巴曙松：中国股市还处于牛市中期

　　□本报记者 卢晓平

　　上海证券报、中国证券网两会报网互动第一演播室首场演播在京举行，应邀嘉宾为国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松教授。他认为，中国股市还处于牛市中期，

　　资本市场利好政策可期

　　主持人：两会召开在即，金融和资本市场有哪些利好政策可期？

　　巴曙松：两会的核心内容之一是拟审议通过物权法草案和所得税法草案，这对金融业有较大影响。比如物权法对银行贷款债权债务的维护和金融资产安全的保障有积极的作用；而企业所得税法，特别是内外资企业所得税统一后，中国企业盈利能力将会有较大的提高。另外，中国的金融业在全世界都属于营业税比较重的行业。如果现在取消了营业税，能够给银行业带来的盈利增长大约为2％－3％。因此，降低税负对提高整个金融业企业的投资价值发挥着积极作用。所以，这两件法律草案的审议通过会对金融业的发展起积极作用。

　　中国股市还处于牛市中期

　　主持人：尚福林成为中国证券网两会最热门人物，说明资本市场越来越成为社会和市场关注的焦点。日前，中国股市大幅下跌，随后海外股票市场也普遍下挫，有观点认为中国经济在宏观调控影响下将出现减速。您怎么看？

　　巴曙松：中国经济尽管从存量上看还不是一个大国，但中国经济的增量占到全球经济增量的相当比重，中国内地和香港的股市筹资规模在2006年超过了纽约，未来这种快速增长的趋势看来还会持续。中国的投资者也应当关注这种变化所带来的投资机会。

　　此次海外股市随A股震荡，一方面是中国的实体经济对全球的影响力上升，全球投资者日益关注中国经济，在缺乏对中国股市了解的前提下，误把中国股市的此次调整视为中国经济出现重大衰退的信号；另一方面，我也认为这也是国际市场、特别是以美国、香港特区为代表的国际市场在经历了较长时间的上涨之后，借势调整而已，这些市场本身就有调整的客观要求。

　　从拉动中国经济发展的三驾马车投资、消费、出口卡看，如果美国经济回落会影响我国的出口增长，而在投资和消费这两个方面，我们都没看到出现大幅下滑的征兆。

　　中国股市目前还处于牛市中期。比如，中国工商银行是不是应有一个溢价。工商银行在整个中国市场网络的占比和客户都非常大，这个庞大的网络最可能分享到中国经济增长带来的收益。因此，我们要冷静地评估中国有哪些上市公司首先必须遵循基本的价值规律，同时在中国特定的市场环境里又有哪些上市公司值得投资者去发掘；再比如，随着

　　因此，坚信中国经济能长期保持健康的发展态势，加上中国市场特定的环境因素，中国的股市目前还处于牛市的中期。

　　A股市场大幅下跌应反思

　　主持人：2月27日，A股市场超过8%的跌幅引发全球股市上演“黑色星期二”，包括港股、美股在内的主要市场跌势惨重。如何看待这一现象？

　　巴曙松：一天有268.81点这么一个大幅度的下跌，从全世界范围来看也属于一个大的波动。从这个波动里面我们可以得出一些值得反思或者值得改进的地方。每次国际上大的股灾之后，都能带来一些市场制度的改进，所以我国此次股市波动，应促使市场进入进一步的制度反思和改进阶段：

　　首先，目前中国A股的上市公司结构过于单一，甚至可以说有些畸形，如银行、证券和保险等金融类已经接近半壁江山，这种单一的上市公司结构与中国现实的经济结构存在相当大的差异，当金融类上市公司调整时，就会带动整个市场过大幅度的调整。

　　其次，失真的指数放大了系统性风险。目前市场上广泛参照的上证综指，随着越来越多的大盘蓝筹的回归和上市，已经日益失真。这也是为什么进入2007年以来市场波幅显著增加的重要原因之一。

　　第三，缺乏多样化的风险对冲工具，会扩大市场波幅。因为没有股指期货等对冲工具，市场在上扬过程中缺乏内在的对冲机制和制衡力量。如果中国股市有股指期货等对冲工具的话，就不会等到市盈率上扬到接近40倍的时候，才忽然发现已经是一个需要调整的市场了。

　　第四，娱乐化、缺乏专业精神的财经新闻体系。一个影响力日渐扩大的市场，一个参与者日益扩大的市场，需要专业、严谨的财经新闻的报道体系、报道团队。但是，从引发2月27日市场暴跌的一些导火索新闻看，典型地显现出娱乐化的、如同报道八卦新闻一样报道可能影响市场走向的新闻消息。例如，被指责为导致市场下跌导火索的新闻之一是央行行长周小川在香港接受记者采访，就流动性管理、资产价格等提出了十分重要的几个判断，稍微检索一下会议的召开时间就会发现，周小川行长参加会议接受采访的时间应当在1月上旬春节之前，媒体、特别是网络媒体半个月之后在转载和报道这则新闻时几乎没有作任何的判断和说明，结果被视为是此次股市暴跌的导火索新闻之一。

　　第五，过于狭窄的投资渠道和投资产品选择，也是导致市场大幅波动的深层次原因。相对于庞大的银行储蓄来说，中国A股市场的规模显然是相当微小的，如果投资者的投资热情在财富效应等的引导下激发起来，即使一小部分储蓄转换到股票市场，都会推动市场的大幅快速上扬，此时央行所能够控制的流动性也好、银行所控制的贷款规模也好，实际上很难有效影响到这种转换。如果中国的公众没有多样化的投资工具可供选择，依然还是目前这种或者是买房子投资、或者是买股票基金、或者是存银行这几种狭窄的选择的话，市场的大幅波动就难以避免，特别是在目前这种金融结构的转换阶段。