三位QFII代表表示：A股调整后将迎来更大牛市

　　三位QFII代表接受证券时报记者采访时表示A股调整后将迎来更大牛市

　　证券时报记者　郭蕾　李硕

　　近期A股市场出现快速调整，市场评论莫衷一是，一向奉行价值投资的QFII是如何看待本次A股市场下跌的呢？为此，证券时报记者采访了瑞信第一波士顿亚洲区首席经济学家陶冬、中国研究部主管陈昌华，以及德银大中华区首席经济学家马骏。他们表示，近日A股市场出现的下跌属于牛市中的正常调整，在调整之后，A股市场将会迎来更大的牛市，他们长期看好中国A股市场的发展前景。

　　调整之后将迎来更大牛市

　　记　者：A股市场近日出现大幅调整，请问您如何看待这种下跌？

　　马　骏：此次调整是健康的正常的，在经过此番调整后，更多的市场机会将会出现，我预计此次调整时间不会太长，幅度不会太深。

　　陶　冬：此次调整属于牛市中的正常现象，在当前国内市场流动性充裕的情况下，只要没有大的利空政策出台，牛市是不会停步的。

　　陈昌华：我相信A股市场还没有见顶，目前只是市场的中期调整，大盘有20%-30%的回调已经足够，但金融股的调整幅度可能会大些。如果从现在到年中，股市以每个月几个百分点的跌幅温和调整，到年中，盈利增长跟上，又新增了更多优质公司，令整体市盈率降低，同时市场也积攒了一定的能量，相信A股将迎来更大的牛市。

　　记　者：当前应该如何调整投资策略？

　　陈昌华：作为价值投资者，我认为金融股的估值已经偏高，我已经建议我的客户减持金融及消费类个股。目前，投资者要把重点放在选股上，我们要发现像微软这样的高增长的有真正核心

竞争力的企业，我相信中国会有这样的公司。

　　马　骏：在此次调整中，投资者不必过度惊慌，关键是选股时要注重公司基本面和成长性，如果这两方面没问题，就可以放心持有。

　　有点小泡沫但前景仍然看好

　　记　者：目前A股的估值是否偏高，A股市场是否存在泡沫？

　　马　骏：2007年，国内A股比较合理的市盈率应在20-30倍，但是，近期国内A股市盈率超过了30倍，经过调整后，A股估值将趋于合理和健康。

　　陶　冬：目前A股的市盈率超过30倍，但中国的资本项目是相对封闭的，国内资金流向海外的渠道不通畅，因此，国内市场的估值与海外市场缺乏可比性。

　　陈昌华：目前A股市场有一点小泡沫。但中国市场流动性充足、通胀不高、贸易盈余强劲，在这样的情况下，只要经济不出太大的问题，短期内股市泡沫是很难破裂的。

　　记　者：请问您如何看待A股市场的未来前景？

　　马　骏：我长期看好A股市场，至少未来6-12个月A股市场仍将走牛。

　　陶　冬：由于国内经济基本面向好，在股改基本完成和进入全流通时代的背景下，上市公司的盈利水平将持续上升，长期来看，国内股市将持续向好。

　　陈昌华：中国股市是值得长线看好的。股市的成功需要两方面的因素———公司盈利增长和充裕的资金。资金方面完全没有问题，中国股市的市值占整个市场资金量的比重仍然偏低。至于公司盈利，在

中国经济以每年9%-10%的速度增长的情况下，如果算上通胀率，企业盈利增长的平均水平仍可达到12%-13%，稍微好一点的公司，盈利增长能达到20%。中国一定会出现一些非常好的公司。中国股市一定能够做大。

　　A股市场需要增大流通股比例

　　记　者：您认为中国股市还有哪些不足需要改进？

　　陈昌华：A股市场仍然需要改变其目前的构成，股权分置改革以及优质大型国企的上市，为中国股市带来了很多很好的变化。但这些变化还不够，目前的关键问题是如何吸引好的企业来上市。好的企业不仅仅是大型国企，还包括很多好的民营企业，甚至外企。

　　还有一点，过去一年回归A股的大型H股上市公司，其A股的流通股占总股本的比例很小。目前三大金融股占了上证指数约40%的权重，而整个市场无限售流通股比例是30%。流通股占总股本比例太小，会令市场很容易被操纵。香港市场就有25%的最低流通量要求。

　　此外，A股市场机构投资者的数量不够多，素质不够高。内地经常会有些很错误的想法，譬如工行A股比H股贵，就兴高采烈地说A股拿到定价权了，但这不应该是基金经理关心的问题，基金经理关心的应该是是否买了便宜的东西，没理由因为自己市场的

股票比别的市场贵而高兴。

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