自比操作灵活服装店 私募基金期待走进阳光地带

　　以追求绝对回报为生存法则

　　长久以来，在中国，人们提起私募基金总和坐庄、地下等词语联系起来，真正意义上做私募基金的人群，对于私募二字是相当忌讳的。他们渴望摘掉被动戴上的操纵市场的帽子，渴望一个能够让其直起腰来充分发展的政策环境。提起私募基金，也许很多人都觉得陌生，但说起在国际金融市场上像幽灵般四处游荡且频频兴风作浪的对冲基金，您也许会有所认识，这正是国外最典型的私募基金。这些金融“大鳄”在东南亚金融危机中屡屡出手，让我们清晰地感受到它们所具备的惊人能力。

　　2006年起，央行副行长吴晓灵开始呼吁大力发展私募基金，私募股权基金主要投资未上市公司股权，伴随着企业成长的不同阶段，对其应该大力发展。对于私募证券投资基金，她表示只要设定准入门槛以及进行适当的监管就够了。

　　据记者了解，目前走出地下的私募，主要指券商集合资产管理计划和通过信托公司发行的证券投资集合资金信托计划。据悉，尤其是信托计划，需要每隔一段时间向

银监会报送持仓结构，这种监管的严格程度较公募基金有过之而无不及。大力拓展私募基金信托计划的信托机构主要有上国投、华宝信托、深国投和平安信托。这些以信托形式出现的私募，其运作模式开始日益规范化，从一定程度上颠覆了人们长久以来对于私募的偏见。2007年3月8日全国政协委员让其进入阳光地带的提案，预示着国内私募证券投资基金换一种活法的日子不远了。

　　私募基金的尴尬

　　虽暖风频吹但仍不能摆脱非法集资嫌疑

　　虽然暖风频吹，但是私募基金业内人士仍多有担忧：现在市场好转，对于私募的监管相对宽松，但是如果市场出现风险，那么私募依然有可能会成为首当其冲的整治对象。此外，至今没能使用信托形式管理的私募基金，始终不能摆脱非法集资的嫌疑。

　　上海睿信投资管理有限公司董事长李振宁表示：“私募基金阳光化，首先是法律基础的问题。私募基金缺什么东西要先看看，简单一户对一户的

理财，现在很多私募基金也都在做，实际上这个方法也是能做的，你说这不是基金不能收管理费，我收顾问费可以吗？顾问费是分成，我给你们出这么好的主意，挣到钱分点给我，这些人也很高兴，也愿意，赚少了不分，赚多了才分。还有一些是通过信托投资公司，绕了一圈还是做私募基金，所以本来就有这个需要，通过法律逐渐解决。”

　　私募基金管理者纷纷表示，私募阳光化当然好，给我们以明确的法律地位也是至关重要的第一步，但真正走入阳光地带，还需要很长一段相当艰苦的路要走。目前对私募成长构成影响的不仅仅是法律制度和监管层面，还有中国投资者和本土私募基金成熟的问题。从目前投资者对开放式基金的投资表现看，投资者对各类投资基金风险和收益回报方式缺乏深刻认识，基本上把开放式基金当成一种交易投机品种。此外，本土私募行业距离理性成熟还有较长的一段路要走。主要表现为这个行业的构成成分复杂，虽然一些注重品牌、讲求诚信的私募公司正脱颖而出，但行业内那些不讲诚信甚至是违法的行为依然存在。虽然中国普遍缺乏诚信，但诚信建设对没有历史的私募基金来说尤为重要，是其能否生存的根本。

　　大家说私募

　　目前国内对私募基金的三种态度

　　截至目前为止，我国关于资产委托管理的相应法律法规只有针对于公募证券投资基金的。非公募资产委托管理，包括私募基金业务方面法律法规都处于相对空白状态。

　　对私募基金这个问题不同部门还有不同看法。一种是不承认现在有私募基金的存在，这明显不符合市场上大量存在“地下私募基金”的现实。第二种观点是承认私募基金，但是觉得私募基金不属于证券与基金监管的法律法规管辖的范畴。对亲朋好友之间的小额委托，自然可以由有关民事法律来规范。但是对于较大规模的集资事实上如果放任自流，有可能酿成“乱集资”的危险。第三种态度较为实事求是，就是承认有这种客观现象，并且应该通过制定相关的法律法规对其进行监管。

　　私募基金自描像一

　　公募基金是服装厂 私募基金是服装店

　　与封闭基金、开放式基金等公募基金相比，私募基金具有十分鲜明的特点，也正是这些特点构成与公募基金明显的区别，同时也使其具有公募基金无法比拟的优势。据上海汉华资产管理有限公司投资总监陈炜军介绍，私募基金与公募基金的最大区别在于，公募基金的收费模式是按资产规模的百分比收取，而私募基金只有在赢利的前提下才能收取费用，根据谈判，费用一般比公募基金的费用要高一些。

　　上海睿信投资管理有限公司董事长李振宁表示：“基金有多种形式，实际上反映出投资者的理财有多种需要，公募基金的这种做法就相当于一个服装厂，大中小3号，你们对号入座。一般是这么一个形式，私募基金就是服装店，更细致、更体贴，不能大中小量体裁衣，这里也就反映出投资者有不同的需要，有不同的风险偏好，也有规模的大小。我给你一个亿，一个季度才让我看一个报告，他肯定不愿意了；就跟你的会员也有VIP的也有普通的，这是常识，不能说有大众化的就不能有VIP的。现在整个商业社会都是这样，投资者的需要也是多种多样，风险偏好有一些人比较高，也有一些人比较低，对那些大的机构投资者去量体裁衣了。”

　　上海汉华资产管理有限公司投资总监陈炜军表示私募基金能顶住排名、同行观点和赎回的压力，可以“特例独行”。2005年年初买入洪都航空，当时公募基金对这只

股票的分析是军工行业，不透明、不分红。我们认为赚钱才是硬道理，根据自己的分析果断买入，该股的涨幅为我们的投资做出了很大贡献。

　　私募基金自描像二

　　投资就是追求绝对回报

　　私募基金的董事长基本不愿意透露姓名，记者采访了上海和深圳的三家大规模私募基金的董事长都表示：“我们的投资就是追求绝对回报。只要基金的收益率令投资者满意，基金管理人就可沾沾自喜。能否生存下去，要看私募基金的操作水平是否比公募基金高。风险都是相对的，我认为赔钱就是最大的风险，并不是谋求绝对回报的投资风格就代表私募基金具有很大的投资风险。”

　　与公募基金相比，私募基金所具有的优势主要有以下几点：

　　一、产品更具有针对性。由于私募基金是向少数特定对象募集的，因此其投资目标更具针对性，更有可能为客户度身定做投资服务产品，组合的风险收益特性能满足客户特殊的投资要求。

　　二、组织结构简单，经营机制灵活，日常管理和投资决策自由度高。

　　三、基金运作的成功与否与基金管理人的自身利益紧密相关，故基金管理人的敬业心极强。

　　四、和公募基金严格的信息披露要求不同，私募基金这方面的要求低得多，加之政府监管也相应比较宽松，因此私募基金的投资更具隐蔽性，运作也更为灵活，相应获得高收益回报的机会也更大。

　　九大特点识别私募基金

　　1.非公开性。不得进行信息披露。私募基金是不允许刊登广告的，募集资金主要通过朋友圈内的口口相传。

　　2.募集性。私募基金虽私下发售，但发售过程是一个向特定投资者募集基金资金的过程，投资者的数量应是有限的多数(人数几十个到一二百个)；私下“一对一谈判”所形成的资金委托投资关系，不属于私募基金范畴。

　　3.大额投资性。私募基金受基金运作所需资金数量和投资者人数有限的制约，通常对每一个投资者的最低投资数额有较高的限制，如美国的对冲基金要求最低投资数额限定为300万美元。我国一般是100万人民币。针对客户要求可以做出最优选择，这些都是公募基金做不到的。另外，私募基金喜欢吸纳完全不懂股票，但希望通过私募基金获取利润的投资者。

　　4.封闭性。一般有明确的封闭期。封闭期内不得抽回投资本金，除非基金持有人大会决定解散基金。但基金持有人可以通过私下转让基金单位来收回本金。

　　5.非上市性。私募基金一般是非上市的，投资者可以通过对基金投资收益的分配来获得回报，但不可能获得上市价差收益。

　　6.私募基金一般都是黑箱操作，投资策略高度保密。私募基金无须像公募基金一样在监管机构登记、报告、披露信息，私募基金的经理人在与投资者签订的协议中一般要求有极大的操作自由度，对投资组合和操作方式也不透露，外界很难获得私募基金的系统性信息。

　　7.私募基金一般都运用财务杠杆操作，一般情况下，基金运作的财务杠杆倍数为2-5倍，最高可达20倍以上。

　　8.私募基金的组织结构一般比较简单。私募基金属于合伙制企业，不设董事会，由一般合伙人负责基金的日常管理和投资决策。私募基金一般采取与业绩挂钩的薪酬激励机制。基金经理除了能够获得基金资产一定比例的固定管理费外，还可以提取一定比例(通常在5%-25%之间)的投资利润作为奖励。

　　9.私募基金操作手法多样。私募基金经营机制灵活，没有短期的利润指标和确定的资金投向限制，在投资工具、财务杠杆、投资策略等各个方面也没有限制，这样，基金经理就能在范围更广的投资领域选择投资战略，以获取长期的高额利润。比如重组类的股票、ST股，多数公募基金都是不允许购买的，但从今年第一季度的表现看，这些股票涨幅巨大，私募基金就可以更好地分享其中的收益。实践证明，私募基金通常能取得比公募基金更高的回报率。

　　正是因为有上述特点，私募基金在国际金融市场上发展十分快速，同时也培育出了像索罗斯、巴菲特这样的投资大师和国际金融“狙击手”。在国内，目前虽然还没有公开合法的私募证券投资基金，但许多非银行金融机构或个人从事的集合证券投资业务却早已显山露水，从一定程度上说，它们已经具备私募基金应有的特点和性质。

　　私募基金的操作模式

　　上海汉华资产管理有限公司投资总监陈炜军介绍，私募基金的操作模式有两种，一种是客户有股票交易账户，把操作权给私募基金。根据操作结果双方按照约定比例分成。另一种是以信托为平台，客户把资产委托给资产管理公司。账户不在客户名下，而是若干个人把资产整理到一起成立一个信托资金，由私募基金管理，按约定进行分成。现在允许开展这项业务的机构带有试点性质，所以这项业务并没有在所有的信托公司中推开。

　　贴士

　　什么是私募基金

　　私募基金包括私募股权基金和私募证券基金。私募股权基金主要投资未上市公司股权，伴随着企业成长的不同阶段。

　　私募证券基金是指以非公开方式向特定投资者募集基金资金并以证券(包括期货、外汇等一切金融工具)为投资对象的投资基金。基金发起人通常通过电话、信函、面谈等方式，直接向一些机构投资者或富裕个人推销基金单位并募集资金。由于私募基金的销售和赎回都是通过基金管理人与投资者私下协商来进行的，因此它又被称为向特定对象募集的基金。

　　与海外私募股权基金相比，本土私募股权基金有很多客观上的弱势，如资金实力和投资经验不够雄厚，创业板尚未开通，所投资企业缺乏通畅的退出渠道等。不过，随着多层次资本市场体系的建立，国内私募股权基金的发展将迎来新的阶段，本土私募股权投资蓬勃发展之机。人们开始关心未来，关心私募证券投资基金———这些在他们所投资的公司股票上市时跟他们交接棒的人。私募股权基金和私募证券基金是上下游关系。

　　私募基金分类

　　我国私募基金分为两大类：一类是有官方背景的合法私募基金，主要包括券商集合资产管理计划、信托投资公司的信托投资计划和管理自有资金的投资公司；另一类是没有官方背景的民间私募基金，这类基金常常以投资顾问公司和投资管理公司等名义，以委托理财方式为其他投资者提供集合理财服务。

　　本报记者 高晨

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