股指期货牵引牛市奔跑

　　海通证券 雍志强

　　期货与现货价格的领先与落后

　　股指期货市场由于具备多空操作不受限制的优势及低交易成本、高流动性及信息完全揭露等优点，较能迅速反应市场信息，所以信息交易者会倾向选择期货市场来反映信息。因此在期货市场与现货市场市场结构不同的情况下，股指期货市场对现货股票市场具有价格发现功能。

　　股指期货市场的深度和广度决定了其价格发现功能的强弱。股指期货具有明显的领涨领跌作用，但其前提是股指期货市场要具有一定的市场深度和广度，即股指期货市场必须具备一定的市场规模和流动性。可以说，股指期货市场的规模和流动性决定了其自身价格发现功能的强弱。由于各个市场的差异很大，由此也造成了各市场股指期货价格发现功能强弱的很大差异。

　　虽然各个市场股指期货上市时间和初始条件差异很大，但总结股指期货价格与股票现货市场指数价格之间的领先落后关系，仍可以得出一些共同结论：

　　股指期货上市一般都会推动标的指数上涨

　　从各国(地区)股指期货上市时的情况看，虽然刚上市时大盘可能短暂下跌，但从中级行情看，大多数是趋于上涨的，且涨幅较大。

　　1982年4月S&P500指数期货上市时，S&P500StockIndex在115点附近，随后在7、8月份最低下探到107-103点后开始大幅度上涨，当年年底就达到了142点附近，1985年底达到了210点附近，1987年7、8月份达到了330点附近。5年间涨幅接近了200%，而且市场交易量也在持续增加。

　　股指期货具有价格发现功能，但各市场存在较大差异

　　各个市场股指期货对股票现货市场价格发现功能的差异很大，其中一个重要原因在于各个国家或地区股指期货市场的成交量差异很大，其市场广度和深度差异很大；同时，各国股票价格指数和美国道琼斯指数的相关性极高，使本土股指期货价格发现功能丧失。

　　在强势市场，股指期货领先股票现货价格走势，对股价指数具有领涨领跌作用

　　由于价格发现功能和市场普遍存在的理性预期，在一个强势市场，股指期货领先股票现货价格指数走势，股指期货将具有明显的领涨领跌作用。当市场预期股票价格指数将上涨时，股指期货会领先并带动股票现货价格指数上涨，反之，股指期货会领先并带动股票现货价格指数下跌。

　　在弱势市场，股价指数领先股指期货价格走势，股指期货具有助涨助跌作用

　　股指期货市场的规模和流动性决定了其自身价格发现功能的强弱。如果一个股指期货市场的市场规模较小，流动性较差，其股指期货的价格发现功能必然较弱，此时股价指数领先股指期货价格走势，股指期货只能起到被动的有助涨助跌作用。

　　股指期货波段性走势的基础仍然是经济基本面因素

　　股指期货可以成为推动股价指数上涨或下跌的重要力量之一，但这种力量要发挥作用必须借助于经济基本面因素的力量。

　　股指期货牵引股市走大牛

　　在目前全球对

　　在牛市预期下，空头抛空被套的概率很高。所以，市场做空的能量一般明显不足，导致股指期货合约市场交易价格大部分时间高于股票现货市场价格指数，即股指期货大部分时间处于较大的升水状态，由此会反过来促使股票现货市场价格上涨；而股票现货市场价格上涨又会进一步引发股指期货市场空头平仓，价格上涨。

　　这样，未来中国资本市场会形成“股指期货价格领涨-股价指数上涨-资金流入”三位一体的市场运行机制，不断地螺旋式推动价格上涨。

　　鉴于股指期货的助涨助跌左右，结合未来我国经济发展前景和目前我国证券市场的现状，我们认为在股指期货上市将成为未来几年中国证券市场大牛市的重要推动力量之一。以目前上证综合指数1650点附近，及沪深300指数1330点附近为起点，以未来3-5年大盘上涨100%-200%计算，上证综合指数将达到3300-4950点左右，沪深300指数将达到2660-3990点左右。

　　战略做多是未来期指操作主旋律

　　鉴于股指期货的特点，以及对未来股指期货上市后大盘走势的判断，我们认为未来股指期货的操作上应遵循以下几点原则：

　　战略性做多，战术性做空

　　股指期货虽然可以做多、做空双向交易，但对某一阶段行情特点和趋势的把握非常重要。由于牛市当中股指期货合约交易价格往往处于升水状态，基于对未来几年大盘走势的判断，我们认为投资者在股指期货的操作上应遵循“战略性做多，战术性做空”的原则，在大势上应坚持“做多”，阶段性高点可战术性“做空”。

　　交易品种选择以近月合约为主

　　由于存在流动性风险，股指期货在交易品种的选择上以交易量和持仓量大的近月合约为主，而远月合约只有在价格偏离过大时少量参与套利交易。

　　关注沪深300指数成份股

　　未来，进入股指期货指数标的的成份股，交易量和流动性将成倍增加，沪深300指数成份股将成为未来多空争夺的关键。特别是占指数期货成分较重的大盘股，如中国银行、中国石化、中国联通等大市值股票将成为投资机构从事投机、套利时的控盘工具。而机构大户为拉抬或打压指数，也会大量买卖占指数较重的个股，使大盘股的成交量增加，股价较以往活泼。

　　关注股改进程中的套利机会

　　由于股改后全流通是一个逐步释放的过程，个股对大盘的影响可能会出现较大的变化，投资者应关注股改进程中的套利机会。

　　灵活操作，学会止损

　　虽然战略性看涨，但期货的操作毕竟不同于股票现货市场，应长短线结合，灵活操作，特别在方向错误时应学会坚决止损。