理性·繁荣

　　中国银河证券研究中心主任滕泰

　　面对着中国资本市场来之不易的繁荣局面，我们不能忘记曾经走过的5年下跌、信心涣散、丧失融资功能的艰难阶段。尤其是2004年下半年开始，“市盈率水平与发达国家国际接轨论”、“股价破净资产论”、“制度风险论”、“国家风险折价论”,甚至“中国股市只有5只股票值得投资论”等错误论点甚嚣尘上，大部分投资者丧失了对中国股市的信心。

　　重估资本市场价值

　　为了破除上述错误估值理念，在2004年底以来的定价权与估值标准大讨论中，一些有识之士发表了一系列文章，系统地提出了符合中国国情的投资理念问题、资本市场的估值标准问题、国际化过程中本土定价权问题，力图澄清当时资本市场上的误解。

　　终于，随着股权分置改革的深入推进、随着中国经济和上市公司业绩的实实在在增长，前述“理论”再也不能制造恐慌、压制投资者的热情。随着价值重估的全面展开，在2006年，中国资本市场用它那坚定不移的牛蹄一步步踏碎了所有的谬误和怀疑，“价值重估”成为2006年中国资本市场的主旋律，中国资本市场全面走向繁荣。

　　恢复功能　积极贡献

　　在资本市场最低迷的时候，行情脆弱得承受不起任何供给压力，以至于市场谈融资变色，在很多阶段都把市场下跌错误地归因于

新股发行。事实上，任何一个资本市场，只有源源不断地把代表国民经济增长的蓝筹股输送进来，才能够给投资者带来丰厚的回报———资本市场的融资功能和投资功能从来就是相辅相承、不可分割的。

　　2006年以来，中国银行、中国工商银行等大型蓝筹股的上市，不仅没有对时市场造成压力，反而推动了中国股市更加健康地发展。如今，中国资本市场已经走出了恶性循环，形成了双向扩容的良好局面。

　　反映增长趋势　优化资源配置

　　事实上，除股权分置改革，中国证券市场牛市的根本动力还是来自中国经济增长基本面因素。

　　由于过去的5年中，中国经济增长的成果并没有在资本市场得到应有的体现，而任何一个国家的资本市场都有提前反应经济增长预期的功能，中国证券市场的牛市只是一个长时期内在经济发展规律的内在要求。放眼世界，我们的确很难找到像中国经济这样稳定的成长预期。

　　全球视野下的本土市场

　　在过去的4年中，中国资本市场估值水平与国际硬接轨的理论，对中国投资者走向成熟不无益处。大部分市场操纵者被清洗出局，基于经济基本面的价值投资理念、成长性投资理念深入人心。如今，似是而非的价值投资和国际接轨论已经得到澄清，多数研究机构、证券投资机构学会了国际化的估值方法与中国的具体参数相结合。

　　不仅如此，中国的投资者还学会从国外投资者的角度、在全球视野下，结合

人民币升值的未来趋势来审视中国证券的价值。在与国际投资者为主体的H股市场对比中，A股、H股的价格波动逐渐趋向一致，而且A股在基本完成了价值重估以后，已经不再是纯粹意义上的价格跟随者，越来越多的海外投资者开始参照A股的价格波动来投资H股。中国A股已经成为全球视野下的本土市场。

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