清欠风暴袭来，谁能起死回生

　　清欠进入攻坚阶段

　　沪深证交所自6月1日以来已经连续四次发布“关于上市公司大股东及其附属企业非经营性资金占用的通告”，以公开曝光清欠情况。根据公开信息，上市公司近几个月的尚未完成清欠工作的上市公司及尚被占用的资金额度状况如下：截至2006年5月31日两市尚有189家，涉及金额336.41亿元；截至2006年6月30日有147家，涉及金额315.70亿元；截至2006年7月31日两市有139家，涉及金额305.48亿元；截至2006年8月31日两市有123家，涉及金额294.05亿元。

　　从6至8月份清欠家数来看，各月份完成清欠的分别为42家、8家和16家；相对应的各月份清欠数额分别为20.71亿元、10.22亿元和11.43亿元。

　　这组数据显示，清欠的公司家数和金额均出现由多到少的变化，清欠陷入攻坚阶段。由于沪深证交所在6月1日首度曝光占用情况，加上证监部门要求6月30日前金额在1000万元以下的资金占用必须完成清偿，结果6月份上市公司清欠出现了一个小高潮。8月份虽然完成清欠的家数不多，但清欠金额却较高，表明大额资金占用公司的清欠正有所突破。

　　剩余公司的清欠方式将以重组为主

　　分析已经完成清欠工作的上市公司清欠手段看，主要包括：(1)现金清偿(辅以红利抵债清偿)，如全兴股份、黔轮胎均辅以红利抵债清偿；(2)与股改相结合，实施定向回购、以股抵债，如皖维股份、鲁北化工、通化东宝、咸阳偏转等多家公司；(3)以资抵债，比如太化集团以供汽装置抵偿非经营性及经营性资金占用；(4)资产置换、债务重组等手段，如深达声股东广东博融为原控股股东代偿占用资金；(5)以上多种手段组合进行清欠，比如西昌电力的“现金+债权债务抵扣”方式，*ST炎黄的“现金+红利抵债清偿+债务重组”模式，以及黔轮胎的“红利抵债清偿+以资抵债+以股抵债”组合方案等。

　　根据沪深证券交易所网站公布的信息，我们找出深市的62家公司和沪市资金占用金额最大的50家公司，共计112家公司作为研究样本。其中*ST公司有56家，占一半的比例，ST公司有14家。未进入股改流程的公司有77家，占近七成的比例。其中每股净资产为负值的公司有40家，虽为正值但低于1元的有24家。

　　现金清偿仅适用于现金流充裕的大股东。红利清偿则适用于未分配利润丰厚、现金流量净额为正值、具备现金分配能力的上市公司。股权转让收入清偿、以股抵债清偿的方式，则需要考量上市公司的每股净资产状况和大股东持股比例。以资抵债清偿同样也因为无法从公开信息中全面考量大股东的资产状况，而难以做出评判。尚未解决资金占用的上市公司多数大股东存在经营情况混乱、相关资产存在瑕疵、股权被抵押冻结等问题，清欠工作困难重重。以重大资产重组的形式完成清欠将是这些公司较多采用的方式。

　　从大股东的偿债能力看，若考虑以上市公司的分红派息来清偿，112家上市公司中，每股未分配利润为正值的仅有17家公司。17家公司中，若将上市公司的未分配利润均进行分配，大股东按持股比例所得金额，能够偿还所占用的资金的仅有G华电。不过，G华电已经承诺以资抵债。若考虑以资抵债，112家上市公司中，调整后每股净资产为正值的，有72家，假如大股东将所持股票以调整后每股净资产转让后的所得资金偿还资金，那么仅有35家公司的大股东具备偿还占款的条件。这样算下来，大多数公司解决资金占用问题只能依靠重大资产重组。

　　ST公司为清欠的难点

　　深市的62家公司中，*ST科健、*ST嘉瑞、华意压缩、*ST长岭、*ST数码、*ST兰宝、*ST三农、*ST天一、河池化工共9家公司明确了大股东或关联方将仅以现金清偿的方式，偿还占用款项。14家公司明确了大股东或关联方将以现金清偿、股权转让收入清偿和以股抵债清偿混合方式进行偿还。这23家公司完成清欠工作的可能性大于其余公司。其余公司的清欠方式多为以股抵债或未明确。另外，其中有12家公司承诺清欠的时间在9月30日，但也8家公司曾承诺8月底之前完成清欠工作但未能完成。

　　目前尚有10家上市公司尚未公布清欠方案，且均为ST公司，其中5家已经暂停上市，包括*ST联谊、*ST亚星、*ST九化、*ST成功和*ST棱光，如果2006年度继续亏损，这5家公司的股票将被终止上市。3家处于退市风险警示阶段，包括*ST盛润A、*ST新太、*ST屯河。其余还有ST万鸿和ST纵横两家也尚未公布清欠方案。这10家公司的大股东非经营性占款达16.8亿元。

　　112家公司中，最新的资金占用余额最大的公司为三九医药，高达37亿元，其次为*ST朝华，金额为17亿元。最少的是*ST本实B，为32万元，其次为G华电，为55万元。最新资金占用额度占上市公司应收账款和其它应收款之和比例最高的，为*ST朝华，高达243.01%，其次为G*ST江泥，为114.77%。这一比例超过100%的公司仅有这2家。比例超过50%的有41家，其中仅有13家为非ST公司。看来，ST公司的资金占用问题仍是清偿的主要难点。

　　清欠公司的风险和机遇

　　要实现在9月30日前相关上市公司启动清欠程序、在年底大限前完成清欠的整体目标，在距9月底已不足3周、距年底不足4个月的情况下，清欠“冲刺”过程可谓是风险和机遇并存。

　　刑法修正案(六)已于6月29日正式公布并施行，上市公司清欠不再是单纯的追偿大股东占款，涉及犯罪或侵占行为持续存在的，还可能被追究或追溯刑事责任。非经营性资金占用、违规担保等掏空上市公司行为，按修正后的刑法规定，相关责任人最高可判七年有期徒刑。目前，一些存在巨额占用公司的独立董事纷纷发表意见，要求公司采取包括诉讼在内的多种措施加大清收力度。监管部门也提醒上市公司，应当以刑法修正案的发布为契机，对拒不清欠的资金占用方提起诉讼，追究占用方的法律责任。此前*ST龙昌、上海科技、*ST三农等上市公司资金占用方的责任人因涉嫌挪用资金罪和侵占上市公司资金罪被刑拘或被逮捕。在清欠压力十分巨大的背景下，偏好高风险、高收益的投资者不妨可以从中把握一些机会。

　　在各类清偿方式中，现金清偿和红利清偿最优，不仅提升上市公司的净资产，而且还增加了流动资金。而以股抵债仅会增加每股财务指标，不会改变上市公司现金流状况。以资抵债则存在不确定性。

　　*ST本实B、*ST天龙、*ST嘉瑞、*ST重实、*ST科健的每股净资产最低，而且为负值，未分配利润也有较大额度的累计亏损，以重大资产重组来清偿的可能较大，但退市风险也较大。而非ST公司中，美尔雅、G洛玻、大同水泥、绵阳高新、三九医药五家公司的每股净资产较低，清偿存在困难，进行重大资产重组的可能较大。

　　占用资金额最大的前十家公司，完成清欠难度最大，其中非ST公司为G洛玻、上海科技、G丹化、中国武夷。另外，*ST

　　占用资金额最小的前十家公司，完成清欠难度最小。非ST公司中河池化工、粤富华尚未进行股改。河池化工承诺现金的清偿方式，清偿期限为12月31日。粤富华承诺清欠完成时间为9月30日，以以资抵债的方式进行清偿。ST公司中，*ST佳纸承诺的清欠完成时间为9月30日，承诺的清偿方式为以资抵债。

　　占用资金额占净资产比重最高的前十家上市公司中，绵阳高新、三九医药、大同水泥为非ST公司，无退市风险，而*ST数码是被承诺单纯以现金方式进行清偿的，承诺清欠完成时间为11月30日。这十家公司若完成清欠，将对净资产值产生较大的提升作用