长江证券研究所所长张岚做客新浪展望明年股市

　　主持人：各位网友大家好，欢迎大家进入新浪嘉宾聊天室。

　　即将过去的2006年，我国股市可圈可点。牛市之梦已经开始，2007辉煌是否能够重现？

　　岁末年初，在A股2006年最后一个交易日即将结束之时，我们将如何看待这一年的市场留给我们最后的狂欢？明年的市场，是否将不同于今年的疯狂走势？股指期货的推出是否会对市场造成致命性的影响？

　　今天我们有幸邀请到了长江证券研究所所长张岚将做客新浪聊天室，与关心A股未来的新浪网友一起探讨明年的中国股市。欢迎张岚所长！

　　张岚：主持人好。各位网友，大家好！

　　主持人：今天的股市可以说是完美收官。今日股市今日强势上扬，沪指一度逼近2700点，收盘涨4.20%报2675点，中行，工行大涨带动股指在今年最后一个交易日再创新高。 对于2006最后一个交易日的疯狂上涨，您怎么评价？是否是基金在“排名行情”？

　　张岚：在年底我们经常会发现类似的情况，以往的原因可能是一些机构需要年底按照市值结帐的原因，但目前券商财务会计制度并不支持这样的操作，因此我们更多地理解为市场资金对后市的看好，当然我们不排除个别公募基金因为排名而进行的操作的因素。

　　主持人：关于节后股市，多数网友认为会有一波调整，您怎么看？

　　张岚：我们继续看好后市。根据长江证券的分析，2007年年初仍然维持上扬。

　　主持人：一些绩优股股价一路上扬，券商研究员的目标价被不断刷新，比如工行、中信、万科……这甚至“倒逼”研究员以调高市盈率的方式对某些行业、个股重新估值。请问目前市场的热门行业板块整体是否已高估？ 这些热点是否有理由继续屹立不倒？

　　张岚：回顾历史，我们发现，不论是买方还是卖方分析师都会根据市场状况调整他们认为合适的市盈率区间，而且每次调整都具备充分的理由，虽然任何时候都存在同样不支持他们观点的理由，但大家显然更愿意随同市场，顺势而为。

　　市场看好证券和地产是有理由的，我们在2007年年度策略报告中已经进行了阐述。我们今天还发布了一篇报告，围绕金融深化提出了投资建议。

　　主持人：A股市场12月气势如虹，一个月内上涨500余点，尤其近几日大盘蓝筹股带动股指上涨，二八现象愈演愈烈，这种上涨是否过度？

　　张岚：年底的市场走势在情理之中。一方面大盘蓝筹股前期具有明显估值优势，吸引机构投资者积极参与，另一方面市场资金相当充裕，居民储蓄开始通过基金或直接股票投资的方式进入股票市场，加上两税合并等各种有利因素共同推动市场上涨。明年市场预计较难再现今年的涨势，但我们仍看好明年市场。

　　主持人：在明年更多的大盘蓝筹股上市之后，二八现象是否会成为今后市场的一种常态？

　　张岚：明年市场预计较难再现今年的涨势，但我们仍看好明年市场。随着机构投资者队伍扩大，未来市场必然进一步强化二八现象。我们在2007年度策略报告中已经做了详细阐述。

　　按照现有数据预计，2007年中石油、中海油、中国人寿、中国平安以及其他大盘蓝筹股将陆续回归，这些大盘蓝筹股整体资产质量较现有A股大盘蓝筹股好，它们的A股IPO将会使现有的一些大盘蓝筹股受到一定程度的挤压。

　　例如，中石油、中海油的回归，将导致对中国石化的影响，中国人寿、中国平安的回归，将导致对现有金融类股的冲击。中石油计划发行100亿股A股，若以现在港股价格计9港元计，则发行后将占到沪深300权重的7%，而中石化以最新收盘价计算占沪深300市值的2.25%，明显将受到中石油的影响。中国平安按香港最新收盘价28.7计，若发行11.5亿股，则市值将超过330亿，权重占比达到2.7%，排到目前沪深300指数的招商银行和民生银行之后。而中国人寿若按港股市价计，在A股市值也将达到268.8亿，权重达到2.26%，也将超过中石化。若这些新的大盘蓝筹股全部上市，则现有市场格局将重新分配。

　　结合我们对宏观经济、扩容压力以及股指期货三者的分析，我们综合判断2007年市场的整体趋势将是“年初上涨、年中调整，年末回升”。其间，明年一季度的宏观经济数据以及随后公布的上市公司季报可能成为市场走向调整的导火索，而明年上半年股指期货的推出以及高品质大盘蓝筹的陆续回归，或将进一步加剧市场调整的深度。

　　在“中国式扩容”的大背景下，07年的结构性牛市将朝着“蓝筹分化、追逐成长”的方向前进。一方面，类似中国人寿这样的高品质大蓝筹的回归将使得蓝筹的概念被重新定义，成长性行业的龙头公司将获得更多的蓝筹溢价；另一方面，市场随时可能面临的调整，将使得投资者转变思维，重新追逐小市值的成长性行业的领先企业，这与长江证券一向强调的选择中坚企业的思路是不谋而合的。

　　07年证券市场的投资策略在市场整体趋势尚不明朗，牛市由爆发性向结构性转变的过程中，07年市场可采取的投资策略集中在以下四个方面：

　　一、坚持长期主题投资的思路。实际上，战略性持有金融地产和装备制造这样的主题行业，既是“进攻中的防御，也是防御中的进攻”；

　　二、积极调整仓位，挖掘新发蓝筹的投资价值。侧重于先进制造和现代服务这两大行业的大扩容将会给市场的供给结构带来很大的冲击，机构投资者必须提前布局，主动调整仓位，从新发行的大盘蓝筹寻找投资机会；

　　三、在股指期货上市之后，重点关注小盘成长股。在市场对价值和成长、大盘与小盘的长期博弈中，后者总是占领更多的主动。当大盘蓝筹处于被做空状态时，小盘成长股的时代又会到来；

　　四、最后不得不提的是，果真中期调整如期来临，在股指期货推出后积极建立期货的空头头寸，则不失为有效的避险兼套利策略。

　　主持人：工商银行、工行等股票现在已远远超过H股股价，并带动A股股价上升，这是否意味着A股定价权已经回归？这是否意味着国内金融股已经被大幅高估？市场对于中国人寿的追捧也显而易见，您如何看？

　　张岚：一个市场的定价权取决于这个市场参与者的力量。随着中国市场的逐渐开放和QFII队伍的扩大，我们预计未来A股市场对于两地上市股票将获得更多的定价权。金融股的表现体现了人们对中国消费服务业的看好。长江证券在12月1日发布的2007年度策略报告里，已经明确提及这一观点，也得到市场很好的验证。

　　我们比较了国内银行和美国银行在高增长下的估值，认为国内银行股目前合理的P/B范围在2.12X-3.64X之间。而将国内银行与世界其他优质银行比较，我国上市银行2007年平均PEG为0.8，远低于国外1.3的水平，因此我国上市银行20X-30X的市盈率是完全合理的。

　　证券市场在金融深化和居民对金融产品需求升级的过程中迎来新的繁荣期，行业整合过程中涌现了大量的优质券商，分类监管确立了试点类证券公司的先发优势，而重组上市迅速扩充此类公司的市场份额。

　　美国长达26年的数据表明，证券行业的收入与证券市场相关系数在0.69，而手续费收入和利息收入占我国证券公司收入的70=80%，因此我们采用受市场波动影响较小的P/B估值，估值范围在2.53X-4.4X。

　　我国保险公司资产规模仅为国外大公司的1/20，根据权威机构Sigma对我国保险深度的预测，我们认为未来6年国内保费收入的平均增速在12%左右。寿险将成为增长的

　　因此，我们看好中国人寿和中国平安未来的发展前景。

　　主持人：近日、大盘蓝筹股轮番大幅上涨，您认为这是基金建仓的必然表现，还是机构在吸取筹码以应对股指期货到来后的市场？

　　张岚：大盘股上涨，既有估值优势吸引新基金参与的因素，也有股指期货的因素。

　　网友：对比港股，

　　张岚：中国联通的上涨确实出乎很多人的意料。市场上很多非常看好中国联通的投资者，包括基金经理几乎不使用中国联通的网络服务，这显然是一个非常有意思的现象。如果把中国联通的上涨因素只是归咎于重组，这似乎又和基于企业基本面的价值投资背离。在香港和境内投资非常相关的情况下，两地同一支股票完全不同的走势，的确显得比较蹊跷。

　　主持人：您如何看待股指期货上市对市场的影响？现在有说法认为股指期货上市后，股指会一路暴跌，有这种可能么？

　　张岚：对于股指期货推出后的市场表现，长江证券在12月初发布了一篇全面详细的研究报告。根据我们对全球9个市场的观察，在牛市初期推出股指期货，短期内引起市场下跌的可能性较大。由于近期市场涨势较大，我们认为，管理层如果考虑到股指期货的短期影响，可能会更加谨慎地对待股指期货推出的时机选择。

　　我们不认为股指期货对市场会形成致命的影响，但短期波动可能难免。

　　长江证券研究所关于这个问题曾经发布过一个详细的分析报告。报告认为，研究发现，现货市场波动率在股指期货推出前后的短期内有很大变化，它与股指的相关关系也发生了改变，股指期货推出前，现货市场的波动率与指数有很强的相关性，但股指期货推出之后一段时间内，现货波动率与指数的这种相关性减弱，甚至呈负相关，显示出在股指期货推出之初，期货对现货市场的助跌效应明显，助涨效应则不明显。

　　市场中短期波动率稳步降低。从股指期货推出后半年来看，除印度和台湾市场波动率不稳定外，其他7个市场的中短期波动率都在逐步降低，且较为明显。

　　股指期货推出前吸筹，推出后设置空头陷阱。

　　基于对波动率的研究，长江证券认为，机构投资者将在股指期货推出前在现货市场吸足筹码，待股指期货上市后即做空股指，但是在建空仓的时候，股指仍然处于上升通道，吸引投资者作多，设下一个空头陷阱，否则将找不到交易对手导致无法建仓。

　　2007年，大盘蓝筹股将因为股指期货而成为市场的明星。2007年由于股指期货的上市，大盘蓝筹股将成为市场的明星，尤其是海外大盘蓝筹回归后，将引发市场重心的调整，对现有个别大盘蓝筹形成一定的影响，例如中石油对中石化的影响等等，中石油的回归将成为市场第一权重股，届时将引起沪深300权重的调整。

　　主持人：非常谢谢张岚所长的精彩回答，由于时间关系，本次聊天到此结束，谢谢张岚所长！