紧缩性货币政策悖论 高善文称A股不涨才怪

http://www.sina.com.cn 2007年03月20日 09:37 21世纪经济报道

  上海报道

  本报记者 刘翼

  低开高走,上证综指上涨83.96点,收于3014.44点,上证指数在横盘13个交易日后再次突破3000点。此举发生在3月19日,央行加息27个基点后的首个交易日。

  A股不跌反涨的表现,是否又在决策层的意料之外?光大证券首席经济学家高善文博士却表示“不涨才怪!”

  正大于负?

  “我们可以从几个层面来分析这个问题。”高善文告诉记者,“首先,之前市场就有加息的传闻和预期,公布加息属于利空出尽。第二,从国外资金流入这个角度,加息在理论上会导致更多资金流入,并加大汇率升值压力。”

  此外,加息还会抑制投资,在贸易顺差继续大幅增长的背景下,剩余储蓄将会进一步增加,2006年10月的资产重估行情将继续得以延续,并进一步发展。

  加息也提升了购房成本,一定程度上抑制居民购房行为,原先预计买房的资金可能流入股市。

  “当然,加息对股市也有一些负面影响,主要是资金成本提高,但综合来看此次加息对股市的负面影响是次要的,偏正面的影响则具有多个方面,持续时间也比较长。”高善文向记者补充说。

  “提高法定存款准备金率影响比较容易测算,加息则不然,它的影响也要一段时间才能够反映出来。”万家基金公司首席策略师、基金经理潘江告诉记者。

  潘江也认为,中长期看此次加息不会使市场资金减少,相反刺激国外热钱流入国内。这将会继续推高A股价格。

  加息悖论

  “我个人认为,此次加息完全没有必要。”高善文语出惊人。

  持相同意见的还有中信证券:“分析今年前两个月的数据,尤其是目前的投资和进口不支撑加息。央行的货币政策仍然应该针对实体经济中的货币信贷和通胀。货币政策不应该成为调节中国股市的工具。”

  1-2月,我国贸易顺差同比大幅扩大,两个月已经达到400亿美元,同比涨幅高达230%。光大证券、摩根大通都认为2007年中国贸易顺差总额将在2500亿美元以上。

  “在此背景下,提高利率理论上会压制投资进一步导致剩余储蓄过剩。”高善文分析说,“最好解决方法是加速

人民币升值和扩大内需。”

  光大证券的晨会纪要报告认为,提高利率水平并不会动摇

股票市场继续重估和上涨的基本方向。加息对于股票市场重估的影响可以概括为六个字,即“小调整、大机会”。

  2006年,

中国经济经历了一个冲高回落的过程,总体增长强劲,但是结构日趋失衡。中金估算2006年全年资本形成对GDP增长的贡献下降至40%,消费对GDP增长的贡献下降至38%,而净出口的贡献上升至22%。国际收支的不平衡已成为我国经济最尖锐的矛盾。

  “玉米价格”决定下次加息?

  此次加息之后,市场普遍预期下半年还有一次加息体验。

  准确预测此次加息的摩根大通认为,年内还将有一次27个基点的加息,至2007年底1年期贷款利率将达6.66%,1年期存款利率将达到3.06%。

  3月16日,在摩根大通媒体见面会上,中国证券市场部董事总经理兼主席李晶(Jing Ulrich)回答记者提问说:“导致央行是否加息的主要指标是CPI(消费者物价指数)与经济发展速度,10%的经济增长速度与低利息不相称,2007年1、2月又出现了贷款大幅增加的现象,有必要以加息的方式进行调控。”

  下一次加息,摩根大通推导逻辑是“玉米等粮食价格进一步上涨,导致CPI上升;CPI的高涨引致央行的加息调控”。

  “中国是能源消费大国,为降低对石油的依赖,必然加大推广乙醇汽油。”李晶分析说,“中国政府的目标是到2020年,乙醇消耗量占汽油总消耗量的比例由2%上升至10%。”

  由于玉米是生产乙醇汽油的主要原料,摩根大通认为,玉米的价格将随着需求提高继续上涨。

  高善文对CPI走势的看法与摩根大通不同。

  “一般来说,支持粮价上涨主要看粮食供求关系和PPI(工业品出厂价格指数),自2005年以来PPI总体上一直呈下降走势,目前粮食供求也没有太大的问题,两个因素都不支撑粮价上涨,CPI目前已经接近顶部。”

  由于春节因素影响,2007年2月CPI指数为2.7%。“等到今年6月份数据出来的时候,参照半年CPI结果就可以比较明确地判断通货膨胀的总体方向了。”高善文告诉记者。

  中信证券则建言,“我们再次呼吁央行加快利率的市场化,进一步放宽存款利率的上限和贷款利率的下限,淡化央行对存贷款利率的直接调控。”

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