图为中原证券高级策略分析师张冬云
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　　上周是两市股指再创多年薪高的一周，也是成交额创出历史天量一周，同时还是市场大幅动荡的一周。

　　上周三，伴随着958亿元历史天量的是沪综指盘中近百点的大幅动荡，而到了周五，沪综指和深成指更是同以2.93%的跌幅创下8月份以来的最大单日跌幅。

　　本周股市将向何处去？阶段性头部是否已经到来？投资者应当如何应对14周连阳后的首次收阴？

　　2006年12月11日下午15：30-16：15分，新浪财经将邀请中原证券研究所高级策略分析师张冬云作客新浪嘉宾聊天室，与广大网友交流未来一段时间内的投资策略。

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　　主持人：随着加息传闻的告破，市场今日出现了强劲的反弹，大盘完全收复上周五失地。盘中热点全面活跃，不仅前期的强势股大力反弹，新增热点也层出不穷。沪指重新站上5日均线，不过，成交量并没有同步放大。您怎么看待今天的盘面走势？

　　张冬云：我觉得可能还是从总体的运行趋势来看，主要还是围绕2200点振荡，当然，短期有可能股指会存在创新高的潜力，但是向上扩拓展的空间，我感觉不是很大。一个是刚才您说到的成交量明确明显的跟上，今天主要的市场热点是围绕包括银行股，和人民币升值相关的投资品种。还有就是同样是走势过分活跃，因为有些投机品种很乐观，说明有一部分的资金还是觉得可投资的价值品种感觉不是很多，所以，寻找一些投资品种。所以，总体来看，近段时间持续大幅上涨的可能性不大。

　　主持人：从上周四开始，股市受到了加息传闻和看空影响下跌，不少人开始看空。今天的冲高出乎不少人意料，你怎么看？

　　张冬云：主要是在上周四、周五有加息的传闻，加息是货币政策的希望。上周五央行出台的政策不是加息，是定向央行票据。发行这个定向央行票据，主要是出于回收流动性的考虑，所以，出台这个措施比市场预期明显好得多，所以，这种情况下将促使上周五加息下跌的情况下短线有一个出台的政策比市场预期好得多，所以，重新激起的向上反攻的动能。

　　主持人：这种反攻还会持续下去吗？

　　张冬云：近段时间的走势主要是围绕2200点走荡，总体来看，我觉得在目前的大的势头下，主要是这一段时间最体的当天上涨的时间非常的长，所以，没有完全消除获利的情况下，继续大幅上涨的可能性不大。

　　主持人：对于短线的操作者有什么投资的建议？

　　张冬云：短线主要还是继续关注这一轮行情，主流品种主要是与人民币升值有关的投资品种，以及股指期货大盘股的投资品种。人民币升值的，有金融股、地产股和航空股。

　　主持人：综合您刚才的意思，本周或者是最近即使冲破2245点，也并不是具有太大的历史意义的突破，只是振荡期内的冲破，接下来还会有回落。那振荡期这段时间会持续多长时间？这个振荡期的波段，上证点数的振荡高低是多少徘徊？

　　张冬云：如果从下周开始，我感觉大概需要两个交易周的时间，十来个交易日。另外，从点位上看，主要是增长区间就是2200-2050点一带。

　　主持人：也就是说你预计迈入2007年，振荡期就会过去。

　　张冬云：对。

　　主持人：那么下一个波段又是什么样的情况？

　　张冬云：整体来看，趋势还是向好的，总体的运行趋势向好。之所以判断刚才觉得大概在这个点位振荡，一个是技术面，积累了较多的获利筹码，另外从资金的角度来看，一个是存在这种可能性，因为近段时间，包括大广发电等等，都陆续的进入发布阶段。另外还有一种可能性，就是中国人寿可能在年底之前启动招股计划，所以，从这个角度来看，对于做多的资金来说，在目前的点位来说，也是一个主要的原因，就是考虑资金面的因素。

　　主持人：接下来谈一下2007年。我们知道现在各家研究机构都在讨论2007年的投资策略，您觉得对于中原证券来说，您觉得在2007年市场将会如何变化？

　　张冬云：总体来看，2007年A股总体运行我们极其看好。

　　第一个因素就是中国宏观经济2007年GDP在9.8到10.2之间。

　　第二，国内的流动性过剩的局面可能会延续到2007年去，主要是考虑到最近几个月外汇储备加速过快的局面延续到2007年，迫使央行继续货币供应量破损货币量，使2007年的这种局限会延续，如果货币供应量增加的话，会导致国内的资产价格膨胀，资产价格一个是实物资产价格或者是大额原材料成长，或者是虚拟的原材料主要是股票的市场价格，这林种资产价格存在上涨的可能性。但是，我们注意到实物资产价，包括房地产价是近几年受到国家的调控。另外一些大宗原材料，包括煤炭、石油，就目前经过前两年的陆续上涨，明年我们认为上涨的空间还是比较有限的。多余的或者是过剩的资金，很大部分流入到A股市场，所以，这也是我们继续看好2007年A股市场非常重要的一个因素。

　　第三，整个全球的流动性过剩的这种因素的存在会导致，特别是2006年3季度全球的资本市场总体走势都是进入一个非常强势的格局，包括香港恒生指数、印度SENSEX指数，2006年第三季度都创出了历史的新高。美国的标普指数还有伦敦的金融时报100指数，还有德国DAX指数也都非常好，所以，我们认为明年在整个全球的流动性过剩的大的背景下，明年的市场我们是持一种乐观的看法。所以，在整个全球资本市场向好的情况下，我们认为也是提升A股市场投资吸引力的重要因素。

　　第四，从目前整个A股市场的相对的股指吸引力来看，目前沪深300指数，是每年的19倍，而香港是大概15倍多一点，包括韩国、新加坡，我们现在沪深300指数，从相对的股指指数来看，比周边的股指水平相对来说偏高，但是我们同时注意到，巴西同样是金砖四国也是非常好的。所以，总体中国的A股总体的增数肯定是在全球最快的经济主体，所以，这种情况下，我们认为A股市场股指吸引力，目前并没有高估，PE值并没有高估。

　　第五，我们明年初可能推出股指期货，可能放大A股市场的牛市效应，这也是有国外的经验可以借鉴的。一般在熊市中推出股指期货，可能会延长下跌的时间，但是，在牛市中推出股指期货，可能会放大牛市效应，就是股指的波动幅度，活跃度都会比没有推出股指期货的时候更加活跃，波动幅度更大一点。第六，人民币升值也是这一波行情的炒作的住线。明年人民币升值这个因素还是支持整个A股市场继续走强的一个非常重要的因素，总体上，我们认为看好明年A股市场走势的主要原因，主要是包括上述这些。当然，还包括奥运、世博会，以及内外资税负合并，这些都是对A股支持中长线走强的重要的支撑因素。所以，我们认为明年的A股市场继续看好。沪深300波动明年可能有接近40%的潜在的上涨空间。但是，同时有一些潜在的不确定的因素。

　　主持人：这些因素包括哪些？

　　张冬云：不确定性的因素，主要有以下几方面：

　　第一，宏观面的一个因素。首先就是美国经济能否实现软着陆以及2007年全球经济增长速度变缓，可能对全球的资本市场运行趋势产生比较大的影响。同时对全球的市场价格，包括实物的市场价格一系列市场价格都会差距重大的影响。刚才我们谈到的结论，其实有一个假设，假设美国的宏观经济能够软着陆，另外就是2007年全球的经济增长会放缓，但是回落的幅度非常有限。但是，不能完全排除美国的宏观经济不能实现软着陆，2007年的全球增长也可能出现比较大的滑坡。最有可能导致全球的，包括实物的资产价格和虚拟资产价格会出现滞胀或者是回调的趋势，如果出现这样的情况，必然会传递到A股市场，这对明年的A股市场大的走势也是一个重要的因素。

　　第二，国内的宏观经济。明年是否能够继续维持在大概GDP增速的10%较高的水平，也是一个比较大的不确定性。据说中国近年的GPD最大的不确定是固定资产投资规模，消费和进出口，基本是变化幅度不大，因为出口变化幅度比较大，一般在整个的进出口在GDP占的比重并不大，所以，影响并不大。关键的影响GPD增速的主要每年的固定资产增幅存在比较大的变化。但是我们知道中国的固定资产投资的增幅，主要的变化是推动行政措施来调控的，因为行政措施本身不是市场化的手段，我们在2006年才有一系列的行政手段之后，很难排除固定资产投资增幅不会出现大起大落的局面。一旦2007年固定资产投资万一出现大起大落的局面，就必然导致GDP出现大起大落的可能性。所以，就是说中国GDP2007年的增幅的不确定性，也是明年A股市场比较大的风险。

　　第三，主要是新股IPO和限售股解禁。我们知道，2006年5月份以来，A股承接新股IPO的能力远远超过市场的想象力。从5月到10月底，IPO融资接近1200亿，创出了历史的新高。所以，这种切断下，不排除管理层，认为这个市场新股承接能力很强，2007年进一步加大IPO的发行节奏。另一方面，我们统计数据显示，2007年全年A股市场有限售股，包括股改小非，包括新股战略投资者所持有的部分，参与新股发行的战略投资者，就是说还有9个月，总市值有5000亿。所以，总体来说这个规模是非常庞大的。所以，到明年这个新股IPO，限售股重叠或者是撞车的话，可能会造成短期市场供求不理想，这也是明年整个的投资A股市场应该在非常关注的一个潜在的风险因素。

　　第四，风险因素包括股指期货还有可能推出的汇兑权证，我们认为新近的品种，在推陈出新大量的分流A股的市场的资金，从2005年A股市场推出权证，这个一度超过了A股市场的所有的成交金额。所以，我们认为股指期货和权证的推出比权证吸引的资金还大，所以，推出的初期可能对A股市场产生比较大的资金分流，所以，我们认为这是影响2007年A股市场走势的一个非常关键的阶段性因素。

　　第五，2006年整个A股市场涨幅，在技术上可能存在较大的系统性回落风险，包括沪深300。现在的涨幅都接近100，深成指超过100，是109，所以，这个涨幅是非常大的。所以，如果一旦2007年，这个市场总要调整，一旦出现调整趋势确立，调整的幅度和潜在的风险是非常大的。所以，一旦判断市场认为已经涨到头，应该及时回避潜在的回调风险，当然，除了系统性风险还有结构性的风险，包括国家产业政策的调整，包括环境污染，像火力发电以及高污染的化工企业应该回避。主要是这样的一些风险。

　　主持人：请您对我们明年参与投资的投资者提供一些建议。您知道，现在的指数的点位确实有一点过，从现在开始，投资者应该注意哪些东西？明年一年的投资里，投资者应该注意哪些板块的投资机会？

　　张冬云：从2007年A股看好的行业，可以战略性配置的，相对买评级的有以下几个板块。

　　第一个是种植业板块；第二是有色金属；第三是石油开采、地产、通信设备、银行、交通运输。像种植、通信设备和交通运输，我们提升他们的评级为买入。争取这个行业中认为也公益板块的有煤炭采掘、电力供应、水供应、机械设备，服务产品中的零售、旅游、食品，继续看好是增持平。另外，钢铁我们认为是增持的评级。

　　我们的评级主要是我们对A股市场的上市公司，划分为四大产业。资源产业、研发产业、服务产业、制造产业。我们其实刚才总体的评级，最看好的是资源产业，其次是服务产业，另外研发产业，最不看好的可能是制造产业。因为主要的理由，我们之所以最看好资源产业，主要是考虑到全球流动性过剩，其实从2002年以来，全球的资产价格似乎进入了新一轮的牛市周期，包括一开始涨的煤炭，接下来是石油，然后是有色金属，明年我们看好种植业，农业中的种植业，明年可能会种植业产业会有比较大的上涨空间，所以，看好种植业板块也是基于这个理由。而且，总体的背景考虑到整个的卷求的大宗商品处于上游的资源类产品，我们认为还是价格非常看好的。所以，我们看好整个A股市场的资源产业中的板块。根据我们谈到的有色金属、种植、石油开采和地产，都是属于资源产业中的。另外，像资源产业中，我们谈到的煤炭采掘、电力供应、水供应，目前来看，全球的资金炒煤炭、电力供应给一个增值的评级。研发为什么不看好，政府对国内的研发产业，包括机械设备、软件、电子元件、生物制品的扶持力度非常大，但是根据我们的统计，这几年几个上市的研发产业，A股上市的板块，他们的收益率不高。所以，我们觉得主要原因还是这些板块，参与市场的竞争是在全球大背景下的一个全球所有的相关行业在竞争，他们现在即使有政府扶持的情况下资产收益率还比较低，主要原因是目前国内的研发产业与上市公司目前不具备特别的市场竞争力。只是包括一些有相对的市场竞争力，包括机械设备、通讯设备，这些具有相对竞争力，并且受到政府政策倾斜的板块，所以，我们认为后市可以更好。服务与消费产业，刚才谈到的银行、交通运输、零售、旅游、食品，这五大板块不是买入评级，就是增值评级，之所以看好，主要是它与中国的GDP快速增长，直接受益于中国GDP的快速增长，所以，我们总体继续看好消费、服务产业。制造产业，刚才说了，我们一个是判断资源产业的价值还是会在2007年高起，制造产业另外一分析，中国的CPI一直处于低位，就是目前中国的制造业是两面受敌，一个是出厂价格涨不起来，原材料又大幅上涨，所以，我们2007年不看好与制造产业相关的，汽车、家电、纺织，国内的医药也相对于制造产业，因为大部分的业务是跟研发不相关，是用贴牌或者是其他相关的，医药也是国内产业的一部分，所以，总体不看好2007年制造产业相关的。总体2007年行业总体评级和配置，主要是根据上述的思路配置的。

　　主持人：今天有不少的网友提问。

　　网友：对券商借壳概念怎么看？今天有一条新闻，说关于长江证券的借壳前前后后设置到数十家上市公司，绯闻出现在哪家公司，哪家公司的股价保障，然后是澄清就是暴跌，跟风者伤痕累累。你对最近的券商借壳上市怎么看？对券商借壳概念股怎么看？

　　张冬云：券商借壳的事情因为是刚刚兴起的东西，所以，各个层面经验不是很足，有些人游资利用这个消息，一旦去哪一家上市公司，特别是经营业绩不是很好的，所以，就联系业务，传言借壳，各方面的因素都有。对于投资者来说，确实很难把握，所以，这种情况下，不要太在意券商借壳的消息。所以，我觉得如果可能把握这个消息面，干脆不要去关注这类股票。

　　网友：最近被游资爆炒的两个概念，一个是招商轮船，一个是北辰股份，北辰股份上周四，20日连阳开始下跌，连续几天跌停，今天好象是最后没有跌停？招商轮船也是开始连续三天涨停的态势被破坏，现在是一个盘整的阶段，请问对这两个股票怎么看？怎么操作？对招商轮船的后市怎么看，我9.3元追进被套，怎么操作？

　　张冬云：我觉得招商轮船、北辰、上港集箱，上市的绝大多数券商，包括机构对它的股指定位都是不高，相当于目前的股价是不高。那么，这类股票上市之后，反而被大幅炒作，主要是一些踏空的资金，感觉这类股票的上涨基本上是脱离了它的核心的股指区间。它的上涨，主要是一个是大盘股，一个是次新股的概念炒作。从长期的走势来看，我个人不看好招商轮船、北辰这种明显脱离它的合理股指区间的股票。特别像北辰这种完全是借用一种奥运概念在里面。和港股相差太远，相差百分之百。

　　主持人：600166后市走势如何？我认为最近的新股是是新基金建仓的首选，不知道这个想法是否正确？

　　张冬云：我认为你刚才谈到的未必，因为现在整个的新股发行价格和新股上市的价格定位都是非常高的。作为这只股票，A股上市，煤炭股定位比较高，这只股票目前来说还是距离投资价值，所以，我觉得是首选也未必。对一些小盘或者是中盘股指水平明显低于同类股票，后面蕴含比较大的回调的风险。

　　网友：现在如何对煤炭股进行重新估值？市场对煤炭股的估值偏低或者是偏高？哪些公司的估值偏低？

　　张冬云：我们主要做策略，对整个的A股市场，我们是分了两个，一个是传统产业的对应板块，还有就是新兴产业的对应板块。从我们统计的结果来看，一个是煤炭，我们是截取的11月24号，2004年，煤炭前三季度的资产收益率是接近14%，但是平均PE值只有大概10倍，所以我们认为估值水平，明显被低估了。另外，还有石油以及刚才看好的有色金属板块，市盈率也是非常低的，不到20点。但是，它的前三季度的ROE超过了24倍，明年我们继续看好有色金属的价值外，有色金属被认为被低估的投资品种。具体说哪些煤炭股，我个人不是煤炭行业的，不是研究煤炭行业的，兖州煤业、国阳新能我认为都是比较好的投资品种。

　　网友： 封闭式基金现在还有没有行情？

　　张冬云：从目前的趋势来看，大部分的基金最后走向开放式基金，所以，只要折价幅度超过5%，就具有投资吸引力。

　　网友：南京港的后市如何？近期5.15元有被套的可能吗？你对港口股怎么看？

　　张冬云：总体上我们看好交通运输港，但是港口总体来看相对于交通行业中的交通运输板块中的其他行业，包括公路、机场还有航空，我觉得可能更看好其他三个子行业，港口行业相对来说不是太看好。南京港，因为本身南京港这个公司是二线港口，不是一线的港口，所以，如果买港口的话，我觉得还是继续找一线的港口股。我觉得天津港更看好，而上港集团太高了。

　　主持人：今天的聊天就到这里，谢谢各位网友！

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