股市：充分关注风险应是上策

　　刘少波　贺庆春

　　市场预期的显著差异

　　去年以来我国股市价格在一系列因素的作用下，出现强劲上升的行情，上证指数和深证指数在轻而易举地越过历史高位后，继续以超乎寻常的急进方式屡创新高。自2005年6月上证指数从998点开始上升以来，中国股市迄今经历了23个月的牛市行情，至2007年4月30日突破3800点止，上证指数已上涨近三倍。伴随股市上升的是成交金额的急剧放大，2005年沪深两市总成交金额为3.16万亿，2006年达9.25万亿元，而2007年一季度就已达到8.63万亿元。与此同时，股市总值也快速增加，迄今已突破15万亿元，相当于GDP的72%。

　　对当前我国股市的现状及近期趋势，市场人士存在着两种截然不同的认识和判断：其一，认为当前股市已过热，蕴含着较大的泡沫成分和较大的风险，较大幅度的股价调整已不可避免，股市将进入调整期；其二，认为当前股市的强势是我国经济状况的正常反映，是上市公司业绩改进的结果，在较为宽松的资金面支持下，股市将继续走强，因而担心股市近期会出现大幅调整是缺乏根据的。两种可能的走势，使大多数投资者面临着艰难的选择。

　　支撑股市长期向好的基本因素并未改变

　　随着我国经济市场化改革的不断深入，经济的活力得到不断增强，经济结构也获得了进一步的优化，良好的经济基本面形成对未来股市走高的强力支撑。首先，经济保持高速增长。近三年来，我国的国内生产总值增长率一直维持在两位数，年均增长率达到10.2%；同时，与2005年相比，城镇和农村居民人均收入均增长10%以上，这对当前股市形成了有力的支撑。其次，上市公司业绩总体好转。截至4月26日，沪深两市1254家上市公司2006年的加权平均每股收益为0.26元，比去年增长了21.52%；实现净利润3701.36亿元，同比增幅高达42.66%，其中921家上市公司2006年实现净利润比上年同期出现增长，增长面达到73.44%，这提升了投资者对上市公司的信心。再次，股改后注入优质资产。

股权分置改革后，大股东股权价值与市值有了直接的联系，越来越多的上市公司开始注入优质资产，这客观上提升了其竞争力和盈利能力，增强了投资者的盈利预期。最后，人民币保持升值态势。在

人民币升值的预期下，本币资产逐渐成为投资者的首选，这导致股市投资者和入市资金的不断增加，进一步刺激了股价的上升。可见，良好的宏观经济基本面和制度的变革为我国股市的长期向好提供了一个良好的宏观经济环境。

　　当前股市已经孕育了较大风险

　　目前，沪深大盘已经急速攀升到了历史的高位，从多项指标来看当前股市孕育了较大的风险。第一，市盈率偏高。虽然与发达国家相比，快速增长的发展中国家拥有较高市盈率是可以理解的，但是据有关统计资料显示，从2006年3月至目前沪市A股平均市盈率从19.42倍上升到48倍多，深市A股从18.78倍上升到45倍之高，并且有100多家公司的市盈率高达100倍以上，这已经大大超过了发达国家的正常水平。第二，上涨

股票良莠不齐。在财富效应的刺激下，市场的投机性越来越重，一些ST股票成为市场追捧的热点，股价已经严重超出其基础业绩表现。第三，散户对市场的影响越来越大。据统计，截至4月19日，A股个人账户已接近9000万户，在2007年一季度A股市场个人投资者资金新增1700亿元，而机构资金只新增500亿元，大量散户已成为市场的主力。从行为金融学的角度来看，相对于机构投资者来说，个人投资者特别是新股民具有较强的从众心里和盲目乐观的心态，投资具有较大的投机性和盲目性，同时由于其承担风险的能力有限，在面临不利的变化或信息时，往往会放大其非理性的行为。基于此，当前我国股市以散户为主力的投资者结构不利于市场的稳定。第四，投机性资金大量涌入股市。目前，受到财富效应的刺激，越来越多的投资者带着赌博的心态，通过银行抵押贷款等方式募集资金入市，以短期资金从事长期投资，这加大了当前股市风险的积聚。

　　从短期来看孕育了较大幅度盘整的可能

　　总体来说，当前我国良好的宏观经济基础决定了我国股市长期向好的态势，适宜作长期的投资。但是从短期来看，孕育了较大幅度盘整的可能。对此，广大投资者在对我国股市长期发展前景保持乐观的同时，还应充分考虑到目前股市所蕴含的各种风险，理性投资。而对一些新股民特别是持有赌博心态的股民来说，在加强风险意识培养的同时，还应合理使用资金，避免利用短期资金从事股票投资，量力而行。

　　(作者单位：暨南大学金融研究所)

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