股指期货呼之欲出 资金变化如何左右股指走向

　　本报记者 申林英

　　昨日，受《期货交易管理条例》即将于4月 15日起施行影响，美尔雅、西北化工、鲁能泰山等参股期货公司的上市公司股价纷纷涨停，再度成为市场关注的焦点。

　　股指期货推出对资金面有两大效应

　　受股指期货在上半年推出预期日渐强烈影响， 与股指期货相关的板块已闻风而动，其中 具有参股期货公司题材的上市公司的炒作也正渐入高潮,与2月7日该条例在国务院常务会议上获得原则上通过时相比，弘业股份、西北化工等公司累计涨幅已超过100%，此外控股浙江中大期货的中大股份、持有厦门国贸期货95%股权的厦门国贸等上市公司的近日股价表现也居市场涨幅前列。

　　随着条例问世， 令许多券商纷纷再次梳理讨论前期的相关研究报告，预判股指期货推出后资金面的变化与股市走势。无疑股指期货推出对资金面主要有两大效应：一是资金总量的变化，二是资金在股市中配置结构的变化。但在国信证券首席估值分析师汤小生看来，由于今后包括公募基金和私募基金在内的市场投资主力的具体参与规则和限制在条例中并不明晰，据此对市场造成的资金流、交易人气等影响并不能进行明确评估，对于市场中长期走势无法构成决定影响，因此即使造成市场波动也仅仅是一种 “消息市”炒作，并将很快为市场所消化，即使突发幅度较大但延续时间应只局限在2-3天，总体上幅度仍然有限。而真正有效的市场影响应当是发生在后续的相关《金融期货管理条例》和中金所各项交易规则推出之日。

　　长城证券研究所所长向威达认为，尽管股指期货的推出将吸引现货市场部分资金，对现货市场流动性产生负面影响，但这仅是理论上的判断，虽然理论上股指期货与股票现货之间存在一定的替代效应，尤其是部分投机者和被动投资者，会将部分资金从现货市场转移到期货市场，但由于股指期货会促进股票市场交易的活跃和价格合理波动，将吸引大批的长外资金的进入。从全球已经推出股指期货的市场来看，股指期货推出不仅不会造成现货市场的流动性下降，而且可能促进现货市场的流动性提高。

　　海通证券研究所雍志强认为，在目前人民币长期处于升值的趋势下，全球流动性过剩，而我国投资渠道狭窄，资金供给比较充裕。雍志强说，决定市场长期趋势的根本因素是宏观经济运行状况以及市场的整体估值水平，而期货市场只是依存于现货市场的衍生产品，不会根本上改变现货市场的趋势。股指期货推出不能改变现货走势的大方向，从长期来看，决定现货市场走势的内在因素仍然是基本面因素。

　　股指期货未能改变成份股长期走势

　　申银万国证券研究所副总经理黄燕铭指出，由于交易成本低、杠杆性强等特点，股指期货对于市场信息的反应比现货市场更加快捷迅速，通常市场信息的价格首先反映在期货市场上，并进而传递到现货市场，使得现货市场的定价效率得以提升。股指期货推出改变了原有的单边盈利模式，使得投资者可以通过卖空获得收益。从国际市场经验来看，股指期货推出后，程序化交易、套利交易等交易方式逐渐盛行，促进了投资策略的多元化。而据他在香港调研时发现，共同基金对股指期货的参与度并不高，这样的结果令他很惊诧。

　　黄燕铭说，无疑股指期货推出后，由于期货与现货市场之间的套利机制，市场的交易者结构发生了变化，即市场上不仅有投机者，而且还有避险交易者和套利交易者，这将使得投资主体多样化，以及现货市场信息传导机制的加强，从而最终使得市场流动性增强，不仅不会增加现货市场的波动性，反而能够起到稳定现货市场的作用。

　　中信证券研究所有关人士也表示，股指期货的推出短期内可能造成现货市场的资金转移，长期来看则会推动现货市场的交易量递增。沪深 300指数期货推出初期，考虑到市场对其认知程度不高、机构投资者的行为将相对谨慎， A 股市场发生资金转移现象的概率较小，即使发生，转移的规模也较为有限。同时这位人士还指出，目前沪深300指数的动态市盈率为22倍左右，考虑到中国经济年平均约为10%的增速，以及未来可能出现的上市资产注入和整体上市的预期，应该给与上市公司更高的估值，因此目前的股指水平并不高，向下做空的动力不足。

　　申银万国金融衍生品分析师檀向球则指出，股指期货推出前后，标的成分股可能享受一定的溢价。但是，长期来看，成份股的走势还是决定于整体市场估值水平、成份股业绩增长状况等基本面因素，股指期货并不能够改变成份股的长期走势。

　　广发基金有关人士则指出，从目前得到的信息是，基金公司参与股指期货一定会有比例的限制，尽管为了应付赎回而不得不出售股票，但基金投资策略更注重稳健和长期的价值投资理念，尤其是规模较大的新发基金会择机建仓，不会去做空股票，而去参与风险较大的衍生品种，同时管理层也会采取控制基金的发行规模和节奏等有效措施来保障市场稳健运行。

　　道通期货北京营业部副总经理韩谊预期市场资金将会以私募基金——个人投资者——公募基金的程序介入市场，不仅作为资金主力的公募基金受相关政策制约将会表现得更为保守，其它资金也同样将会以观望试探的态度逐步地投入资金。这样，股指期货上市初期的3-6个月交易量将相对有限，被主力资金重仓投入的可能很小，并不足以影响到证券现货市场的正常运行，尤其是有关股指期货的各项规章的出台所采用渐进方式将给予证券现货市场充分的消化时间，将使市场投资者不至于作出过激反应。