大象沉重的慢舞：机构策略性交易登场

　　本报记者 孙健芳 申兴 北京报道 9月22日，G招行(600036.SH)下跌1.77%，收于9.46元，但这一价格较8月7日大盘再次启动时涨幅超过32%。

　　招行上涨只是过去一段时间里大盘股启动并维持强势整理的个案之一。

　　中国国航(601111.SH)、中国石化(600028.SH)、万科(000002.SZ)、招商银行(600036.SH)都在不断上涨，“大象仍在起舞”，这已经成为最近一段时间市场人士对大盘股上涨的习惯说法。而它们的上涨自然也带动了大盘上涨。

　　8月7日，上证指数开盘1561点，9月22日收盘时达到1725点，涨幅近11%。

　　大盘股上涨的最终动力是资金的推动，以基金为代表的机构投资者正在买入大盘股。

　　机构买入大盘股延续以往价值投资理念之外，还指向一个新的信息：随着股指期货到来，以策略交易为手段的投资模式开始被纳入基金的视野。在这个模式中，买入低价大盘股——做多新华富时A50 指数期货——将大盘股股价推高到合理价值之外——未来做空沪深300 期货，将可能成为未来一种盈利路径。

　　大象仍在起舞

　　“大象”们从8月7日市场开始从阶段性低点重新启动以来，涨幅都相当惊人，部分股票到9月21日已经累计了30%以上的涨幅。

　　“毫无疑问，市场中原有的机构在抢筹一些大盘蓝筹股。”一些基金经理说。今年上半年的行情中，很多基金将题材型的股票如军工股、券商股、新能源类股和一些重组股做为主攻品种，而大盘股则遭遇大量减持，“现在，基金忽然发现，他们前期重视小盘股的投资策略可能是错误的，会遗失一些机会，于是机构们不得不掉头，买入大盘股。”北京一家券商的分析师说。

　　由于机构买入，不少大盘股如中国石化都出现机构抢筹的现象，中国石化在9月7日复牌之后，一直维持很高交易量。

　　一些刚募集结束的新基金也是最近介入大盘股的主力资金之一。刚成立不久的嘉实主题精选基金建仓品种主要就是大盘股，同样，“我们在建仓时就看好大盘蓝筹股的后市表现，当时就提前布局。”广发稳健基金的基金经理何震说，目前广发稳健基金资产配置中有60%以上都是大盘股。何震说，得益于大盘股的上涨，基金目前净值达到1.05元。

　　市场的示范效应再次显现，一些还没有募集结束的基金已经表示，未来将会倾向于投资大盘股，“中银收益基金在设计时就考虑以红利收益为主，会倾向于大盘蓝筹股。”中银国际基金投资管理部副总监伍军说。

　　这些基金经理投资大盘股的原则是，“主要从股票本身价值来判断，找基本面比较好，定价也不太贵的股票，比如招行。”深圳一家基金公司基金经理说。这些基金经理认为，经过一段时间调整，相对市场上其他股票，大盘蓝筹股明显被低估。

　　部分大盘股上涨也引发机构更多关注。博时4号的基金经理陈丰说，“对于低成长低估值的大盘股有更多的买入热情。”于是，更多资金继续流向大盘股，“大象仍在起舞”。

　　这种“大象起舞”会延续一段时间。“我们认为这么大的火车一旦启动肯定会开一阵，因为本身质量大，惯性也比较大，不会是一个月就终结。”伍军比喻说，更有一些基金经理预测大盘股还能涨20-30%左右。

　　策略性交易

　　机构们开始喜欢大盘股的另一重要原因是股指期货即将推出。“期货将与股票现货在交易量上呈双向推动的态势，由于大批套利者和套期保值者的加入，两个市场的活跃度都得到提高，而流动性高股价指数成份股有较高的报酬率。”华夏期货董事长梁峻撰文指出，“所以，基金经理人在交易中更倾向于选择股指期货成份股。”

　　一些迹象已经表明，机构的投资策略会在大盘蓝筹的上涨行情中发生一些改变。

　　“原先大家都关注自下而上的选股，而现在可能会转到自上而下、以及策略性交易上来。”长盛基金公司总经理陈礼华提出。

　　中信证券的研究报告《从A50 畅想沪深300》提供了一个可行的、全新的盈利模式，“买入低价大盘股——做多新华富时A50 指数期货——将大盘股股价推高到合理价值之外——未来做空沪深300 期货”。

　　此盈利模式的背景是：虽然国内市场尚没有做空机制，但投资可以通过期初买入现货、卖出期货，期末平仓来进行套利交易。由于沪深300 股指期货的推出落后于新华富时A50 指数期货， 这使得先进入的投资者能够掌握先机，机构可以在买入大盘股之后，未来直接做空沪深300 期货。

　　策略交易的结果是，不管是投机交易者还是套利交易者，如果想获利，都需要买入现货，其中，投机者买入现货推动指数上涨， 套利者买入现货以完成套利操作，如果投机交易者希望影响指数的涨跌， 他们须掌握足够的市场筹码，因此，新华富时A50 指数样本股的投资价值将会得到大大提升。

　　不过一开始，多数基金经理并不认同这种做法，“我们经过测算，利用股指期货套利的前提是沪深300 指数期货一开盘就有高溢价，但在有套利前提下这是不可能的。”北京一家基金公司经理说。

　　所以，“股指期货推出可能会改变一些投资策略，但不会影响基金经理选股的模式。”海富通基金公司总经理田仁灿说。

　　但是，这些看法并不能阻止策略性交易逐步登场，据悉，为股指期货而生的基金正在酝酿中，“只要能够审批，肯定马上就会出来。”上海某基金公司总经理说。

　　来源：经济观察报网