其在香港上市公司的部分股权在内地注册一家SPV(特殊目的公司)上市，这就绕开了境外公司在境内上市的操作困难。但由于两地上市公司并非一个主体，因此也不能被视为真正意义的回归。而CDR模式(China　Depository　Receipt，中国存托凭证)，因方式比较简单曾一度被市场看好。不过CDR产品只是港股的一个衍生品，而不是

股票，因此发行主体主要受香港公司条例、上市规则和内地证券法的监管，而无需针对国内公司法进行适应性调整，这意味着红筹公司的治理结构、财务披露和审计都不需要改变。在市场人士看来，如果CDR与港股之间并不相互打通、不存在外汇兑换的话，其实质意义并不大。

　　相反，红筹公司直接在内地上市，就如A加H股一样，实质是两个不同的市场。根据业内专家的意见，直接发A股的好处是公司的市值可以计算入内地股市的总市值之内，A股股价也不会受到在港交易的股份价格影响，定价权不会拱手让人。

　　“内地股市要做大做强，属于国企的红筹公司没理由不出一分力。”一位监管人士说，“有分歧的地方只在于以什么形式上市而已”。

　　这位人士指出，管理层最近之所以将红筹股回归提上议事日程，是因为目前中国资本市场迄今为止最重要的制度变革--

股权分置改革已全面完成，由此产生的深刻影响正在不断显现，一个具有共同利益基础、收益与风险相匹配、具有激励功能和约束机制的资本市场正在形成。

　　“中国资本市场在完成制度变革之后必须对它的未来战略有一个清晰的认识和合理的定位。这个定位应该是成为全球最重要、规模最大、流动性最好的资产交易场所之一。而要达到这个目标，首先是看资本市场中上市公司的水平，尤其是迫切需要吸纳世界级公司的上市。因此，让在海外上市的大型国有企业有步骤地回归A股，这是发展和壮大中国资本市场的战略举措。”

　　该人士认为，红筹股的回归，一方面能够让A股更好地反映国民经济的发展变化；另一方面，这是奠定一个股市地位的重要筹码。只有大量这样水平的企业上市，这个市场才能成为国际水平的市场；同样，这也是A股市场走向国际化的非常重要的一步，有着重要的战略意义。

　　红筹公司群起而动

　　国资委主任李荣融日前在香港明确表示，中移动等红筹公司将加快回归A股的步伐，国资委的相关准备工作都已经做好，随时都能上市。而第一批回归A股市场的公司包括中国移动、联想集团和中海油，它们将于今年晚些时候融资80亿元到160亿元人民币。有消息称，中移动已委任高盛高华为上市保荐人。

　　除此之外，不少红筹民营控股上市公司也纷纷表态积极准备回归A股。国美电器(0943.HK)总裁陈晓称，公司已经做好了回归A股上市的准备，希望国美能成为红筹回归第一或者第二梯队的成员，但由于国家相关政策尚未明朗化，暂时无法列出明确的回归A股时间表。4月20日，富力地产(2777.HK)发布公告，宣布将重回A股市场，拟发行4.5亿股A股，折合90亿元人民币。

　　“重回A股一方面是因为内地市场畅旺，时机比较容易把握，另外一方面，富力也在为自己找寻一个更为广阔的资本平台。”中金公司港股地产分析师白宏炜表示。2005年7月，富力在香港市场最为低迷的时候逆风上市，业内人士分析认为，此次回归正是时机。

　　A股的热潮，甚至让外资公司打起了登陆A股的主意。汇丰银行(中国)行长翁富泽5月10日在北京表示，汇丰对内地上市的兴趣已有许多年，问题在于当前的法规尚不允许汇丰登陆内地股市，“如果未来法规允许后，汇丰控股将在内地上市，而不是本地子银行。”有着同样兴趣的还有东亚银行、花旗等外资银行。

　　星展银行高级投资策略顾问陈宝明称，假如汇丰控股(0005.HK)赴上交所上市，其集资的金额为人民币，相信用途也会限于在内地扩张业务，但由于人民币不能自由流通，加上所筹集资金的用途可能会受到限制，这将影响外资企业回内地上市的意欲。

　　晋裕环球资产管理公司投资研究部联席董事林伟雄也表示，若上交所能成功吸引汇丰控股在上证所上市，估计香港及上海在亚洲的市场地位将会相应提高，并可以达到百花齐放及双赢的局面。

　　林伟雄认为，汇丰若以A股形式在内地上市会有一定的困难，估计最大的可能性是以CDR形式上市，虽然CDR并不能计入股票指数中，但由于汇丰是国际性大型银行，这将有助于加深国际投资者对上海的认识，亦可刺激汇丰在香港及上海两地的交投，相信也会引来一些对冲基金进行套利。

　　同时，他相信在汇丰“打响头炮”后，未来将会陆续吸引如花旗集团等其他外资大型企业选择到上海上市，这将有助于解决内地“钱太多，股太少”的问题。

　　专题撰文：本报记者　陈家林

　　有望率先回归的红筹公司

　　代码　公司名称　总股本(股)　2006年每股收益(元)　2007年5月11日收盘价 　　    0941　中移动　　19995976813　3.32　　　　　　　　70.95

　　0144　招商局国际　2382480168　1.09　　　　　　　　35.5

　　0267　中信泰富　2205253160　　3.77　　　　　　　　30.5

　　0291　华润创业　2367938120　　1.19　　　　　　　　27.40

　　0906　中国网通　6651394400　　1.96　　　　　　　　18.82

　　0165　光大控股　1576286962　　0.56　　　　　　　　12.86

　　0966　中保国际　1407661592　　0.38　　　　　　　　9.07

　　0883　中海油　　43328552648　　0.73　　　　　　　　6.87

　　0992　联想集团　8519043022　　0.019　　　　　　　　2.92

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