六年筹备六套方案 深交所苦候股指期权落地难

　　本报记者王小明深圳报道

　　12月3日，第二届中国(深圳)国际期货大会现场，与会的代表们发现，深圳证券交易所(下称“深交所”)的股指期权计划成为这次会议的真正主角。

　　从去年开始，每年一届的国际期货大会俨然成为交易所竞争的一个看台。比如去年的首届国际期货大会上，五大期货交易所、证券交易所竞相对股指期货发言，当时最大的悬念就是股指期货将花落谁家。

　　一年过去，各家交易所在本次大会上心态明显不同。股指期货明确由中国金融期货交易所(下称“中金所”)筹划推出。但面对尚未明晰的监管前景，中金所总经理朱玉辰匆匆避让媒体话筒，表现十分低调。而在中金所落地权角逐战中败阵的东道主深交所则异常高调，除向部分与会代表赠送紧急出版的衍生品研究专著，介绍该所历年研究成果之外，对研发团队也刻意予以推介。

　　“股指期权”概念先行

　　“就像

麻将与六合彩”，傅德伟表示，由于亚洲文化带有浓重的投机性心态，高杠杆、非线性的期权类产品推出后无不风靡。韩国KOSPI200指数期权推出时间晚于欧美，但交易量已经全球最大，约占衍生品交易总量的25.6%。

　　台湾期货业商业同业公会理事长邓序鹏则介绍，在台湾市场，2005年台指选择权(TXO)交易高达8009.7万口，约占全部期货品种交易量的85%，是台股期货(TX)的近10倍。

　　与中金所筹划推出的股指期货类似，股指期权也是一种基于

股票价格指数的衍生产品。然而作为不同的衍生产品，两者产品性质有较大差异。

　　深交所参与股指期权的于延超博士认为，股指期权与股指期货的差异主要表现在期权标的资产价格(即履约价格)的制定者不同，前者是由交易所依据事先约定的原则制定的，而后者的期货合约的交割价格则是由市场供需决定的，其价格会随着市场状况而改变。期权市场上由买卖双方决定的是权利金，并非标的资产的价格。

　　此外，与股指期货的买卖双方风险收益对称不同，股指期权买卖双方的权利义务关系和风险收益是不对称的，这将使交易风险放大，并对风险防控与交易、结算制度提出更高的要求。

　　虽然没有人能够明确股指期权的推出时机，但深交所的重兵投放，显然放出了非常明确的信号———股指期权将是股指期货推出后的下一个风潮。事实上，由于股指期货仍然面临较长时间的市场培育期，对于投资者而言，股指期权目前仍然只是处于概念先行的阶段。

　　六年筹备六套方案

　　但股指期权对于深交所来说也许具有战略性的意义。

　　在深交所赠送的3册“深圳

证券交易所金融衍生品丛书”中，股指期权、股票期权和期权的应用与监管从概念到制度设计一应俱全。

　　值得注意的是，这套丛书的版权页赫然标注：“2007年1月第一版”，显然是为本次大会应运而生。

　　在市场人士看来，深交所将尚未明朗的创新品种的研究资料高调公布是“异乎寻常”之举。而据知情人士介绍，深交所发力股指期权，意在竞争中获得先发优势。此前上海证券交易所之于权证、上海期货交易所之于股指期货均有数载研究历程，如今这两项产品均在上海落地生根。对于深交所而言，股指期权是这场产品扩容潮中必须抢占的一个制高点。

　　张育军在丛书序言中表示，深交所从2000年开始着手金融衍生产品的研究工作，在2005年完成了以股指、ETF和个股为标的期货、期权的六套合约和模式设计方案，形成了比较完整的权益类金融衍生产品方案系列，并进行了相关技术系统的准备。

　　但2006年初，中金所选择落地上海而非深圳。先行研究股指期货的上期所为中金所输出大量研究人员。此后深交所低调将原“股指期货小组”的名号改为“衍生品工作小组”，研究重心也悄然转向到股指期权。

　　股指期权合约曝光

　　深交所对股指期权的研究已从“概念”突进到“实验”。傅德伟在论坛上透露，2006年，该所的股指期权模拟系统(交易、结算和经纪系统)已经完成测试和运行，生产系统已基本具备核心技术能力。

　　在深交所于延超博士著述的《股指期权：合约设计与运作模式》中，合约设计、交易制度设计、结算制度设计、风险控制制度设计及股指期权的运用均有系统阐述。

　　于延超分别选定深证100和深证成分指数为标的，设计了合约(见附表)。按照这种设计，一款合约一旦推出，将至少有21个品种上市交易。

　　深证成分指数期权的合约规格，除合约乘数和履约价格间距分别被设定为50元人民币和近月25点、季月50点之外，其余各项均与深证100期权的合约设计相同。

　　对于设计的初衷，于延超表示，此合约市场定位同时兼顾个人投资者与机构，按2005年末的深证100指数与深成指，其对应的合约价值分别约为11000美元和17000美元，两者均低于同期香港交易所的H股指数期权约34000美元的合约价值。

　　此外，值得注意的是，数月之前与股指期货不同，股指期权的交易主体是证券公司，而非期货公司。

　　在交易会员资格方面，深交所拟规定，证券交易所的交易会员可直接申请转为股指期权的交易会员。而具有一定条件的期货公司及其他机构也可向交易所申请股指期权交易专用席位，成为交易所股指期权交易会员。

　　结算会员将为一般、全面和特殊三类。其中一般结算会员将主要参考经纪类证券公司相关标准设置，全面结算会员将主要参考综合类证券公司相关标准设置，特殊结算会员主要参考托管银行的相关标准设置。一般与全面结算会员的划分标准是净资产、净资本、净资本与未平仓合约保证金的比值和流动资产与流动负债的比值。

　　(本报记者贾玉宝、付玉对此文亦有贡献)

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