紧缩性货币政策悖论 高善文称A股不涨才怪

　　上海报道

　　本报记者 刘翼

　　低开高走，上证综指上涨83.96点，收于3014.44点，上证指数在横盘13个交易日后再次突破3000点。此举发生在3月19日，央行加息27个基点后的首个交易日。

　　A股不跌反涨的表现，是否又在决策层的意料之外？光大证券首席经济学家高善文博士却表示“不涨才怪！”

　　正大于负？

　　“我们可以从几个层面来分析这个问题。”高善文告诉记者，“首先，之前市场就有加息的传闻和预期，公布加息属于利空出尽。第二，从国外资金流入这个角度，加息在理论上会导致更多资金流入，并加大汇率升值压力。”

　　此外，加息还会抑制投资，在贸易顺差继续大幅增长的背景下，剩余储蓄将会进一步增加，2006年10月的资产重估行情将继续得以延续，并进一步发展。

　　加息也提升了购房成本，一定程度上抑制居民购房行为，原先预计买房的资金可能流入股市。

　　“当然，加息对股市也有一些负面影响，主要是资金成本提高，但综合来看此次加息对股市的负面影响是次要的，偏正面的影响则具有多个方面，持续时间也比较长。”高善文向记者补充说。

　　“提高法定存款准备金率影响比较容易测算，加息则不然，它的影响也要一段时间才能够反映出来。”万家基金公司首席策略师、基金经理潘江告诉记者。

　　潘江也认为，中长期看此次加息不会使市场资金减少，相反刺激国外热钱流入国内。这将会继续推高A股价格。

　　加息悖论

　　“我个人认为，此次加息完全没有必要。”高善文语出惊人。

　　持相同意见的还有中信证券：“分析今年前两个月的数据，尤其是目前的投资和进口不支撑加息。央行的货币政策仍然应该针对实体经济中的货币信贷和通胀。货币政策不应该成为调节中国股市的工具。”

　　1-2月，我国贸易顺差同比大幅扩大，两个月已经达到400亿美元，同比涨幅高达230%。光大证券、摩根大通都认为2007年中国贸易顺差总额将在2500亿美元以上。

　　“在此背景下，提高利率理论上会压制投资进一步导致剩余储蓄过剩。”高善文分析说，“最好解决方法是加速

人民币升值和扩大内需。”

　　光大证券的晨会纪要报告认为，提高利率水平并不会动摇

股票市场继续重估和上涨的基本方向。加息对于股票市场重估的影响可以概括为六个字，即“小调整、大机会”。

　　2006年，

中国经济经历了一个冲高回落的过程，总体增长强劲，但是结构日趋失衡。中金估算2006年全年资本形成对GDP增长的贡献下降至40%，消费对GDP增长的贡献下降至38%，而净出口的贡献上升至22%。国际收支的不平衡已成为我国经济最尖锐的矛盾。

　　“玉米价格”决定下次加息？

　　此次加息之后，市场普遍预期下半年还有一次加息体验。

　　准确预测此次加息的摩根大通认为，年内还将有一次27个基点的加息，至2007年底1年期贷款利率将达6.66%，1年期存款利率将达到3.06%。

　　3月16日，在摩根大通媒体见面会上，中国证券市场部董事总经理兼主席李晶(Jing Ulrich)回答记者提问说：“导致央行是否加息的主要指标是CPI(消费者物价指数)与经济发展速度，10%的经济增长速度与低利息不相称，2007年1、2月又出现了贷款大幅增加的现象，有必要以加息的方式进行调控。”

　　下一次加息，摩根大通推导逻辑是“玉米等粮食价格进一步上涨，导致CPI上升；CPI的高涨引致央行的加息调控”。

　　“中国是能源消费大国，为降低对石油的依赖，必然加大推广乙醇汽油。”李晶分析说，“中国政府的目标是到2020年，乙醇消耗量占汽油总消耗量的比例由2%上升至10%。”

　　由于玉米是生产乙醇汽油的主要原料，摩根大通认为，玉米的价格将随着需求提高继续上涨。

　　高善文对CPI走势的看法与摩根大通不同。

　　“一般来说，支持粮价上涨主要看粮食供求关系和PPI(工业品出厂价格指数)，自2005年以来PPI总体上一直呈下降走势，目前粮食供求也没有太大的问题，两个因素都不支撑粮价上涨，CPI目前已经接近顶部。”

　　由于春节因素影响，2007年2月CPI指数为2.7%。“等到今年6月份数据出来的时候，参照半年CPI结果就可以比较明确地判断通货膨胀的总体方向了。”高善文告诉记者。

　　中信证券则建言，“我们再次呼吁央行加快利率的市场化，进一步放宽存款利率的上限和贷款利率的下限，淡化央行对存贷款利率的直接调控。”

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