B股有望迎来破冰之旅 2007春节后启动小股改

　　-独家报道-本报记者李晓晔

　　继A股成功股改之后，B股的出路问题就一直为市场所关注。近日，搁置多时的B股改革问题终于有了时间表。据接近证监会的知情人士向中国经济时报记者透露，目前证监会市场部已经拿出了B股改革草案，正式方案将在1月20日以后召开的证监会监管工作会后确定，预计将于2007年春节后正式实施。

　　“我们内部将B股改革称为‘小股改’，目前改革方式比较多，而且A＋B股公司还存在一些比较复杂的问题，B股改革方案会选择什么方式改还很难说。”证监会知情人士表示。

　　B股股改思路初定

　　据了解，早在2006年9月，上海董秘协会和广发证券共同主办“后

股权分置改革时期纯B股公司出路”研讨会后，曾向证监会递交了一份B股改革报告。尽管这份报告没有实质性方案，但却引起了监管层对B股改革的重视及市场投资B股的热情。

　　前述知情人士透露，从2006年11月以来，证监会市场部对B股改革表现出了浓厚的兴趣，与B股上市公司、研究人员的探讨越来越深入，相关人员也为证监会提供了很多思路及方案。目前为B股上市公司普遍认可且草案有可能采用的改革思路是：B股股改方案将参照A股成功股改的经验，在近乎统一的原则和法律框架下，各B股上市公司依据自身情况做出自己的股改方案，纯B股公司先开始。其中，现金流好、间接融资能力强、股价被低估的纯B股公司采用先回购再增发A股的方式；其他纯B股公司采用同时增发回购的方式，即：增发募集资金用于回购B股，但究竟采用哪种发行方式尚无定论，向社会公募或者向原B股股东配售都有可能。上市公司方面比较赞成公募，因为配售涉及到国家外汇管理局，增加了方案的复杂度；还有一种方式是B股以一定比例直接转A股，境内投资者可以直接出售，境外投资者通过设立类似QFII的机构进行托管，在外汇管理方面，设立特别账户，出售股份所得进入该账户，然后再转到境外。如果部分原B股股东对转股比例等不满意不愿转A股，那么这部分也进入一个特别

股票账户，会给一个期限比如3年，只允许卖不允许买。

　　对于A＋B股公司，按照A、B股价差大小大体上分为两类：第一类是A、B股价差不大、甚至B股高于A股的公司，这类公司的特点是境外股东持有比例大，最简单的解决方式是直接向原B股股东定向增发A股，回购B股注销；第二类是B股改革的难点：A、B股价差超过40%的公司，这部分公司比纯B股公司难度大很多，因为纯B股公司在衡量转股比例、价格上，A股可以以市场对公司的估值水平定价，但A、B股公司，转股比例设定、定向或非定向增发的A股价格存在桎梏，如果高于B股，B股股东会不愿意，如果低于B股，A股股东会不愿意，只有一种方式解决这一矛盾——市场整体停牌。

　　“现在监管层的主要顾虑是担心134家公司整体停牌会加大市场波动。”知情人士称。但是整体停牌这种“快刀斩乱麻”的方式对处理A＋B股公司股改难题有利，而且B股市场毕竟是一个小的市场，目前测算B股公司与整个市场的波动相关性不大，影响有限，B股改革很可能会采用整体停牌的方式。

　　“B股股改像A股一样支付对价的可能性不大。”他谈到，A、B股有一个很大的不同：B股非流通股股东未通过上市赚取资本市场的收益。当时国有控股的B股上市公司基本上是改制上市，以折价的最高比例1.4折的。而且，发行价比较低，平均市盈率3-5倍，市净率只有1-2倍。其次，绩优B股分红派现水平远高于A股，B股流通股股东资本收益远比A股流通股股东高。

　　B股面临重大投资机会

　　尽管与市场希望B股支付对价的预期不符，但众多市场人士都认为B股面临重大投资机会。

　　“部分B股市盈率在20倍以下，而A股都在30—35倍之间，估值水平远远低于A股，意味着有约50%的升值空间。”前述知情人士称，2007年纯B股绩优公司的想象空间非常大，特别是那些毛利不低，经营管理水平也不错，行业发展前景好，景气度高的公司都具有投资价值。

　　“B股行情与对价无关。”上海申银万国证券B股分析员陆洁华告诉本报记者。他指出，2007年B股肯定有投资机会，投资者可以选择未来两年业绩成长性好的公司，也包括资产重组在内，在此基础上，再适当考虑 A、B股价差，选价差大者，相信符合这些标准的股票可以跑赢大市，比如苏常柴B(200570)等。

　　1月9日，证监会办公厅新闻处处长刘辅华告诉

中国经济时报记者：“在春节前召开的监管工作会上将公布2007年的重点工作，但没有听说市场部B股改革草案出台，可能是传言，总之不是正规渠道公布的消息。”

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