周小川的担忧

　　中国人民银行行长周小川对于“是否关注股市泡沫”的肯定回答，昨天迅速成为各大财经媒体关注的焦点。尽管中国股市再次引来一个长假后的开门红，诸如“央行监控资产价格”等消息，还是在不少股民中引起了一定担忧：央行是否会针对股市采取调控措施？

　　笔者以为，这种担忧，大可不必。因为“打压股市”从来不是央行货币政策的目标。在市场经济环境中，任何一个国家央行最主要的目标都是维持币值稳定，为国民经济创造一个低通胀的健康发展环境。按照这一目标，通胀的速度和程度，才是目前央行最为关心的事情。而股票价格，或者说资产价格，作为衡量通货膨胀的重要指标，受到央行“关注”本来就在情理之中。因此，在理论上，央行出台调控措施的前提在于价格快速上扬，除了资产价格外，消费品和生产资料的价格，即人们常说的CPI和PPI指数的涨幅，是同等重要甚至更为重要的因素。而如果央行出台这样的紧缩措施，其目标也是针对通胀，而不是简单的“打压股市”。

　　那么，这些可能出台的针对通胀的措施，是否会使股市的牛气出现急剧的转折？保持货币政策的稳定性，一直是央行重要的行为准则。因此无论是紧缩政策，还是宽松政策，都会具有“小幅”、“持续”的特征，以尽量避免对经济发展造成过大的波动伤害。因此，像“加息”这样的控制通胀的措施，需要一个从量变到质变的过程，不可能立竿见影。当然，如果这些“小幅”不断累积，也可能最终使中国股市出现转折。但在初期，股市对这些紧缩政策的反应，却很可能是不跌反涨。因为央行采取这些措施，本身就可能被市场理解为“通胀正在上演”，而通胀，总是能成为股市泡沫的制造者。

　　对于中国股民来说，真正值得担忧的，并不是近期央行是否会采取紧缩措施，而是央行这种“关注”的背后：可能来临或已经来临的通胀。通胀很容易制造一些假象，比如通胀初期，商品价格的上涨，很可能使企业利润水涨船高，进而使股市的市盈率维持在一个似乎合理的水平，使股价上涨看上去具有更坚固的基石。但是这种基于通胀的泡沫，总有破裂的一天，最终使广大股民受到伤害。在这个意义上，央行关注资产价格，或者出台抑制通胀的措施，是件好事。