殷觅智：中欧重仓金融地产和钢铁

　　□余策

　　殷觅智( Ian Midgley)先生，中欧新趋势股票型证券投资基金(LOF)基金经理，英国籍，CFA。伦敦经济学院硕士，15年以上国际与中国证券市场投资管理经验。历任瑞士银行(UBS)投资管理公司研究助理、朋友天命投资管理公司基金经理、宝源(Schroder)投资管理公司投资策划师、华安基金管理有限公司基金经理、汇丰(HSBC)投资管理公司上海代表处首席代表。

　　中欧基金首席投资官殷觅智在与笔者交谈时表示，2007年1季度 A股市场的一个重要特征就是大市值股票、绩优股的低迷和中小市值股票、绩差股的暴涨。

　　形成这种市场现象的原因包括：大盘蓝筹股2006年以来累计涨幅过大，估值吸引力下降；年报披露期部分蓝筹股业绩低于预期；部分绩差股、ST股的重组示范效应及其引发的更多的重组、

　　同时中欧基金二季度投资策略报告指出，2007年3月最后一周两市的成交金额合计更是创纪录地达到8933亿元。成交量和波幅扩大反映多头和空头之间的显著分歧，也表明市场投机氛围浓厚。

　　殷觅智也再次透露中欧新趋势基金在构建投资组合中始终积极贯彻专注新趋势的投资理念，其管理的基金的重点持仓品种如金融、

　　宏观经济仍然是大利好

　　渐进式改革催生的中国经济持续快速增长始终是全世界关注的焦点之一。

　　2007年一季度，这种快速增长势头得到延续——投资压力有所缓和：2007年1～2月份，全国完成城镇固定资产投资6535亿元，同比增长23.4%，投资增速比去年同期低3.2个百分点，表明投资得到一定程度的抑制；外部需求依然保持强劲：1～2月份进口同比增长20.6%，出口同比增长41.5%，其中2月份实现贸易顺差237.6亿美元，仅次于2006年10月份的238.3亿美元，也是我国单月贸易顺差超过200亿美元的第4个月份；消费需求加速上升：1～2月份社会商品零售总额同比增长15.3%，持续创历史新高。国家统计局统计公报显示，1～2月份全国规模以上工业企业实现利润2932亿元，比上年同期增长43.8%；工业经济效益综合指数186.51，比上年同期提高20.65点；中国宏观经济景气指数中的一致指数也在2007年2月达到2006年以来的最高点，显示出较高的宏观经济景气程度。

　　上述因素表明，中国经济在继续快速发展的同时，经济增长方式在逐渐发生积极的变化，这无疑使资本市场的发展面临着极为有利的宏观经济环境。

　　货币流动性偏高影响投资标的

　　货币和信贷增长偏快，能源和资源消耗居高不下，依然是现时经济发展中存在的主要问题。

　　2007年2月份的广义货币M2同比增长17.8%，狭义货币M1的同比增速更达到21%的历史高点，这一方面显示贸易顺差推动流动性过剩局面继续加剧，另一方面也反映了存款结构继续活期化趋势。信贷方面，2007年前2个月新增贷款高达9800亿元，占全年计划完成额2.9万亿元的34%，表明商业银行在年度之初放贷势头迅猛。这样看来，消费者价格指数涨幅由1月份的2.2%上升到2月份的2.7%也就不令人意外了。另一个问题在于，尽管节能降耗被写入“十一五”规划，并制定了具体指标，但在作为开局之年的2006年实施显然不够理想，万元GDP能源消耗1.21吨标准煤，比2005年下降1.23%，未能实现“十一五”时期每年单位GDP能源消耗降低2%的目标。

　　货币和信贷增长导致通胀有所抬头，以及持续迅猛增加的流动性，直接导致了央行一系列货币政策的出台，包括两次提高法定存款准备金率、定向发行央行票据、以及提高存贷款利率等。外贸保持高额顺差背景下，流动性回收的货币政策业已常规化，如每周的央票发行和几年来法定存款准备金率的提高等，但利率的提高则是明确的紧缩信号，表明了中央政府认定经济偏热的态度。经济的快速增长和能源消耗的居高不下，则为紧缩政策的实施提供了必要性和可行性。

　　钢铁与有色金属仍首选

　　行业配置方面，本基金看好钢铁、有色金属等行业的发展，并认为就整体而言，该等行业与市场中炙手可热的金融、食品饮料等行业相比具备估值优势，这是因为，基本面的改善和题材驱动有助于推动钢铁业的整体估值提升，全球供求因素有利于有色金属行业持续景气，导致具备资源和产能优势的公司从中受益。

　　反之，尽管我们看好城市化和消费升级趋势推动下金融服务业和食品饮料行业的快速发展，但绝不会为高估个股付出超出理性的价格。本着对基金资产和基金持有人负责的态度，我们力求选择并持有业绩保持快速增长，同时能够提供足够的安全边际的

　　自下而上选择股票

　　股票选择层面，中欧依然遵循自下而上原则，选择认为最能够代表中国经济发展和资本市场变革的主要趋势(即城镇化、消费升级、节能降耗、理性定价、重视流通股东利益和购并重组等主要趋势)，同时具备持续增长能力的价值低估个股，构建本基金的投资组合。

　　中欧基金的重点持仓品种如金融、房地产、消费、公用事业、钢铁等行业中的若干个股就是能够分别受益于上述一种或数种新趋势的优秀企业代表。

　　目前的投资策略是坚信中国经济的良好发展前景，并认为具备战略眼光的A股市场投资者能够在相当长时间内分享经济崛起和市场化改革的盛宴。股权分置改革顺利完成、上市公司业绩快速增长和公司治理不断改善、资产注入与整体上市渐成潮流、人民币持续升值，诸多因素都成为了A股牛途的助推器。但在把握上述机遇的同时，也应关注市场的短期估值风险。为此，坚持以理性价格买入具备持续业绩增长潜力公司股票的原则，通过“自下而上”的方式精选个股，并进行资产配置和行业配置的适度调整，从而有效管理本基金投资组合的整体风险水平，带来长期稳定的回报。